文｜定焦One 金璵璠

今年一季度，全球資本市場大變天——港股科技“七巨頭”平均暴漲32%，大洋彼岸的美股“七姐妹”平均狂跌17%。

美股“七姐妹”通常指的是蘋果、微軟、英偉達、亞馬遜、Alphabet（谷歌母公司）、Meta和特斯拉。港股七大科技巨頭不同版本有出入，不過，大部分券商都將騰訊控股、阿里巴巴、比亞迪股份、小米集團、美團、網易和京東列入其中，本文也按此討論。

爲什麼會呈現“東昇西降”的變化？

首先和兩地市場的基本面密切相關：港股受益於中國科技公司在AI、新能源等領域的突破，今年Q1以恒生指數15.25%的漲幅領跑全球主要股指；美股受科技股高估值風險衝擊，今年Q1累計下跌10.4%，創下2022年二季度以來最大單季跌幅。

具體來看，在AI領域，當美國巨頭還在爲“算力軍備競賽”燒錢時，DeepSeek們靠“低成本高產出”模式跑了出來；在新能源賽道，比亞迪+小米+寧德時代組成了“鐵三角”，正蠶食特斯拉的護城河——資金開始追捧更有性價比的中國科技資產。

這波港股行情裏，業務和AI、新能源這兩個賽道掛鉤的公司漲幅最高，如阿里港股一季度狂漲55%，小米、比亞迪都漲了40%以上。

不過先別急着下結論。雖然中國科技軍團勢頭猛，但看家底的話：港股七巨頭總市值1.28萬億美元（9.96萬億港元），和美股七姐妹的14.31萬億美元不是一個量級。畢竟微軟、英偉達們靠着軟件和芯片霸權，喫了全球市場十幾年紅利。

但風向已經變了——市場開始擔心美股七姐妹股價虛高。以英偉達爲例，其市盈率（可以理解爲股價和賺錢能力的比值）一度衝到75倍，相當於提前透支了未來五年的業績增速。市場已經開始用真金白銀投票，今年一季度，英偉達跌幅將近20%。

4月2日以來，隨着特朗普“對等關稅”政策的發酵，兩地科技股劇烈波動。據“定焦One”統計，4月1日-4月10日（美股統計時間爲4月1日-4月9日），港股七巨頭平均跌幅達11%，美股七姐妹平均微漲1.3%。

不過，這期間的股價波動更多反映的是市場情緒，和企業的基本面關係不大，因此本文不做重點參考。一位關注港股市場的投資人表示，港股七巨頭在美國市場的業務佔比普遍不到5%，關稅對這些企業的殺傷力不像市場渲染得那麼可怕。

現在到了關鍵岔路口，我們有必要盤一盤：這些科技巨頭們誰在靠“老本”喫紅利？誰在押注十年後的科技主導權？

資本重估美股七姐妹

華爾街有個傳說，叫“七姐妹”（Magnificent 7）。這七家巨頭在消費電子（蘋果）、雲計算（微軟、亞馬遜、谷歌）、AI算力（英偉達）、社交生態（Meta）和新能源（特斯拉）等關鍵領域，幾乎壟斷了全球科技命脈。

例如，蘋果捏着全球14.6億人（全球iPhone活躍用戶數量）的手機生態，英偉達攥着AI芯片的“心臟”，特斯拉用電動車改寫燃油車霸權。

它們巔峯時期的總市值，能超過除美國外所有G20國家股市總和，甚至在德意志銀行的研究報告中被稱爲“全球第二大股市”。

但到了2025年，這七大巨頭的光環沒那麼耀眼了，平均市盈率從50倍降到32倍。

其實，資本投資的邏輯沒變。之前美股追捧的是FAANG（指Facebook臉書、Apple蘋果、Amazon亞馬遜、Netflix奈飛和Google谷歌這五家科技公司），但奈飛因流媒體增長乏力被踢出名單，英偉達和特斯拉靠算力霸權、電動車革命擠進C位。

今年一季度，“七姐妹”股價平均跌幅17%，說明資本正在重估美股科技巨頭。

一部分公司的估值泡沫破了。

特斯拉（-35.8%）：Q1全球銷量下滑，創2022年以來新低，4680電池還沒有完全突破量產瓶頸；

英偉達（-19.3%）：中國大模型DeepSeek用更低的訓練成本（僅爲美國同類模型的1/23），實現了接近GPT-4o的性能，動搖了它的算力主導權；再加上它自身新品迭代不及預期、全球數據中心建設踩剎車，核心業務受到影響；

蘋果（-11.2%）：這個昔日“頂流”的現狀是老本喫不動（大中華區收入下滑），新技能沒練成（AI技術掉隊嚴重），還被政策衝擊（特朗普政府的“對等關稅”政策，讓iPhone的成本壓力激增），截至4月9日，蘋果股價今年已經累計跌了21%。

還有一部分公司的業績增速跟不上。

谷歌（-17.9%）、亞馬遜（-13.8%）、微軟（-10.8%），這三大雲廠商的日子都不太好過：

谷歌的雲業務儘管增速較穩，但市場份額下降，且AI技術變現滯後；亞馬遜、微軟的雲業務增速都降到了20%以下，亞馬遜核心電商業務面臨Temu、TikTok Shop等平臺的衝擊，它今年還計劃拿出千億美元建AI和數據中心，但市場不看好短期回報率；微軟和AI相關的收入只佔總收入的5%，其中大部分還來自OpenAI。

還有Meta（-1.5%），它算是唯一最扛跌的成員，可能是因爲AI廣告工具存在變現的短期紅利，但核心還是因爲它的市盈率約22倍，泡沫相比其他科技巨頭較小。不過，抗跌不等於沒有風險，過度依賴廣告收入仍是Meta的最大隱患。

總結來看，美股七姐妹Q1暴跌是因爲三大因素的疊加：估值泡沫+技術替代+政策風險。

港股七巨頭正崛起

再看港股市場這邊，已經長出了自己的“科技巨頭”。要知道，十年前港股還只靠騰訊撐場面，現在，科技股貢獻了港股日均成交額的三成。

把時間線拉長，一位長期關注港股市場的投資人對“定焦One”梳理了大致過程。

根據招商銀行研究報告，2019年之前，科技股在港股的比重才11%。之後，隨着阿里、美團、小米、京東、商湯、理想、小鵬等一衆中國科技公司在港股上市（或回港二次上市），它的科技股版圖從互聯網擴展到AI、新能源、半導體。到2024年政策大鬆綁（港交所對特專科技公司上市規則的重大改革，以及配套的SPAC併購交易優化）時，科技股在港股佔比直接飆到37%。

2025年初，國產AI模型DeepSeek的“低成本高產出”模式，引爆了港股的科技股行情，權重提高到41%。

“這時候大家發現，中國科技公司已經進化出新物種——既能搞底層創新（比如中芯國際、比亞迪），又能靠技術快速變現（例如阿里雲、美團等），國際資本開始給中國科技股重新定價。”關注港股市場的投資人宋興表示，中國版“科技七姐妹”的概念開始流行。

一位關注硬科技賽道的投資人對“定焦One”分析，中國作爲趕超國，科技股的發展路徑並非沿着發達國家，而是依賴頭部企業的市場表現和技術創新，因此，找到頭部標的很關鍵

港股七巨頭的名單雖然還沒完全統一，但券商的名單大體類似。

法國興業銀行2月份的一份報告，認爲中國科技“七巨頭”包括騰訊控股、阿里巴巴、小米集團、中芯國際、比亞迪股份、京東集團和網易。興業證券經濟與金融研究院在研報中篩選的港股科技“七龍頭”包含美團，不含網易。

“定焦One”結合當前市值排序、大部分券商研報及投資人觀點，將港股七巨頭劃定爲騰訊、阿里、比亞迪、小米、美團、網易和京東。

這七家公司的共同標籤是：技術夠硬，賺錢夠快。在周衛看來，港股“七巨頭”跑出來的核心邏輯是一致的：代表中國科技從“跟隨創新”轉向了“原始創新”，以及快速商業化的能力。

今年一季度，在恒生指數暴漲15.25%的背景下，港股七巨頭的股價更是直接“開掛”。

一部分互聯網老將是因爲找到了新戰場：

阿里巴巴（+55.3%）：電商回血，雲服務增長，AI大模型通義加速商業化；

騰訊（+19.2%）：遊戲老本行回暖，AI新故事也有了——混元大模型落地、微信生態和DeepSeek融合；

一部分則代表了中國製造出海：

比亞迪（+47.3%）：海外汽車銷量上漲，固態電池技術突破；

小米（+42.6%）：手機業務全球前三，造車代表了新勢力的速度；

還有一部分代表了消費復甦+科技加持：

美團（+2.7%）、京東（18.2%）、網易（15.6%）分別卡位本地生活、供應鏈物流和遊戲出海，受益於消費復甦和政策刺激悶聲發財。

周衛總結，港股七巨頭的推力有三個：政策紅利（國內政策釋放科技股和互聯網平臺活力、港股通渠道險資增量1.66萬億港元）+技術革命（大模型、電池等領域成本效率優勢，形成產業鏈級競爭優勢）+估值窪地（港股七巨頭市盈率比美股同類低40%，但增速更快）。

路線差異：“造工具”VS“挖金子”

如果把全球科技競爭比作一場淘金熱，長期跟蹤中美科技賽道的投資人李志評價，“美股七姐妹是賣鏟子（技術工具）的技術裝備商，港股七巨頭是揮鋤頭挖金子（終端產品）的實幹派”，美股更多是靠技術驅動、全球擴張，港股還是應用爲王、內需主導。

美股七姐妹本質上是在做同一件事：向世界“賣工具”，按照核心業務（雲和AI芯片、硬件生態閉環、社交廣告）可以分爲三大陣營：

第一陣營是“賣算力”（微軟、亞馬遜、谷歌、英偉達）：

全球雲服務60%以上的份額在微軟、亞馬遜、谷歌三家手裏。英偉達壟斷了90%的高端算力市場，全球頭部AI公司都得找它買“子彈”。

第二陣營是“賣生態”（蘋果、特斯拉）:

iPhone貢獻了蘋果50%的收入，但最賺錢的還是AppStore抽成、Apple Pay手續費這些“過路費”；特斯拉則靠賣電動車綁定FSD自動駕駛訂閱——這兩家看起來是賣產品，但實際上是依賴品牌溢價+技術代差賣服務，現在正面臨中國企業的貼身肉搏。

第三陣營是“賣廣告”（Meta）：

Meta用Facebook、Instagram織了張30億人的“數據網”，靠AI算法精準投放廣告，98%收入來自此。

港股七巨頭則是另一套賺錢邏輯：從終端產品（電動車、手機）到服務（電商、遊戲），主要“在自家後院挖金子”。

它們兵分兩路，一路主攻消費互聯網的平臺效應（騰訊、阿里、美團、網易、京東）:

騰訊主要靠社交+遊戲的流量閉環變現；阿里靠平臺生態收取交易佣金、廣告費等；京東賺的是商品差價和物流效率的錢；美團靠外賣佣金支撐本地生活帝國；網易則靠遊戲悶聲發財。它們的共性是：把14億人的喫喝玩樂變成現金流，但未來競爭焦點都已經轉向技術和全球化。

另一路是硬核製造的國產替代（比亞迪、小米）：

比亞迪造車、小米造手機和車，底層邏輯都是，先用性價比轟開市場，技術上走實用主義路線（不追求絕對領先，專攻“夠用就好”），再用規模碾壓技術差距。兩家都深諳“先讓十幾億人用得起，再讓技術慢慢追”的國產替代邏輯。

中美科技巨頭這兩種模式，本質是“技術定義需求”和“需求驅動技術”的差異，一個靠基礎層創新，賺的是技術認知差，一個靠應用層迭代，喫的是市場效率差。

兩種模式在推動產業進步層面各有價值，但也各自面臨瓶頸。

美股七姐妹估短期內仍可享受技術紅利，但高估值依賴技術代差持續擴大，一旦技術斷檔，或出現平價替代品，估值泡沫可以破滅。

港股七巨頭主要靠喫透某個技術和市場，再用規模壓成本，但終極挑戰是，國內市場見頂，所以必須走向全球化（如騰訊遊戲出海、比亞迪歐洲建廠）。

未來競爭：三大核心戰場

2025年Q1的競爭已經告一段落，進入Q2，不確定的宏觀政策爲接下來的股價走勢增加了不確定性，但大方向不變，全球科技產業會繼續上演攻防戰——美股七姐妹加速佈局應用市場，港股七巨頭則持續突圍技術壁壘。

比如，微軟把ChatGPT塞進Office套件和Windows生態，讓打工人用AI做PPT、生成圖像的同時，也把雲服務的“鏟子”直接插進了普通用戶的電腦；

而比亞迪已經計劃2027年小批量量產全固態電池，理論續航可能突破1000公里，如果能如期實現“固液同價”，並解決供應鏈瓶頸，會是全球新能源市場的新變量。

宋興稱，這反映了科技產業的發展規律：技術突破需要大規模應用輸血；應用紅海會倒逼底層技術突破——最終，美股七巨頭和港股七巨頭劍指同一個目標：未來十年的科技主導權。

接下來的對決，集中在三個戰場。

一是雲計算+AI軍備競賽：美國廠商（微軟、亞馬遜、谷歌合計63%）目前主導全球市場，但中國廠商（阿里雲、騰訊雲合計約6%）正在加速搶奪局部市場：阿里雲在亞太市場的份額衝到15%；騰訊雲的遊戲雲市佔率全球第一（63%）。

二是新能源汽車+AI落地賽：特斯拉的先發優勢，正在被中國“鐵三角”瓦解——比亞迪在垂直整合模式下有成本優勢；寧德時代的動力電池掌控行業命脈，全球每3輛電動車就有1輛用它的電池；小米用手機生態賦能車機系統，汽車交付量超預期。

三是比拼芯片+AI成本：英偉達壟斷AI算力，但中國科技公司正雙線突圍：硬件端，中芯國際正擴產28nm產能，華爲靠算法優化降低對高端芯片的依賴；軟件端，DeepSeek等大模型的訓練成本突破。

今年一季度，港股七巨頭市值狂追3萬億美元，直接把和美股七姐妹差距拉到近十年最小，背後是兩大模式的終極較量，而中國科技巨頭在AI成本和新能源汽車的突破成了最大變量，全球資本不得不重新給“中國科技股”定價。

未來十年，誰勝誰負？

李志表示，還要看半導體制造能不能三級跳。短期，美國科技巨頭仍能繼續收“技術稅”，但中國科技巨頭會靠着在邊緣市場（物聯網、工業控制）實現國產替代，反哺高端研發；中期，國產EUV光刻機量產將引發第一次對決；長期，3nm芯片量產後，全球芯片定價權將重新洗牌。

這場科技競爭的本質，是“頂層規則制定者”和“底層規模顛覆者”的對抗：美國用芯片、操作系統、雲計算卡住產業鏈咽喉，賺走最厚的利潤；中國用14億市場孵化超級應用，再用規模反哺硬科技，從下游向上撕開口子。

未來的贏家，可能是那些能左手握技術、右手抓場景的玩家——就像微軟一邊賣Azure（雲計算操作系統），一邊讓Copilot（AI助手）幫你寫週報；阿里雲一邊建數據中心，一邊幫比亞迪出海造車。

唯一確定的是，科技行業既需要頂層的“鏟子”，也離不開底層的“金子”，科技話語權不僅是技術，更是生態與標準的爭奪。這場港股與美股巨頭的價值重估遠未結束，隨着中國科技巨頭在更多領域獨當一面，雙方的差距會持續縮小。

*應受訪者要求，文中宋興、李志爲化名。