衆安在線財產保險股份有限公司（＂衆安在線＂，6060.HK）於今年２月被移出恒生科技指數，引發市場關注。截至４月７日午間，衆安在線的股價10.2港元／股，總市值178億港元。
３月１９日，衆安在線公佈的2024年財報顯示，淨利潤同比暴跌85.2%至6.03億元。這家曾以“全球首家互聯網保險公司”光環上市的企業，曾在2021年2月17日港股市值達到了1158億港元，如今面臨核心業務成本激增、技術投入產出失衡等挑戰，經營方面的隱憂也逐漸暴露。
健康險業務：
成本率攀升與監管壓力加劇
從2024年年報披露的財務數據來看，2024年，衆安在線全年總保費收入達334.17億元，同比增長13.3%，但增速較上年同期回落4.2個百分點；營業總收入317.44億元，同比增幅15.3%，較2023年24.1%的增幅顯著收窄。儘管公司連續第四年實現承保盈利，但淨利潤同比驟降85.2%至6.03億元，創下歷史最大跌幅。
其中，健康險作爲衆安在線的核心業務板塊，2024年貢獻了總保費收入的42%，但其綜合成本率從2023年的87.2%上升至95.7%，其中賠付率增加4.8個百分點，費用率增加3.7個百分點。尤其是門急診險，保費規模同比增長200%，但理賠頻次達到行業均值的3.2倍，件均賠付金額上漲18%。
同時，監管環境的收緊進一步加劇了健康險業務的壓力。2024年第三季度，銀保監會啓動短期健康險專項整治，將賠付率波動超過15%的產品列爲重點核查對象。衆安在線的門急診險賠付率同比激增22%，已超出監管預警閾值。根據《健康保險管理辦法》第二十一條，公司可能需提交精算報告、調整費率或暫停銷售相關產品。
此外，醫保支付體系改革對商保市場形成結構性衝擊。2024年，全國40%的三級醫院實施DRG/DIP付費模式，醫院爲控制成本壓縮了商保可報銷項目。一家三甲醫院的運營數據顯示，商保患者次均費用同比下降8%，但衆安在線的精算模型仍基於3.5%的醫療通脹假設，與實際市場變化存在脫節。
與此同時，外部競爭加劇了健康險業務的困境。全國198款“惠民保”產品以平均89元的低保費覆蓋4.2億人次，憑藉政府信用背書迅速搶佔中端市場。相比之下，衆安健康險保費增速僅爲5.4%，低於行業平均水平8.2%，顯示出其在市場份額爭奪中的劣勢。健康險業務的成本壓力、監管約束和競爭態勢，共同揭示了衆安在線在覈心業務板塊面臨的深層挑戰。
數據來源：衆安在線2024年財報
技術應用與風險管控：
投入高企與產出失衡
衆安在線從成立以來，就被冠以技術驅動型企業，然而，從其研發投入來看，名不符實。業績公告顯示，截至2024年末，公司研發投入爲8.46億元，而總營業收入爲334.17億元，研發投入佔比僅2.53%，明顯低於恒生科技指數成分股要求的5%門檻。
從研發投入來看，衆安在線的“保險科技第一股”的地位也正在動搖，且呈現出“去科技化”的明顯趨勢。而在研發投入中，大部分用於現有系統維護而非創新研發，實質性創新投入佔比不足。
從技術應用層面看，衆安在線的升級主要集中在流程自動化，而非風險定價的核心環節。智能覈保系統雖提升了承保效率，但對高風險客戶的識別能力不足，導致保險池內高風險人羣佔比上升。以門急診險爲例，其快速擴張雖帶來保費增長，但因風控精細化不足，理賠頻次和金額大幅攀升，最終推高綜合成本率至95.7%。
此外，與平安產險的共保業務中，衆安承擔63%的保費份額，卻完全依賴平安的線下理賠網點，數據閉環缺失限制了智能理賠系統的優化空間。在AI訓練需依賴真實數據的背景下，這種外部合作模式削弱了技術自主性。
資產質量方面，衆安在線的風險管控同樣承壓。退貨運費險作爲數字生活生態板塊的核心業務，貢獻了該板塊53%的收入，但其對頭部電商平臺流量依賴度高達75%，渠道成本持續上升，且淨推薦值（NPS）低於行業均值12個百分點。
值得一提的是，衆安在線2024年淨利潤增長顯著受益於資本市場回暖帶來的投資回報。年報顯示，公司境內保險資金總投資收益同比激增85.4%至13.35億元，其中公允價值變動損益貢獻9.90億元，同比增長109.3%，投資收益淨額3.49億元，同比增長41.3%。總資產收益率與淨投資收益率分別提升1.5和0.1個百分點至3.4%、2.3%。
從人員結構方面來看，年報證實了裁員傳聞，其員工總數連續兩年收縮，2024年較2023年再減284人至2395人，較2022年峯值累計減少1574人。區域分佈顯示，上海總部人數佔比72.4%（1733人），北京、杭州、深圳分別佔8.1%、6.8%、6.6%。對比2023年數據，四大辦公地員工數量均呈現下降，其中深圳裁員幅度達21.3%。這與2020~2022年期間年均25%的人員擴張形成鮮明反差，反映公司戰略調整已進入深度實施階段。
業務模式下的合規與口碑挑戰
從衆安在線的業務模式來看，也暴露出消費者權益保護的短板。以退貨運費險爲例，其高度依賴電商平臺流量導致渠道成本高企，而用戶體驗未獲相應提升，淨推薦值低於行業平均水平12個百分點。
2024年，衆安在線嘗試通過與順豐、京東物流合作，將退運險嵌入面單打印環節，並開發區塊鏈溯源系統以減少惡意退貨，但這些舉措的效果仍需驗證。技術專家指出，區塊鏈應用依賴多方數據共享意願，實際落地存在不確定性。
而在健康險領域，衆安在線的“魔方業務”備受質疑。該業務通過免費贈送保險或以低廉保費吸引用戶，後面再升級保額。但是很多用戶對於後期升級並不知情，導致糾紛和不滿，從黑貓平臺的投訴量來看，也印證了這一點。截至2025年4月3日，衆安保險累計投訴量超過11000條，涉及理賠爭議、費用透明度和客戶服務等問題的投訴較爲集中。
黑貓投訴平臺衆安保險相關數據，數據來源：黑貓投訴官網
數據來源：衆安在線2024年財報
根據天眼查APP信息，其公佈了一則衆安在線作爲被告/被上訴人的開庭公告，案由爲健康保險合同糾紛的訴訟將於2025年4月9日開庭。根據統計，近一年內以衆安在線爲當事人的歷史開庭公告有4167則，其中案由爲“保證保險合同糾紛”的公告以2715則居首，其次爲“人身保險合同糾紛”有564則，“機動車交通事故責任糾紛”有247則。
在多重經營壓力與資本光環消退的背景下，褪去科技指數成分股光環的衆安在線，雖憑藉投資端階段性成績維持了業績增長，但其在互聯網保險賽道的領跑地位正面臨挑戰。從科技概念股估值邏輯轉向傳統險企經營模式後，能否持續鞏固市場優勢，仍需通過業務結構優化、成本管控深化等經營實效加以驗證。（《理財週刊－財事匯》出品）
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