金吾財訊 | 華泰證券表示，美國3月CPI整體弱於預期。核心CPI環比從2月0.23%降至0.06%，低於彭博一致預期的0.3%，核心CPI同比爲2.8%，低於預期的3.0%；CPI環比從2月的0.22%降至-0.05%，同比降至2.4%，均低於預期。3月通脹雖明顯降溫，但對市場而言，關稅及其影響仍然是主要影響因素，因此市場對本次數據的反應較爲平淡：聯儲降息預期變化不大，長端收益率則延續上行，而美股開盤後出現回落。正如該行在《快評特朗普對等關稅再“變臉”》（2025/4/10）中所述，由於特朗普反覆拉動關稅“手風琴”，雖然4月9日關稅回撤短期提振市場風險偏好，但中長期不改、甚至可能加劇全球資產配置“去美元”的趨勢，該行維持美元資產估值相對壓縮的判斷。從分項來看，核心CPI中的大部分分項均有所降溫，但波動較大的學校住宿與運輸服務對通脹回落貢獻較大。雖然3月通脹明顯降溫，但關稅是當下市場和聯儲決策的核心變量，對“關稅前”數據的反應較爲平淡，關注4月增長和通脹數據的變化。雖然3月CPI數據整體偏弱，但由於特朗普關稅政策在過去一週導致全球金融市場大幅動盪，雖然短期有所緩和，但關稅政策不確定性仍然較高，特別是已經生效的關稅對增長和通脹數據的影響。根據里士滿聯儲主席表態，關稅對美國國內通脹衝擊或體現在6月。3月FOMC紀要顯示聯儲擔憂關稅對通脹的影響；近期聯儲官員也強調需看到關稅影響真正落地纔會降息，因此降息節奏或高度依賴於關稅對硬數據的影響何時顯現。若4月就業數據不出現大幅惡化、金融條件不出現大幅收緊，該行預計聯儲前置降息概率較小，5月降息仍不是基準情形。