上市不滿一年，老鋪黃金市值暴漲20倍，堪稱近些年罕見的資本市場奇蹟。
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2025年3月31日，老鋪黃金（HK：06181）發佈了《2024年度業績公告》。報告顯示，2024年銷售業績（含稅）達98億、同比增長166.4%；淨利潤14.7億、同比增長254%。
2025年一季度，老鋪黃金股價漲幅高達202%；財報公佈後的4月1日，單日上漲139元（漲幅達19.07%）、成交額近25億港元。
定位高端、門店僅36家（截至2024年末）的老鋪黃金自帶“神祕面紗”。上市不滿一年，從發行價40.5港元最高881港元，漲幅超過2000%。截至最近一個交易日，其市值高達1225億港幣。
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毛利潤率遠高於行業平均水平
(1)足金鑲嵌產品佔比超過60%
老鋪黃金創立於2009年，是中國珠寶市場唯一專注設計、生產、銷售古法黃金的品牌，亦是《古法金飾品》、《古法金鑲嵌鑽石飾品》等行業標準的起草單位。擁有近2000項原創設計、超過1300項著作產權。
老鋪黃金產品可分爲足金飾品、足金鑲嵌兩大類。
由於純金偏軟，鑽石珠寶普遍採用K金（18K金純度爲75%）爲底材。
2019年，老鋪黃金顛覆性地推出足金（純度不低於99%）鑲嵌產品。鑲嵌產品款型豐富、更能體現獨特的匠心，毛利潤率比足金產品高7到9個百分點。
2021年，足金產品貢獻銷售額的52.1%；到2023年這個比例降至43.9%；2024年H1，足金產品佔比39%，足金鑲嵌產品佔比61%。
2023年，中國經濟徹底擺脫疫情影響，老鋪黃金營收開始騰飛：2023年淨營收（不含稅）31.8億、同比增長146%；2024年淨營收85.1億、同比增長167%。
鑲嵌產品佔比一路升高，折射出消費者認知的改變——買的不是黃金，而是以黃金爲載體的高端工藝。
(2)全線“一口價”
中國黃金珠寶零售中，主流定價方式爲“按克重計價”，即根據每件飾品上的克重標籤乘以當日金價再加上按克收取的工費（工藝簡單的飾品每克20~30元）。商品價格隨金價波動， 購買者或多或少有“炒金”心態。
老鋪黃金全線產品均爲“一口價”。既根據款式、工藝複雜程度等因素，爲每件飾品定價，克重仍然是重要的定價指標，但被弱化了。
招股文件披露，2023年24.3%的足金產品價格在1萬至5萬元之間；13.4%的產品價格在5萬至25萬元之間；鑲嵌產品中40.7%在1萬至5萬元之間；5.6%在5萬至25萬元之間。
下圖是淘寶“老鋪黃金旗艦店”一款商品——“花絲如意圓滿吊墜”標價爲40180元，金重約32克，每克價格爲1256元。右邊是某國際品牌的手包，標價65,650元。
奢侈品講究經典、極致、傳世。下圖中兩件產品，誰更經典，誰更極致，每個人有每個人的看法。至於傳世則沒有可比性——人類滅絕一億年後，黃金仍然熠熠生輝。
過往四年，老鋪黃金毛利潤率保持在41%以上，比行業平均水平高十幾個百分點。
按克重定價未免“簡單粗暴”，類似出版社按重量賣書，LV按皮革使用量賣包。任何奢侈品牌都不可以按材料價格、用量定價，“一口價”是老鋪黃金的必然選擇。
按克重定價，永遠無法擺脫金價波動對業績的衝擊。老鋪黃金採用“一口價”，淡化買家對克重、金價的關切。金價上漲時，順勢提高產品售價，買家不會有任何異議；暫緩提價則凸顯產品價值，提高銷量；金價下跌時，可以不降價，正如LV包不會因皮革降價而降價，賺取更多利潤。
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盈利能力
藍色折線代表毛利潤（率）、彩色堆疊柱代表費用（率），藍色淹沒彩色方可錄得經營利潤。
藍色越是高高在上，標的公司績優股成色越足：
2023年，毛利潤13.3億、毛利潤率41.9%；銷售費用5.8億、費用率18.2%；行政/研發費用1.8億、費用率5.6%；總費用7.6億、總費用率23.8%，距離毛利潤率18.1個百分點。
2024年，毛利潤飆升至35億、毛利潤率41.2%；銷售費用12.4億、費用率降至14.5%；行政/研發費用2.9億、費用率3.4%；總費用15.3億、總費用率18%，距離毛利潤率23.2個百分點。
銷售及分銷開支中，排名前三的是員工成本、購物中心及平臺佣金、租金，合計佔比約70%。以2023年爲例：
員工開支1.73億、佔營收的5.4%；
佣金支出1.63億、佔營收的5.1%；
租金支出1.1億、佔營收的3.4%；
以上三項支出合計4.2億、佔營收的13.9%（2023年爲15.6%），佔銷售費用的76.3%。
注意“佣金”與“租金”的區別，前者與銷售額掛鉤，後者是“一口價”。
既然分成，就要讓對方知曉銷售金額，最好的制度安排莫過於由對方收款，扣下佣金後再轉給己方。老鋪黃金財報中“貿易應收款”由此而來。2023年餘額3.67億、賬齡1個月內的佔比達90%（購物中心收取的零售付款，將在30天或60天內付予鋪黃金）；2024年餘額8.01億、賬齡1個月內的佔比80%、賬齡1至2個月的佔比9%。
“購物中心及平臺佣金”這個表述很有意思，說明部分購物中心與老鋪黃金採取的是分成結算（即按門店銷售金額的某個百分比收取），而非固定租金。頂級購物中心願意分成，某種程度上是對老鋪黃金的認可。
2023年佣金佔銷售費用的28.1%，2022年提高7.6個百分點。
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增長路徑
研究零售無非從、貨、場三個維度入手。
老鋪黃金的貨以擺件（如意、文玩）、容器（碗、壺）、宗教（佛像）三大類產品爲主。
下面從場、人兩個維度分析老鋪黃金的成長空間。
(1)場
老鋪黃金以沉浸式場景支持和精細化高客運營。
截至2024年末，老鋪黃金在15個城市開設了36家自營門店，全部位於頭部商業中心（其中5家位於SKP，11家位於萬象城）。
全線產品一口價，令老鋪黃金享受遠高於同行的溢價。售價1~5萬元的產品佔比達65%、5~25萬元產品佔比19%。招股文件披露：除極個別情況，新開門店盈虧平衡期僅爲1個月。
根據弗若斯特沙利文的資料：在所有知名珠寶品牌（含國際、國內），老鋪黃金2024年單個商場收入、坪效躍居第一。在許多頭部商圈實現了對國際一線奢侈品的超越。
截至2024年末，LV/卡地亞/老鋪黃金門店數分別爲95家、76家、36家。從一線/新一線城市頂級商場對高端品牌的容納數量而言，老鋪黃金在中國大陸至少能再開30家店。
中國大陸以外，老鋪黃金已着手在中國香港、中國澳門、新加坡開設門店，然後逐步向亞洲其他國家拓展。其中，日韓的潛力比較大（卡地亞在日本有33家門店）。
預計2025年、2026年，老鋪黃金每年新增門店10家。
(2)人
招股文件披露，截至2023年末，“忠誠會員”人數超過8萬名，分爲四檔：年消費1百萬以上者貢獻營收的15.9%、年消費30萬~100萬元者貢獻營收的10.8%、年消費5萬~30萬元者貢獻營收的29.7%、年消費5萬元以下者貢獻營收的39.6%。
截至2024年末，老鋪黃金“忠誠會員”已增至35萬。
與久負盛名的國際大牌相比，老鋪黃金會員的消費潛力還有更大的“想象空間”。綜合公開資料，LV中國VIP門檻是年消費40W，VIC門檻是年消費100W；Dior中國VIP、VIC門檻分別爲30萬、100萬；香奈兒VIC門檻是年消費300萬；愛馬仕VIP門檻是100萬、VIC門檻年消費1000萬……
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奢侈品是國寶
奢侈品是老歐洲唯一可以碾壓美國的領域：
法國奢侈品行業2022年出口額達700億歐元，佔全球奢侈品市場規模的近20%，其中LVMH集團單貢獻110億歐元。奢侈品成爲法國貿易順差的關鍵來源。
意大利則以皮革、紡織和高端傢俱出口爲主，其奢侈品牌佔據全球高端面料市場60%以上份額。
法國奢侈品行業直接或間接支撐超100萬個就業崗位，僅路易威登、愛馬仕等頭部企業每年納稅額即超45億歐元。
意大利家族工坊模式（如Gucci、Prada）通過產業集羣保留傳統工藝，帶動中小型企業形成完整產業鏈，就業貢獻佔製造業總崗位的12%以上。
除直接創造就業，奢侈品還對旅遊、時尚、藝術等關聯產業的拉動效應顯著。例如，法國奢侈品門店吸引全球高淨值遊客，間接推動旅遊業收入增長約8%。
從科技到經濟，歐洲早已被美國超越，但憑藉豐富的人文傳統打造出衆多享譽世界的奢侈品牌。
愛馬仕前身是1837年開設在巴黎的小具店，產品在歐洲王公貴族中逐漸風靡。直到19世紀末，主要產品只有馬鞍、繮繩。20世紀20年代，愛馬仕將產品拓展至手提袋、旅行袋、手套、皮帶、珠寶、筆記本以及手錶、菸灰缸、絲巾等產品。1922年更名爲Hermès。
LV的前身是1854年路易·威登夫婦在巴黎開設的店鋪，1885年在倫敦開設了一間分店，1896年開始採用現名。
論傳統文化底蘊，中國絕不在歐洲之下。與其他奢侈品相比，足金產品保值性更高，古人爲今人留下無比豐富的遺產：
曾侯乙墓（春秋時期）出土的大量金器，採用錘揲、範鑄、鎏金、鑲嵌等工藝。秦漢時期工藝更加豐富，焊接、掐絲被廣泛應用。
魏晉南北朝時期，佛教等外來文化與本土文化交融，出現帶有宗教寓意的、鑲嵌寶石的“創新”黃金工藝品。
隋唐時期，中國黃金工藝達到鼎盛，各工藝技術高度成熟，如鏨刻、捶打、模衝。
宗元明清各代，黃金工藝繼續進化，主要有兩方面：一是注重審美而非刻意炫技，根據不同場景或莊重或華麗，或豪放或富有生活情趣；二是探索與多種材料結合如寶石、玉、琺琅、珍珠等。
故宮博物院藏有2400多件金器。
數千年傳承積澱，爲中國黃金工藝品提供了舉世無雙的底蘊，絕非LV、愛瑪氏可比，這是老鋪黃金們打造享譽世界國寶的底氣。
*以上分析僅供參考，不構成任何投資建議
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