來源：華爾街見聞

　　爲了應對貿易戰帶來的經濟前景惡化，美國的銀行正在拋售美債以籌集現金，這一舉動推動互換合約的表現超過美債，導致曾經備受對沖基金青睞的“押注美債優於互換”的互換利差交易加速崩潰。

　　曾經備受青睞的“美債優於利率互換”的交易策略，由於特朗普總統的關稅政策，正面臨加速瓦解。

　　據報道，隨着近期貿易局勢愈發緊張，令企業前景黯淡，銀行開始拋售美債以滿足客戶的流動性需求，推動互換合約的表現超過美債，使得“押注美債表現將優於利率互換”的互換利差交易加速崩潰。

　　利率互換是一種衍生品合約，指雙方交換固定利率和浮動利率的現金流。基於“押注美債表現優於互換”的交易即做多美債、做空利率互換，這意味着當互換利差走闊時，對沖基金往往從中獲益。

　　週二，3年期SOFR（擔保隔夜融資利率）互換利差已跌至歷史最低點，反映美債市場流動性顯著緊縮。

　　Columbia Threadneedle的利率策略師Ed Al-Hussainy直言：

“過去六週中最劇烈的市場走勢就是這種互換利差交易走向崩潰。這告訴我們，銀行現在尋求籌集和保留現金。”

　　流動性成焦點，銀行賣美債、買互換

　　爲了應對因貿易戰加劇而產生的市場動盪，銀行被迫採取行動。

　　交易員在接受媒體採訪時表示，銀行正在出售其持有的美債以籌集現金。與此同時，爲了在債券上漲的情況下保持對利率的敞口，銀行增加了互換合約。

　　這一操作導致了互換合約的表現大幅優於美債，從而推動互換利率遠低於美債收益率。週二，30年期互換利率與同期限美債之間的利差出現了數年來最大單日波動，創下歷史最低水平。

　　Bowman聽證會成關鍵催化劑

　　今年2月，押注“美債優於互換”的交易一度被推向高峯。

　　當時，市場猜測特朗普將提名聯邦儲備委員會委員Michelle Bowman擔任央行監管副主席一職，而Bowman此前曾討論過放鬆美債流動性的潛在監管，激發了市場押注互換利差擴大的賭注。

　　儘管目前該交易面臨崩潰，但TD Securities策略師表示，它仍有潛力，特別是在Bowman將於週四在參議院銀行委員會確認聽證會上接受審覈的情況下。

　　TD策略師Gennadiy Goldberg和Molly Brooks在週二的一份報告中表示：

“我們仍然認爲，放鬆監管應該會在未來幾個月推動長期互換利差走闊。”

　　稅收政策不確定性進一步打壓美債

　　除了關稅的影響，還有其他因素也在影響着美債與互換的相對錶現。

　　據報道，美國國會正計劃通過一系列新的減稅措施，並延長特朗普2017年的減稅政策。如果未能採取相應的抵消措施，預算赤字可能會膨脹，導致投資者預期美國財政部將發行更多美債。

　　Al-Hussainy分析道：

“直到大約一個月前，互換利差還在交易‘銀行資本改革’的預期。現在，關稅方面的緊張局勢進一步將敘事從這一焦點轉移開。”

“國庫券供應預期的上升，加上銀行因經濟前景惡化而更加保守地管理資產負債表，共同導致了當前市場格局的形成。”

　　商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，在4月1日（即特朗普公佈關稅計劃前一天）截止的一週，資產管理公司和對沖基金的策略出現了分化。

　　總體上，資產管理公司增加了約438000份10年期美債期貨合約的淨多頭頭寸，而對沖基金則增加了約375000份10年期美債期貨合約的淨空頭頭寸。

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責任編輯：何俊熹