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　　高盛發佈研報稱，對珍酒李渡（06979）給予買入評級，基於2026年預期市盈率14.5倍進行折現（相對於A股平均市盈率的基準倍數給予25%的折價），得出12個月目標價爲8.08港元。4月8日，該行在香港邀請了珍酒李渡的首席財務官與投資者進行交流。總體而言，管理層對近期零售需求的復甦仍持謹慎態度，同時尋求由持續高端化和區域滲透驅動的長期增長機會。

　　高盛主要觀點如下：

　　近期動態

　　3月，管理層注意到，由於春節後存在一些補貨需求，經銷商的訂單有所增加，但年初至今尚未觀察到明顯的零售需求復甦。對公司來說，春節期間的銷售基數也較高。全年預期管理層仍設定營收同比持平的目標，同時期望淨利率能有溫和提升。從半年度來看，管理層預計2025年上半年銷售額不低於2024年下半年，且2025年下半年也可能會環比有所改善。區域表現2024年，公司在貴州市場的銷售額仍同比增長兩位數，河南市場保持穩定，湖南市場也進展順利，而山東市場表現略爲滯後。基酒儲存能力到2025年底，公司的基酒儲存量將達到約12-13萬噸，這將是支持長期增長的寶貴資源，潛在銷售價值達400-500億元人民幣。

　　零售需求和運營動態

　　3月，由於春節後的補貨需求，經銷商的訂單有所增加，但年初至今零售需求尚未明顯復甦。自2024年6月以來，需求疲軟的態勢一直持續，管理層認爲目前行業內經銷商的信心依然較低。因此，公司不打算給渠道施加太大壓力，並嚴格控制渠道返利，以保持批發價格基本穩定，包括自去年起暫停消費者掃碼領紅包活動。今年，公司還將逐步開拓宴會市場，可能會藉助珍10產品。

　　2025年展望

　　管理層期望實現半年度環比改善，預計2025年上半年銷售額不低於2024年下半年，2025年下半年大概率也將保持基本穩定或有所改善。2025年全年，管理層仍目標營收同比持平，淨利率溫和提升。高端白酒部門仍將追求雙位數的銷售增長，李渡品牌將在2025年繼續成爲增長驅動力。據管理層稱，如果地方政府債務問題在全年能取得更多積極進展，刺激商業活動恢復，公司將有更大的增長空間。管理層表示2025年的員工持股計劃（ESOP）尚未確定。區域重點公司將繼續聚焦五大重點區域市場。2024年，公司在貴州市場的銷售額同比增長兩位數，河南市場保持穩定，湖南市場進展順利，山東市場表現略爲滯後。廣東也是高端白酒和珍30產品線主要聚焦的關鍵市場。

　　產能和資本支出

　　到2025年底，公司的基酒儲存量將達到約12-13萬噸。若按照2024年珍酒的平均售價（即約36.5萬元/噸）計算，潛在銷售總值可達400-500億元人民幣。展望未來，管理層預計從2027年起資本支出將逐漸減少。

　　主要風險：白酒行業的監管風險可能對業務產生不利影響；競爭加劇可能會降低盈利能力；宏觀經濟和行業的不確定性可能導致渠道去庫存和批發價格下跌；主要生產區域的環境污染和潛在自然災害可能帶來經營風險；存在潛在的利益衝突。

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責任編輯：史麗君