近日，達達集團(NASDAQ： DADA）與京東集團達成私有化交易的最終協議。上市五年的達達，預計在2025年第三季度完成私有化。

京東集團組建的買方團將以每股美國存托股（ADS） 2.0美元（或每股普通股0.5美元）現金的價格收購達達集團所有已發行的普通股。截至2024年年底，京東已持有達達約63%的股份，收購剩餘約37%的流通股，所需要的總成本約2億美元 。交易完成後，達達將從納斯達克退市，成爲京東體系內的非上市公司。

五年前達達集團上市敲鐘之時，股票發行價爲16美元/股，上市當年股價曾衝上61.27美元/股的高點。如今京東對達達私有化的價格約爲上市發行價的12.5％。

五年前，達達上市之時，在敲鐘儀式現場，達達創始人、時任CEO的蒯佳祺在接受《中國經營報》記者採訪時回應與大股東京東之間的關係，他曾表示：“京東在達達收入中的佔比正在非常快地下降。”

但隨着京東對即時零售戰略的調整，京東逐漸加強對達達的控制，甚至蒯佳祺也在2022年8月正式離開了他創立的達達，由京東集團選派的人員接管了他的位置。

今年開年，京東正式推出京東外賣，繼續在即時零售領域加碼。4月10日，京東宣佈京東外賣百億補貼正式上線，一年投入超100億元。在此背景下，達達正在成爲京東當下業務佈局的重要一環。

達達五年成績單

距離2020年達達在納斯達克上市即將年滿五年。當時因爲新冠疫情的原因，達達集團高管團隊沒有一人現身納斯達克敲鐘，而是在上海地標、中國第一高樓——上海中心大廈進行了一場特殊的雲敲鐘儀式。

當時的招股書顯示，2017年—2019年達達的營收分別爲12.18億元、19.22億元和31億元，2018年和2019年收入同比增速分別達到57.81％和61.27%。

雖然達達集團2017年—2019年的淨虧損分別爲14.49億元、18.78億元、16.7億元，三年累計虧損達50億元。

但蒯佳祺認爲達達盈利是可期的，而且“投資人都非常熱情”，蒯佳祺曾這樣對記者表示。當時，達達集團發行規模由之前公佈的1650萬ADS增發至2000萬ADS，每股美國存托股代表4股普通股。

達達上市首日，股價報收於15.99美元/股，微跌0.06%，總市值約34.97億美元。不過在隨後的幾個月，達達股價不斷上漲，甚至一度攀升到61.27美元/股的高點，較上市發行價上漲了240%。

但隨後達達股價不斷震盪下行，在過去四年間，達達股價逐漸下滑到1美元—2美元/股，較股價高點幾乎跌去了九成。

從收入情況來看，在上市的五年時間，達達的營收實現了大幅的攀升。財報顯示2020年—2024年達達營收分別爲57.40億元、68.66元、93.68億元、105.10億元和96.64億元。

可以看到，在2023年達達的收入突破了百億元大關，但在2024年卻出現了回落。更爲重要的是，達達的盈利情況在上市後並沒有像蒯佳祺所說的“未來可期”，甚至是一直沒有得到有效改善。2020年—2024年達達的淨虧損分別爲17.05億元、24.71億元、20.08億元、19.58億元、20.39億元，五年淨虧損合計達到101.81億元。

京東對達達私有化的交易價格爲每股美國存托股2.0美元，該價格對應達達整體估值約5.2億美元 ，較達達上市時的約35億美元下跌超過八成。

快遞物流專家、貫鑠資本CEO趙小敏對記者表示，達達私有化估值和上市時市值有非常大的縮水，一個方面是達達上市以來，收入和利潤指標嚴重不及預期，另外，原創始人的退出對股價也有影響。“加上達達已經全面京東化，如果沒有大的突破，作爲一個獨立上市公司存在的意義已經不大。”

此外，在2024年1月，達達還公告披露了公司內部審查發現的財務造假情況，也造成了股價的大幅下跌。

京東對即時零售的態度轉變

京東和達達的牽手可以追溯到2016年。當年京東將旗下的即時零售平臺“京東到家”與達達物流合併爲“達達—京東到家”，也就是後來的達達集團。京東以京東到家資產、業務資源及2億美元現金換取達達集團47.4%股權。達達依託京東的商超資源快速擴張，覆蓋商品品類從外賣擴展至生鮮、醫藥等。根據記者此前瞭解到的情況，京東到家的實際業務大部分交給達達處理。

甚至在2020年達達上市時，蒯佳祺對記者表示：“京東貢獻收入的絕對值在增加，但是比例在下降。”他着重強調達達集團收入的多元化發展戰略。

當時的招股書顯示，2017年、2018年、2019年和2020年前三個月期間，由京東帶來的收入在達達集團總收入中的佔比分別是56.7%、49.1%、50.5%和37.8%。

但從2022年開始，京東重新重視即時零售業務的發展，並把即時零售業務作爲京東集團的重點戰略之一，逐漸加大在即時零售上的資源投入，以及加強對達達集團的控制度。

2021 年 3 月，京東以 8 億美元認購達達新發行的普通股，持股比例達到 51%。2022年2月，達達又向京東發行了一定數量的普通股，換取京東5.4億美元現金和部分戰略資源，京東持股達達的比例增至52%，京東成爲達達集團的控股股東，不久後創始人蒯佳祺則在2022年8月正式離開了達達。

2024年9月，京東再度收購了達達第二大股東沃爾瑪持有的達達股份。交易完成後，京東持有達達股份增至63.2%。

“與達達的關係，是隨着京東的戰略調整而變化。私有化達達後，會將達達的資產重新配置，加強特定業務。”香頌資本董事沈萌對記者指出，達達目前經營表現並不突出，競爭優勢也越來越較弱，繼續獨立作爲上市公司的價值變低。私有化後，達達將被和京東的其他業務深度整合，在更大的成本結構中存在，不一定會直接揹負債務。

電商分析師、海豚智庫創始人李成東認爲，作爲上市公司，需向投資者和股東定期披露季度財務報告，這不僅會產生較高的信息披露成本，還需滿足更嚴格的監管要求。“此類合規性義務可能導致公司經營重心偏向短期業績導向，進而對長期業務發展戰略的實施產生一定影響。”

加碼即時零售的AB面

今年，京東整合在即時零售領域的資源，加碼在外賣市場的投入，無疑會進一步影響達達的財務情況。

蒯佳祺曾指出，達達集團盈利可期的重要原因之一是成本的降低，最重要的成本降低就是騎手的成本，“技術的創新使得整個平臺的運營效率也比較高，從而使得我們的整個配送成本在穩步下降”。

但京東爲了打開外賣市場，吸引騎手的一大法寶是爲全職騎手全面負擔五險一金的費用。

“在當前和今後的一段時間內，京東外賣跟餓了麼、美團還不在同一個級別上，但現在將五險一金作爲以小博大的一個路徑，在過去一個多月的時間內，京東外賣贏得了很多的加分，商家、騎手進駐情況和口碑比市場預期的好。”趙小敏對記者表示，在現有的體量下，2025年京東外賣的整體發展，可能會超出市場預期。

爲騎手繳納五險一金的舉動一方面能爲京東外賣獲得市場份額，同時也會進一步提高京東在騎手成本上的開支，進而影響財務表現。

但李成東認爲，在外賣市場，靠“燒錢”的方式，京東外賣很難在短期內改變美團的優勢地位，打破美團和餓了麼的雙寡頭格局，“因爲用戶已經形成了路徑依賴”。

從中長期資本方向的操作來看，趙小敏對記者說道：“達達私有化之後，京東可以將京東零售、京東物流等業務體系對達達進行全面賦能，未來的達達可能會以京東秒送或者其他的名義重新資本化。”

（文章來源：中國經營網）