主要結論

2025年4月2日，特朗普向全球施加關稅，超市場預期，極限施壓下，全球風險資產大幅回撤。2025年4月3日至4日，納斯達克100指數兩天累計下跌11.15%，標普500累計下跌10.53%。而A股和港股在清明節後第一個交易日同樣進行大幅補跌，2025年4月7日上證指數、滬深300、創業板指分別下跌7.34%、7.05%、12.50%，全市場3038家公司跌停；港股恒生指數和恒生科技分別下跌13.22%和17.16％。

A股市場短期調整主要反映了特朗普關稅衝擊帶來的基本面負面預期，在市場大幅調整之際，中國資產再次回到相對全球具備良好性價比的估值位置：

（1）經過市場急速深度調整後，當前A股大盤寬基指數估值仍然遠低於美股，與歐洲和東南亞相當，而港股恒生指數估值幾乎爲全球最低；（2）當前港股市場絕對估值仍處於全球較低水平，相比A股更具性價比；（3）行業結構上，有接近一半的行業港股龍頭股估值爲七大市場的最低水平， A股部分消費板塊以及金融地產鏈龍頭估值爲七大市場的最低水平，TMT龍頭股估值爲七大市場中高位水平。在特朗普關稅衝擊帶來的基本面擔憂出清後，市場可能迎來一個重要的中長期週期低點，繼續看好後續港股回調後的中期投資機會，以及A股產業趨勢和低估反轉行業輪動的機會。

1. 當前A股大盤寬基指數估值仍然遠低於美股，與歐洲和東南亞相當，而港股恒生指數估值幾乎爲全球最低。從PE-TTM來看，截至2025年4月7日，萬得全A、上證指數、上證50、滬深300的PE-TTM分別爲17.0、13.3、10.2、11.7，低於美國標普500的23.4和道瓊斯工業指數的25.9，和日本、英國、法國、德國以及東南亞國家水平相當（估值均爲十幾倍左右）。從PB來看，截至2025年4月7日，萬得全A、上證指數、上證50、滬深300的PB分別爲1.4、1.2、1.1和1.2，低於美國標普500的4.3和道瓊斯指數的7.2，低於日經225的1.6，略低於英國、法國的1.7、1.8。即使以中國的成長板塊創業板指來看，當前的PE-TTM和PB分別爲27.5和3.4，同樣低於美國納斯達克100指數的34.4和5.3，估值最高的科創50的PE-TTM爲91.3，但PB 4.2同樣低於美國納斯達克指數的5.3。而港股的恒生指數PE-TTM和PB分別爲8.9和0.9，幾乎爲全球主要市場最低估值水平。

2. 從GICS行業結構來看，以整體法計算的市盈率、市淨率和市銷率衡量，除虧損行業外（房地產），港股估值幾乎均爲最低。A股GICS一級行業中高於美股估值的僅有：材料和信息技術的PE，通訊服務的PB，日常消費和醫療保健的PS。 港股幾乎所有GICS一級行業估值均低於美股。

3. 對比全球不同國家/地區龍頭公司估值水平發現，有接近一半的行業港股龍頭股估值爲七大市場的最低水平，A股部分消費板塊以及金融地產鏈龍頭估值爲七大市場的最低水平，TMT龍頭股估值爲七大市場中高位水平。以每個行業市值最大的三個公司作爲龍頭股，將不同國家/地區（美國、中國A股、中國香港、中國臺灣、日本、英國、印度）不同行業的龍頭股估值平均數進行對比發現：從PE-TTM來看，港股超60%行業的龍頭股PE-TTM和PB均處於七大市場中的低位水平。A股結構較爲分化，部分消費板塊以及金融地產鏈龍頭估值爲七大市場的最低水平，TMT龍頭股估值爲七大市場中高位水平。

其中，A股龍頭股PE-TTM和PB估值基本處於七大市場中高位水平的行業（有些甚至爲最高水平）（行業相對估值從高到低排序）有，航空Ⅲ 、半導體產品與半導體設備、專業服務、軟件、汽車零配件、製藥、媒體、信息技術服務、汽車、互聯網軟件與服務等。而估值相對比較低的行業（從低到高排序）有，紡織品服裝與奢侈品、多元金融服務、商業銀行、建築與工程、生物科技、家庭耐用消費品、貿易公司與工業品經銷商Ⅲ、房地產管理和開發、容器與包裝、水務等。

港股市場中軟件與服務、半導體與半導體生產設備、電信服務、能源、材料、保險、消費者服務、商業和專業服務、資本貨物、銀行爲七大市場中PE-TTM最低。本文正文附有不同國家/地區每個行業龍頭股估值對比數據，可供投資者參考。

風險提示：1）本文僅考慮不同國家/地區、不同行業、不同公司之間的估值比較，然而不同國家/地區、不同行業、不同公司所處的國情、行業週期位置、公司具體經營業務以及商業模式均可能存在不同程度的差異，因此不具備完全的可比性，僅作參考。2）估值的絕對水平並不是評判資產性價比的唯一標準，具體行業和個股還需根據所處市場的投資者結構等交易因素綜合判斷。

注：本文節申萬宏源於2025年4月9日發佈的《從避險到佈局：關稅衝擊下的中國資產戰略機遇再定價——全球行業和龍頭公司估值對比（20250407）》報告。