公司近況

4 月9 日，TCL電子公告2025 年股權激勵計劃，上調業績考覈目標，擴大激勵人員範圍，彰顯長期發展信心。

評論

激勵範圍擴大，上修業績考覈目標。1）公司計劃向860 名激勵對象授予9149.79 萬股（佔現有股本的3.6%）附帶業績兌現條件的獎勵股份，授予價6.54 港元/股（04/09 收盤價），授予對象爲包括董事局主席杜娟，CEO張少勇、CFO彭攀在內的管理層及業務骨幹，相比此前激勵範圍明顯擴大。2）業績目標：100%授予條件爲2025-2027 年經調整歸母淨利潤達23.28/28.10 /32.12 億港元，相比2024 年增長45%/75%/100%，2024-2027 年利潤CAGR爲26%；80%授予條件爲2025-2027 年經調整歸母淨利潤達20.07 /24.09/28.10 億港元，相比2024 年增長25%/50%/75%，2024-2027 年利潤CAGR爲21%。3）2025-2027 年按40%/30%/30%分期解鎖。

TCL彩電全球競爭力提升，盈利持續改善。1）公司在海外市場深耕多年，技術/渠道/品牌/產業鏈競爭力明顯，步入戰略收穫期。根據公司公告，2024 年TCL全球彩電出貨量份額達13.9%，同比+1.4ppt，穩居全球TOP3。2）國內市場，根據公司公告，2024 年TCL系75 吋及以上出貨量佔比同比+5.3ppt至37.7%，mini LED出貨量佔比同比+10.9ppt至15.3%，大屏化、高端化產品佔比提升，帶動彩電內銷結構持續改善。3）海外市場，歐洲和新興市場仍延續較爲穩健的盈利能力，北美市場2022-2023 年盈利有所承壓，但2024 年以來渠道轉型逐漸深入，BestBuy/Costco/Target等渠道佔比提升，我們預計中高端渠道和產品佔比的提升有望帶動盈利改善。

全球產能佈局完善，抗風險能力強。1）公司彩電業務全球產能佈局完善，目前在越南、墨西哥、波蘭等地均有產能，我們估計越南及墨西哥產能足以覆蓋北美市場本土需求。近期美國關稅政策反覆，我們認爲公司有能力實現全球產能靈活調配，關稅影響較爲有限。2）此外，中國彩電上下游產業鏈完善，其中面板產能全球領先，2024 年中國大陸液晶面板產能佔比達66.4%（洛圖科技數據），短期內轉移較爲困難，供應鏈不可替代性較強。

盈利預測與估值

維持2025/2026 年20.45/23.77 億港元盈利預測不變 ，當前股價對應10.1x/8.7x 2025/2026 年P/E。維持跑贏行業評級，維持10 港元目標價不變，對應12.3x/10.6x 2025/2026 年P/E，上行空間21.5%風險

面板價格上漲風險；關稅政策風險；樂視系股東減持風險。