文｜《金證研》 含章*DL 

亳州是國內“商業”“商人”的重要發源地，而發源於此地的安徽古井貢酒股份有限公司（以下簡稱“古井貢酒”），登陸資本市場已逾28年。2025年4月8日收盤後，古井貢酒披露了其2024年業績快報，其中實現營收235.78億元，同比增長16.41%，實現歸母淨利潤55.14億元，同比增長20.15%。

業績增長的另一面，古井貢酒作爲一家銷售模式以經銷商代理模式爲主的白酒企業，其近三年一期銷售費用率下滑的同時，其經銷商數量增加。值得一提的是，古井貢酒控股股東附屬企業爲下游白酒經銷商提供貸款，貸款資金僅可用於白酒採購。此外，2024-2025年，古井貢酒的線上銷售屢遭投訴，且2023年，一家控股子公司曾在污染源監管隨機抽查中被責令整改。

回溯歷史，2020年，彼時70歲的張桂平成爲古井貢酒的獨立董事。同年，古井貢酒開始向張桂平控制企業租賃房屋，古井貢酒2022-2023年利息支出佔支付的租金比例超25%。另一方面，子公司與一家同樣位於安徽省的企業產品存重疊，兩者現“同名”專利發明人異象待解。

一、向原獨董控制企業租賃房產，租賃負債利息支出佔支付的租金比例超25%

回溯歷史，2020年，張桂平成爲古井貢酒的獨立董事，同年，古井貢酒向張桂平控制企業租賃房屋。而上述租賃中，古井貢酒租賃利息支出佔其支付租金的比例超二成。2023年6月，張桂平任期屆滿離任。

1.1 2020年七十歲的張桂平成爲獨立董事，且南京蘇寧系其控制的企業

據古井貢酒2020年年報，2020年6月19日，張桂平通過換屆選舉的方式成爲古井貢酒的獨立董事，其任期爲2020年6月19日至2023年6月18日。彼時2020年，張桂平的年齡爲70歲。

截至2020年年末，南京蘇寧房地產開發有限公司（以下簡稱“南京蘇寧”）系張桂平控制的企業。

值得一提的是，張桂平成爲古井貢酒獨立董事的當年，南京蘇寧或向古井貢酒出租房屋。

1.2 2020年起向南京蘇寧承租房屋，2022-2023年租賃負債利息支出佔支付的租金比例超25%

據古井貢酒2020-2023年年報，2019-2023年，古井貢酒作爲承租方向南京蘇寧租賃房屋建築物，支付的租金分別爲0元、158.33萬元、205萬元、210萬元、215.25萬元。另外，2022-2023年，上述租賃交易中，古井貢酒承擔的租賃負債利息支出分別爲63.42萬元、55.89萬元。

此外，古井貢酒2024年半年報顯示，2024年1-6月，古井貢酒作爲承租方向南京蘇寧租賃房屋建築物的租賃金額115.76萬元，古井貢酒承擔的租賃負債利息支出爲25.25萬元。

經測算，2022-2023年，古井貢酒與南京蘇寧的租賃交易中，古井貢酒承擔的租賃負債利息支出，佔其支付租金的比例分別爲30.2%、25.97%。

上述可知，張桂平成爲古井貢酒的獨立董事的當年，古井貢酒與張桂平控制的企業南京蘇寧發生租賃交易，且2022-2023年，古井貢酒承擔的租賃負債利息支出，佔其支付租金的比例超25%。

2023年，張桂平不再擔任古井貢酒的獨董。

1.3 2022年張桂平因配偶短線交易古井貢酒股票被通報批評，次年6月任滿離職

據深圳證券交易所簽署於2022年5月10日的《關於對張桂平給予通報批評處分的決定》，張桂平作爲古井貢酒的獨立董事，其配偶吳兆蘭於2022年2月9日、2月10日以集中競價的方式買入古井貢酒股票3.07萬股，成交金額爲695.1萬元，於2022年2月10日、2月11日以集中競價的方式賣出古井貢酒股票3.07萬股，成交金額716.03萬元，構成短線交易。

鑑於上述違規事實及情節，深交所對張桂平給予通報批評的處分。對於張桂平上述違規行爲及本所給予的處分，深交所將記入上市公司誠信檔案，並向社會公開。

據古井貢酒2023年年報，張桂平擔任古井貢酒的任期爲爲2020年6月19日至2023年6月29日。此外，2024年1月8日，張桂平於收到安徽證監局下發的《行政處罰決定書》，安徽證監局決定對張桂平給予警告，並處以15萬元罰款。

即是說，2020年，彼時已然70歲的張桂平成爲古井貢酒的獨立董事，同年，古井貢酒向張桂平控制企業租賃房屋。2022-2023年，古井貢酒承擔的上述房屋租賃中，租賃負債利息支出佔其支付租金的比例超25%。此外，2022年張桂平因配偶短線交易古井貢酒股票被“點名”，次年6月其任滿離職。

二、子公司曾在污染源監管隨機抽查被責令整改，線上銷售頻遭投訴

2024年4月12日發佈法規指出,應加強上市企業信息披露和公司治理監管，督促上市公司完善內控體系。

值得注意的是，古井貢酒及其子公司系重點排污單位，而2023年，一家控股子公司在污染源監管隨機抽查中被責令整改。另外，古井貢酒的線上銷售屢遭投訴。

2.1 2023年，控股子公司咸寧黃鶴樓在污染源監管隨機抽查中被責令整改

據古井貢酒2023年年報及2024年半年報，古井貢酒稱其與子公司皆屬於環境保護部門公佈的重點排污單位。

而2023年，古井貢酒的控股子公司在抽檢中被發現問題。

據古井貢酒2023年年報，截至2023年年報，古井貢酒間接持有黃鶴樓酒業（咸寧）有限公司（以下簡稱“咸寧黃鶴樓”）51%的股份。

據市場監督管理局數據，截至查詢日2025年4月8日，咸寧黃鶴樓是古井貢酒的子公司。

據咸寧市生態環境局發佈於2023年10月7日的公開信息，咸寧市生態環境局高新區分局2023年第三季度污染源日常環境監管隨機抽查顯示，咸寧黃鶴樓的檢查結果爲責令整改。

即是說，咸寧黃鶴樓2023年在隨機抽查中被責令整改。

而歷史上，古井貢酒在飛行檢查中被發現存在問題。

據古井貢酒2023年年報及2024年半年報，2023年及2024年1-6月，古井貢酒的“年份原漿”系列收入分別爲154.17億元、107.87億元，“古井貢酒”系列的收入分別爲20.16億元、12.38億元。

經測算，2023年及2024年1-6月，古井貢酒“年份原漿”系列、“古井貢酒”系列合計的收入佔營業收入的比例爲分別爲86.07%、87.1%。

據古井集團官網，截至查詢日2025年4月8日，古井集團旗下白酒產品“年份原漿”系列產品“年份原漿古20”的原料包括高粱；旗下白酒產品“古井貢酒”系列產品“古井貢酒國賓七星”的原料包括高粱。

即是說，高粱系古井貢酒釀酒的原材料之一。

而2022年，古井貢酒在飛行檢查中高粱投料口存在問題。

據亳州市場監督管理局發佈於2022年7月1日的公開信息，2022年6月13日的飛行檢查顯示，古井貢酒因高粱投料口有破損、原糧入口防蟲防鼠設施安裝不到位的問題，被書面限期整改。

2.2 2023年，古井貢酒的經銷商打假滿意度出現下滑

據古井貢酒發佈於2024年4月27日的《安徽古井貢酒股份有限公司環境、社會及治理(ESG)報告》，2021-2023年，古井貢酒經銷商滿意度測評結果顯示，監督打假的評分分別爲9.06、9.1、8.99。

可見，2023年，古井貢酒經銷商對監督打假的滿意度出現下滑的情況。

另一方面，古井貢酒的線上銷售遭投訴。

2.3 2024-2025年，古井貢酒的線上平臺銷售屢遭投訴

據消費和服務平臺“黑貓投訴”公開信息，截至查詢日2025年4月8日，關鍵詞帶有“古井貢酒”內容的結果有215條。

其中，黑貓投訴平臺2025年1月21日發佈、編號爲17379455037的投訴顯示，投訴人於2025年1月19日在京東app古井貢酒京東自營旗艦店購買2箱+3瓶酒，收到貨後進入app跳出古井貢酒給的優惠券，重新下單了此兩件商品後發現價格有差價，客服說是商品編碼不同，無法退差。

黑貓投訴平臺2024年11月13日發佈、編號爲17377482462的投訴顯示，投訴人於10月31日在京東平臺古井貢酒自營旗艦店按活動領取的“古20”100ml酒不給發貨，店鋪客服各種理由推脫不予兌現，平臺客服也敷衍了事，給人一種欺騙消費者，虛假宣傳的做法。

黑貓投訴平臺2024年6月3日發佈、編號爲17373544756的投訴顯示，投訴人於2024年5月31日在古井貢酒京東自營旗艦店購買了單筆訂單爲1,086.74元的白酒，其店鋪主頁當時顯示滿999送小酒禮盒。

投訴人的訂單符合要求，但客服回覆不能送，後與京東客服多次溝通及投訴，京東客服回答稱投訴人的訂單是符合要求的，是可以送的，但是商家不給送，所以京東方面也沒有辦法，只答應給投訴人50元的補償方案，小酒禮盒在古井貢酒京東自營旗艦店賣190元的。另外，投訴人的一筆訂單被拆成三筆訂單且單獨送貨的。

黑貓投訴平臺2024年2月7日發佈、編號爲17371416145的投訴顯示，投訴人在古井貢酒京東自營旗艦店購買“古8”禮盒裝一份，到貨後發現外包裝破損，聯繫商家客服不處理，聯繫京東客服讓退貨上門取件，但是一直不來取件，還私稱客戶原因自改取件時間。

簡言之，高粱系古井貢酒的原材料之一，2022年古井貢酒因高粱投料口有破損、原糧入口防蟲防鼠設施安裝不到位的問題，被書面限期整改。另外，與2022年相比，2023年古井貢酒經銷商的打假滿意度出現下滑，且2023年，控股子公司咸寧黃鶴樓在污染源監管隨機抽查中被責令整改。此外，近兩年，古井貢酒線上銷售多次遭投訴。

三、銷售費用率下滑而經銷商數量增加，關聯方爲下游經銷商提供貸款用於採購白酒

工欲善其事，必先利其器。作爲白酒企業，古井貢酒的銷售模式主要以經銷商代理爲主。近年來，古井貢酒的經銷商數量逐年增加。另一方面，古井貢酒控股股東附屬企業爲下游白酒經銷商提供貸款。

3.1 2021-2023年，古井貢酒營收增速與歸母淨利潤增速變動趨勢不一致

據古井貢酒2021-2023年及2024年三季度報告，2020-2023年及2024年1-9月，古井貢酒的營業收入分別爲102.92億元、132.7億元、167.13億元、202.54億元、190.69億元，歸母淨利潤分別爲18.55億元、22.98億元、31.43億元、45.89億元、47.46億元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2021-2023年，古井貢酒的營業收入同比增速分別爲28.93%、25.95%、21.18%，歸母淨利潤同比增速分別爲23.9%、36.78%、46.01%。

需要指出的是，古井貢酒的銷售費用佔營業收入的比例呈現下滑趨勢。

3.2 銷售以經銷商代理爲主，近三年一期銷售費用率下滑而經銷商數量增加

據古井貢酒2022-2023年年報，2021-2023年及2024年1-9月，古井貢酒的銷售費用分別爲40.08億元、46.68億元、54.37億元、48.23億元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2021-2023年，古井貢酒的銷售費用佔營業收入的比例分別爲30.2%、27.93%、26.84%、25.29%。

同期，古井貢酒的經銷商數量逐年增多。

據古井貢酒2021-2023年年報，古井貢酒主要從事白酒的生產和銷售，其銷售模式以經銷商代理模式爲主。2021-2023年末及2024年6月末，古井貢酒的經銷商數量分別爲4,007家、4,399家、4,641家、4,782家。

不難看出，2021-2023年，古井貢酒的銷售費用佔營業收入的比例逐年下滑，而其經銷商數量逐年增加。

將“視線”轉移到古井貢酒的存貨。

3.3 2015-2023年及2024年1-9月，古井貢酒存貨增加而存貨週轉率呈下滑趨勢

據古井貢酒2015-2017年及2019-2023年年報，2015-2023年各年末及2024年9月末，古井貢酒的存貨分別爲13.97億元、17.86億元、20.64億元、24.07億元、30.15億元、34.17億元、46.63億元、60.58億元、75.2億元、79.99億元。

另外，古井貢酒的存貨週轉率呈現下滑趨勢。

據東方財富chioce數據，2015-2023年，古井貢酒的存貨週轉率分別爲1.15、0.96、0.85、0.86、0.89、0.79、0.82、0.71、0.62、0.5。

可見，2015-2023年，古井貢酒的存貨逐年增加，其存貨週轉率呈現下滑趨勢。

3.4 亳州安信系控股股東附屬企業，2018年後向下遊白酒經銷商提供貸款用於白酒採購

據古井貢酒2024年半年報，截至2024年6月30日，亳州古井銷售有限公司（以下簡稱“亳州古井”）系古井貢酒的全資子公司，安徽古井集團有限責任公司（以下簡稱“古井集團”）系古井貢酒的控股股東，亳州安信小額貸款有限責任公司（以下簡稱“亳州安信”）系古井集團的附屬企業。

據古井集團簽署於2024年5月14日的《安徽古井集團有限責任公司2024年度第一期超短期融資券募集說明書》，安徽匯信金融投資集團有限責任公司（以下簡稱“安徽匯信”）系古井集團全資子公司，主營業務爲股權投資、債權投資、項目投資及資產管理。此外，其控股企業包括亳州安信。

其中，亳州安信成立於2013年1月，2018年之前，亳州安信開展對外、對內產業鏈金融。2018年之後，其以白酒主業供應鏈業務作爲主線，通過對信譽較好、銷量較大的下游白酒經銷商的資金支持，深化古井集團與經銷商的合作關係，支持白酒主業發展，推廣“金融+酒”模式。

該模式採用多人聯保方式，該業務面向古井集團下游白酒經銷商，爲保障放款資金用於白酒採購，貸款發放至經銷商後，通過銀行受託支付至亳州古井，經銷商對貸款資金無操作權限，貸款資金僅可用於白酒採購，支付完成後亳州古井進行發貨。

據古井貢酒簽署於2021年3月19日的《關於安徽古井貢酒股份有限公司非公開發行A股股票申請文件反饋意見的回覆》，截至2020年9月30日，古井貢酒不存在融資租賃、商業保理、小貸業務等類金融業務的情形。

綜上可知，2021-2023年，古井貢酒的營收增速與淨利潤增速變動趨勢不一致。作爲以經銷代理爲主的白酒企業，古井貢酒的銷售費用率下滑的同時，其經銷商數量逐年增加。

另一方面，古井貢酒的存貨增加而其存貨週轉率呈現下滑趨勢。經研究發現，2018年之後，古井貢酒控股股東控制的企業亳州安信，或開始爲下游白酒經銷商提供貸款，貸款資金僅可用於白酒採購。

四、子公司與海思達產品或存重疊，兩者現“同名”專利發明人異象待解

加強知識產權保護，一方面，有利於維護內外資企業合法權益，平等保護中外權利人合法權益等，另一方面，是推進創新型國家建設、推動高質量發展的需要。

值得注意的是，一位名叫“懷會傑”的專利發明人，在參與古井貢酒的專利申請期間，亦現身另外一家企業，而該企業經營的產品或與古井貢酒子公司的產品存重疊。

4.1 2013-2021年，懷會傑現身古井貢酒超30項專利申請的發明人名單

據古井貢酒2024年半年報，截至2024年6月末，安徽瑞思威爾科技有限公司（以下簡稱“瑞思威爾”）系古井貢酒全資子公司，其主要經營地爲安徽亳州，業務性質爲技術研究。

據市場監督管理局數據，截至查詢日2025年4月8日，瑞思威爾仍系古井貢酒全資子公司。

據國家知識產權局數據，截至查詢日2025年4月8日，發明人爲懷會傑，申請人爲古井貢酒的專利申請共計33項，申請日期分佈在2013年9月-2021年12月。

其中，專利號爲201520780827.9的實用新型專利“一種洗瓶機的瓶口防護裝置”，申請人爲古井貢酒、瑞思威爾，申請日爲2015年9月30日。

將目光轉到懷會傑身上。

4.2 2018年10月，海思達申請的8項專利也包括名爲“懷會傑”的發明人

據國家知識產權數據，截至查詢日2025年4月8日，專利發明人爲“懷會傑”且申請人系安徽海思達機器人有限公司（以下簡稱“海思達”），共涉及8項專利申請，申請日期均系2018年10月12日。

不難看出，2018年10月12日，海思達申請的8項專利的發明人名單中，也包括名爲“懷會傑”的人員，與古井貢酒專利發明人“同名”。

而兩者的專利領域或存重疊。

4.3 懷會傑參與研發古井貢酒專利涉及的領域，與“同名”的懷會傑參與研發海思達專利的領域或存重疊

據國家知識產權局數據，一項專利號爲2018111920922的發明專利“一種開箱取包裝盒裝置”，申請日爲2018年10月12日，授權公告日爲2024年6月25日。

截至查詢日2025年4月8日，該專利的申請人爲海思達，懷會傑系專利發明人之一，且該專利的案件狀態爲專利權維持。該專利屬於酒類包裝設備技術領域，具體涉及一種用於酒類的開箱取包裝盒裝置。

一項專利號爲2018216581287的實用新型專利“一種封箱機”，申請日爲2018年10月12日，授權公告日爲2019年8月2日。截至查詢日2025年4月8日，該專利的申請人爲海思達，懷會傑系專利發明人之一，且該專利的案件狀態爲專利權維持。此外，上述專利屬於封箱機技術領域，具體涉及一種沿垂直於紙箱運動方向進行封箱的側封箱機。

需要指出的是，古井貢酒發明人包括懷會傑的專利，也涉及相似領域。

據國家知識產權局數據，一項專利號爲2018202137341的實用新型專利“一種自動釘箱機”，申請日爲2018年2月7日，授權公告日爲2018年9月11日。截至查詢日2025年4月8日，該專利的申請人爲古井貢酒，懷會傑系專利發明人，且該專利的案件狀態爲專利權維持。此外，上述專利涉及封箱設備技術領域，具體涉及一種用於紙箱封箱的釘箱機。

一項專利號爲2021233631912的實用新型專利“一種酒盒推送裝置”，申請日爲2021年12月29日，授權公告日爲2022年6月21日。截至查詢日2025年4月8日，該專利的申請人爲古井貢酒，懷會傑系專利發明人，且該專利的案件狀態爲專利權維持。此外，上述專利涉及酒產品包裝技術領域，具體涉及一種將酒盒向座瓶工位推送的裝置。

還需說明的是，古井貢酒及一家子公司，與海思達位於相同省份。

4.4 子公司龍瑞玻璃與海思達皆處安徽省，與海思達的產品皆包括玻璃酒瓶

據古井貢酒2023年年報，截至2023年年末，古井貢酒的註冊地址爲安徽省亳州市古井鎮，辦公地址爲安徽省亳州市古井鎮古井產業園。

據市場監督管理局數據，海思達成立於2016年6月8日。截至查詢日2025年4月8日，海思達的法定代表人爲劉俊，登記住所爲安徽省馬鞍山市慈湖高新區筆架山路966號4棟，經營範圍爲工業機器人制造，光伏設備及元器件製造，光伏設備及元器件銷售等。

據古井貢酒2024年半年報，截至2024年6月30日，安徽龍瑞玻璃有限公司（以下簡稱“龍瑞玻璃”）系古井貢酒的子公司。據市場監督管理局數據，截至查詢日2025年4月8日，龍瑞玻璃系古井貢酒的子公司，其註冊地址爲安徽省亳州市古井鎮張集。

據龍瑞玻璃官網，截至查詢日2025年4月8日，龍瑞玻璃系一家集玻璃製品研發、設計、生產、噴塗、貼花、烤花、銷售及技術諮詢服務爲一體的綜合性生產企業，其產品包括多種列酒瓶。

據海思達官網，截至查詢日2025年4月8日，海思達系一家專業從事工業機器人及成套自動化系統、非標自動化設備成套研發、生產、銷售及售後服務爲一體的企業，其深耕領域包括玻璃酒瓶製品。合作的客戶包括洋河股份、五糧液、酒鬼酒等。

不難看出，古井貢酒子公司龍瑞玻璃的產品列酒瓶，或與海思達的玻璃酒瓶製品存重疊。且古井貢酒、子公司龍瑞玻璃與海思達皆位於安徽省。

4.5 專利法指出，執行本單位任務或利用本單位條件的發明爲職務發明

據《專利法》第六條，執行本單位的任務或者主要是利用本單位的物質技術條件所完成的發明創造爲職務發明創造。職務發明創造申請專利的權利屬於該單位，申請被批准後，該單位爲專利權人。

據《專利法實施細則》第十一條，專利法第六條所稱執行本單位的任務所完成的職務發明創造，是指（一）在本職工作中作出的發明創造，（二）履行本單位交付的本職工作之外的任務所作出的發明創造，（三）退職、退休或者調動工作後1年內作出的,與其在原單位承擔的本職工作或者原單位分配的任務有關的發明創造。

簡而言之，專利法指出，執行本單位任務或利用本單位條件的發明爲職務發明。在此背景下，2013-2021年，懷會傑作爲專利發明人，參與古井貢酒超30項專利申請的研發。而蹊蹺的是，同名的“懷會傑”現身海思達於2018年10月申請的8項專利的發明人名單。湊巧的是，海思達與古井貢酒子公司龍瑞玻璃皆位於安徽省，兩者的產品或存重疊，且懷會傑參與研發古井貢酒專利涉及的領域，與“同名”的懷會傑參與研發海思達專利的領域高度相似。種種異象之下，古井貢酒的專利發明人懷會傑，現身海思達專利發明人的“同名”異象待解。