金吾財訊 | 海通國際發研指，森松國際(02155)2024年實現歸母淨利潤7.4億元，同比-12.7%，主要受應收賬款減值影響（減值金額約1.2億元）。公司營收69.5億元，同比-5.6%，主要因爲個別權重訂單項目週期拉長，導致整體收入確認不及預期。按地域劃分來看，中國內地收入27.5億元，同比-29.2%；海外收入42.0億元，同比+20.8%，其中亞洲（除中國大陸外）收入20.2億元，同比10.9%；北美收入13.8億元，同比+60.2%。該行指，2024年全年新簽訂單59.7億元，管理層表示主要由於下游行業項目執行習慣改變，整體訂單被拆分成若干階段的訂單，導致整體訂單規模有所縮減。2H24新簽訂單規模28.0億元，環比下滑11.3%。2H24新簽訂單中，化工、製藥、油氣煉化訂單相對較多。該行表示，考慮到公司新簽訂單增長偏弱，該行下調了2025/26年的收入預測至77.7/84.7億元（原爲90.6和101.2億元），增速爲11.8%/9.1%；下調2025/26年歸母淨利潤至8.7/9.4億元（原爲9.9、11.5億元），增速爲18.3%/7.7%。該行使用現金流折現（DCF）模型及FY26-FY30的現金流進行估值，維持WACC10.6%和永續增長率2.5%不變，對應目標價HKD6.96（-4%）。維持“優大於市”評級。