【解剖大盤】

這一次是真的不一樣了，看看股市就很清楚，沒有對比就沒有傷害。今天兩地市場繼續上攻，恒指收盤漲1.13%。

反觀美國，已經出現股、債、匯三殺的格局。先看美股，前天華爾街借內幕消息狂拉了一把，然後昨天回吐了近一半，目前還處於空頭排列狀態。市場憂慮美國總統特朗普的關稅政策將重創經濟，投資者以歷史性速度從持有高風險債券和貸款的美國基金中撤資。據理柏數據，截至週三(9日)止一週內，投資者從美國高收益債券基金撤資96億美元，從槓桿貸款基金撤資65億美元。摩通數據顯示，這兩項數據均創下歷史最高流出紀錄。目前，10年期美債收益率已經再度升至了週三曾觸及的4.45%高位水平，全周累計上漲約45個基點，爲2001年以來的最大漲幅。市場甚至猜測可能有外國投資者在拋售美債。匯率方面美元指數已經跌破了100，最新到了99.35，創出了三年以來的新低。

流出的資本都去哪了?主要流向了歐元，當前歐元兌美元達到1.1366，也創出了三年多的新高。除了歐元受益，黃金也受到青睞，現貨黃金在週五亞洲時段進一步創下了歷史新高，最高一度觸及3220美元/盎司。昨日提到的赤峯黃金(06693)再度漲超7%，其它提到的靈寶黃金(03330)、山東黃金(01787)、萬國黃金國際(03939)、招金礦業(01818)漲幅均不錯。但4月金股中國黃金國際(02099)漲幅更猛，大漲近11%，主要原因是前面調得多。

造成這種結果，不說別的，看下最新採訪特朗普對馬斯克的看法，特朗普稱：我不需要他做事，只是碰巧喜歡他而已。不知道馬斯克聽完作何感想，曾經爲了特朗普選舉鞠躬盡瘁、出錢賣命，上臺後幫特朗普處理了很多棘手的難題，最終落得人、財兩空，啥也不是。一個國家的元首居然如此過河拆橋，這個國家還有什麼信用嗎?

關稅我們繼續跟進，國務院關稅稅則委員會辦公室公佈：上調進口美國貨關稅稅率由84%提高至125%。即便美方繼續加徵再高關稅，已經沒有經濟意義，而且還將淪爲世界經濟史上的笑話。在目前關稅水平下，美國輸華商品已無市場接受可能性。如果美方繼續關稅數字遊戲，中方將不予理會。但是，倘若美方執意繼續實質性侵害中方利益，中方將堅決反制，奉陪到底。繼續對等硬剛，說得很明白，如果對方還繼續加，就太無聊了，我們不想陪着玩這種小兒科的東西。這也斷了對方在關稅這塊的企圖了。就看有什麼新招，我們繼續接。

4月11日上午，國家主席在北京釣魚臺國賓館會見來華訪問的西班牙首相桑切斯。指出：中歐應履行國際責任，共同維護國際貿易環境，共同抵制單邊霸凌行徑。西班牙是關稅戰以來首位來華的歐盟成員國，預計接下來其它成員國陸續到來，按照普遍原則，先來的先受益。有示範效應，就會跟風而至。

媒體引述歐洲委員會發言人的話稱，歐盟貿易與經濟安全專員舍甫科維奇(Maros Sefcovic)同中國商務部長王文濤舉行會談後，雙方同意制定最低價格，而不是徵收關稅。這就是一個非常好的開端，意味着中歐的合作進入了實質性的階段，這都是通過鬥爭爭取來了，歐洲也看到了中國是唯一敢和霸權叫板的，因此，逐步向東方靠攏已經是大勢所趨。未來歐洲市場將是新能源汽車的重要開拓之地。

當前歐洲佈局最多的是比亞迪(01211)，4月7日至12日，騰勢在意大利米蘭舉行“超凡科技，驅動豪華”品牌發佈會，標誌着騰勢品牌正式進入歐洲。今天大漲超7%;小鵬汽車(09868)：自2021年挪威首秀以來，已進軍丹麥、瑞典、荷蘭、德國、法國等十餘個歐洲國家，2024年12月20日在德國埃伯斯貝格完成歐洲第10000輛車的交付。吉利汽車(00175)：2024年9月，“吉利全球試驗基地no.5歐洲試驗基地”在德國法蘭克福正式揭牌，具備多種車型開發測試能力。預計2025年在歐洲新增100多家4S店，完成150家4S店的渠道推廣。理想汽車(02015)：2025年1月17日，理想汽車德國研發中心在慕尼黑開業，這是其首個海外研發中心。上述品種均漲幅超6%;

今天提振市場信心的是芯片，中國在精準發力，中國半導體行業協會4月11日發佈《關於半導體產品“原產地”認定規則的緊急通知》。根據海關總署的相關規定，“集成電路”原產地按照四位稅則號改變原則認定，即流片地認定爲原產地。建議“集成電路”無論已封裝或未封裝，進口報關時的原產地以“晶圓流片工廠”所在地爲準進行申報。從海關監管角度來看，統一標準也有利於減少申報爭議，提高監管效率。從深層次來看，這意味着中國已經具備在模擬芯片市場的實力，直接叫板TI(德州儀器)和ADI(亞諾德)。2024年，TI的模擬芯片業務營收122億美金，佔總營收的78%;ADI全部爲模擬芯片業務，2024年營收近95億美金。前20的模擬芯片廠商中，美國廠商佔近一半，合計營收超過320億美金。此次以晶圓流片工廠所在地申報，基本上意味着TI爲代表的美國模擬芯片廠商將面臨產品價格的大幅提升，產品競爭力大幅下滑。2024年，TI在中國業務規模佔總營收的近20%，幾乎全部是模擬芯片;ADI在中國業務規模佔總營收23%，100%爲模擬芯片業務。

此外，微芯(Microchip)、安森美(Onsemi)、Skyworks、Qorvo等等，美國模擬芯片廠商在中國的業務規模大致在70億美金左右，以前美國在芯片大賺中國錢的歷史將被改寫，70億美金預計大部分要被中國國產給替代掉。最核心受益的就是華虹半導體(01347)，因爲在成熟工藝上優勢明顯，目前22nm工藝爆單，產能供不應求，華虹9廠製程40-55nm之間，產能1w片，Q3達到2w片，Q4達到4w片(激進速度)，投片處於滿載狀態，2026年底產能達到8w片，產能滿載;華虹9廠的BCD工藝轉向55nm，直接受益於模擬芯片的發展爆發期。今天華虹半導體(01347)大漲超14%，其它中芯國際(00981)、上海復旦(01385)均同步受益。

美國總統特朗普4月10日在內閣會議上表示，談及關稅影響，特朗普承認，在經濟過渡期總會存在困難。美方很希望與中國達成協議，當前美方正在重新調整，讓一切重回正軌。他對中美關係保持樂觀，對最終能達成對兩國都有利的協議充滿期待。美股下跌，特朗普肯定是緊張的，但目前看沒什麼好辦法，只能繼續打中國牌，老是打嘴炮，就像上次巴結俄羅斯一樣套近乎，但現在，這套把戲已經玩不轉了，聽多了沒人信，上臺這麼長時間，就沒幹成什麼事情，還在幻想我們會主動打電話，想多了。不知道這個臺階怎麼下?

【板塊聚焦】

據央行網站，爲深入貫徹落實黨中央、國務院決策部署，強化體育金融服務，支持體育產業高質量發展，進一步促進擴大體育消費，近日中國人民銀行、體育總局、金融監管總局、中國證監會等四部門聯合印發《關於金融支持體育產業高質量發展的指導意見》：強調要強化體育基礎設施建設金融保障，支持體育場館、體育服務綜合體等建設和運營，加大體育用品製造業、體育服務業等領域金融供給力度。還提出要充分發揮債券市場融資功能，構建資金配置高效的股權融資模式，提高體育產業發展保險保障水平。

主要品種：安踏體育(02020)、李寧(02331)、361度(01361)、特步國際(01368)。

【個股掘金】

安踏體育(02020)：收購狼爪補齊戶外賽道拼圖多品牌戰略再升級

近日，安踏公告以2.9億美元(不到1.0xP/S)的價格全資收購德國的戶外運動服飾及鞋履品牌狼爪(Jack Wolfskin)。這一交易將在第二季度末或第三季度初完成。

點評：這次收購意義重大，安踏將再次實現品牌矩陣、戶外賽道與全球佈局的三重躍遷，尤其是補齊戶外賽道的“新一塊拼圖”。狼爪在中國戶外運動市場具有較大的發展潛力：狼爪主要定位大衆(中檔)戶外運動賽道，聚焦歐洲與中國兩大市場(分別佔2024年收入的72%與28%)。截至2025年1月份，狼爪在全球擁有495家專賣店，其中226家分佈在歐洲，269家位於亞洲，以及全球超過4000家零售店。狼爪的加入，讓安踏集團在戶外賽道達成全品類、更細分化的全面佈局。2024年，安踏集團旗下全球戶外運動集團亞瑪芬體育營收同比增長18%，其中以始祖鳥品牌爲主的功能性服飾業務營收同比增長36%。同時，安踏集團旗下以迪桑特和可隆體育爲代表的所有其他品牌營收同比增長超50%。公司2025第一季度業績超預期：較高基數上各品牌流水增長出色，整體流水增長雙位數。Fila品牌1Q25流水同比增長高單位數(3月表現好於1-2月)，好於市場預期，很大程度上歸功於管理層對兒童業務與潮牌的品牌重塑。公司在4Q24年的基礎上進一步加速。其中，迪桑特、可隆、Maia Active1Q25分別同比增長60%+、100%+以及30%+。單聚焦、多品牌、全球化依然是安踏最大的競爭優勢：安踏從2009年至今陸續收購了Fila、迪桑特、可隆、Maia Active等品牌，並以銀團的形式完成對Amer Sports的收購及其重新上市。這些品牌在被安踏收購後都錄得高速的成長，2025年有望延續高增長態勢。

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