智通財經APP獲悉，廣發證券發佈研報稱，根據WoodMackenzie數據，美國儲能EPC價格從22年初的約$2000/kW(4.5元/Wh，以7.0匯率測算，下同)下降至24年初的約$1000/kW(2.3元/Wh)，25年進一步下降至約1.8元/Wh，在價格大幅下降的背景下儲能系統新增規模從22年的13GWh提升至24年37GWh，25年考慮關稅預期本無降價計劃，但系統端仍可通過規模化效應降本，對沖關稅影響。目前儲能行業龍頭企業一季度及在手訂單仍然高增長、各出海企業全球化佈局已足夠對沖美國市場風險。

廣發證券主要觀點如下：

美國新增“對等關稅”後儲能系統稅率進一步提升至82.4%

今年以來特朗普政府多次出臺疊加關稅，目前對美儲能系統關稅主要由四部分構成：①基本關稅3.4%；②301關稅：2025年7.5%、2026年開始25%；③附加關稅：2月與3月分別加徵10%，合計20%；④對等關稅：若執行則34%。若執行對等關稅目前綜合稅率合計64.9%，2026年起達82.4%。

測算對等關稅影響整體成本約0.3元/Wh，相較高昂的EPC建設成本影響有限

測算以約0.9元/Wh的FOB報價，EPC環節增量成本平均0.8元/Wh(實際項目差異較大，包括人力、電網升級、土地使用等，EPC增量成本對項目總成本影響更大)。測算在此前30.9%的稅率下系統成本約1.18元/Wh，疊加對等關稅後，在64.9%/82.4%的關稅下系統成本約1.48/1.64元/Wh，對等關稅整體影響約0.3元/Wh，相較EPC環節較大的增量成本影響有限。

良好市場機制始終是美國儲能發展的基石，關稅與IRA補貼在最差情況下IRR仍有7-9%

得益於美國成熟的電力市場，儲能系統在此前高成本下仍保持較高的成長彈性，盈利能力持續良好，根據WoodMackenzie數據，美國儲能EPC價格從22年初的約$2000/kW(4.5元/Wh，以7.0匯率測算，下同)下降至24年初的約$1000/kW(2.3元/Wh)，25年進一步下降至約1.8元/Wh，在價格大幅下降的背景下儲能系統新增規模從22年的13GWh提升至24年37GWh，25年考慮關稅預期本無降價計劃，但系統端仍可通過規模化效應降本，對沖關稅影響。

廣發證券認爲，儘管EPC價格上可能有波動、若疊加各項關稅EPC報價或回到24年水平、但良好的市場機制始終是美國儲能快速發展的基礎、後續應重點關注市場化機制(包括現貨市場與輔助服務市場盈利變化)對收益率的積極影響，相較於關稅僅限於系統端、IRA對總成本的補貼影響更大，測算IRA補貼若降爲0同時關稅從31%提升至82%，獨立儲能IRR仍有7%、光伏配儲IRR仍有9%。

投資建議

目前儲能行業龍頭企業一季度及在手訂單仍然高增長、各出海企業全球化佈局已足夠對沖美國市場風險。預計25年非美國市場的歐洲/中東儲能需求分別爲31/46GWh，同比+35%/+57%，大儲貢獻重要增量、工商儲低基數高彈性，美國關注收益率變化趨勢、歐洲關注新一輪電改落地的後續催化、中東關注大項目招標進展等。

標的方面

關注寧德時代(300750.SZ)、陽光電源(300274.SZ)、阿特斯(688472.SH)、海博思創(688411.SH)、上能電氣(300827.SZ)、科華數據(002335.SZ)、盛弘股份(300693.SZ)、德業股份(605117.SH)、固德威(688390.SH)、錦浪科技(300763.SZ)、艾羅能源(688717.SH)、科士達(002518.SZ)等。

風險提示

關稅加劇風險；儲能行業需求不及預期；競爭格局惡化。