金十數據

　　隨着貿易戰的升級，人們對美國國債的避風港地位產生了懷疑，較長期限美債的拋售在加速，加劇了全球債券的下跌。

　　30年期美債收益率週三飆升多達25個基點，達到2023年11月以來的新高，本週漲幅超過50個基點。這助長了全球許多發達市場政府債務的拋售。日本40年期國債收益率上漲32個基點，至2007年首次發行以來最高水平。澳大利亞、新西蘭的基準收益率也飆升，法國債券期貨下滑。美德10年期國債收益率差擴大至180.7個基點。

　　美國國債歷來被認爲是動盪時期最安全的資產之一，但由於人們擔心關稅推動的美國通脹可能會阻礙美聯儲降息，美國國債似乎正在失去這一地位。

　　投資者轉向類現金工具，美國掉期市場的混亂以及對外國拋售美債的猜測也被認爲是債市下跌的原因。

　　對沖基金Blue Edge Advisors Pte．的投資組合經理Calvin Yeoh說：“這是一場美國國債大甩賣。這就像森林大火中的冰雕——前一秒還好看的東西眨眼都沒了。”他正在拋售20至30年期美國國債期貨。

　　週三是貿易戰的又一個里程碑，美國總統特朗普如期徵收所謂的對等關稅，這增加了世界經濟受到衝擊的風險。一些投資者猜測，鑑於特朗普貿易政策的震撼性影響，全球儲備管理者可能會重新評估其在美國國債中的倉位。

　　這一舉動將發出一個強烈的信號，即美國國債不再是過去的避風港，但這樣的交易很少被實時報道。至少根據官方數據，日本減持美國國債已有一段時間。

　　東京明治安田（Meiji Yasuda）投資規劃與研究部總經理北村健一郎說，“有國家可能會拋售國債，以報復關稅。美國國債受政治因素而非供求關係的影響而變動，因此目前我將靜觀其變。目前很難參與其中。”

　　全球波動

　　在其他地區，日本政府債券也大跌，拋售主要集中在期限較長的債券上，原因是市場波動加劇促使投資者減少對收益率波動的風險敞口。在貿易戰及其對日本央行政策影響的不確定性加劇的情況下，日本債券市場開始出現一些混亂跡象，投資者持觀望態度。

　　儘管收益率上升，但另一個傳統的美國避風港——美元，卻出現了不同尋常的走弱。這幫助推動了日元和瑞士法郎等其他避險貨幣的上漲，週三日元和瑞士法郎均上漲超過1%。

　　不過，其他債券市場的表現要好一些——德國國債期貨週三走高。

　　Gama資產管理公司全球宏觀投資組合經理拉吉夫-德梅洛（Rajeev De Mello）說：“歐洲債券正從中受益，美國和德國之間的利差在過去一週大幅波動。”

　　並非所有人都認爲美國國債失去了避風港的吸引力。監管着2170億美元資產的Lord Abbett & Co．公司的基金經理Leah Traub還記得3月份美國國債與股票的負相關關係，當時市場正對美國經濟增長放緩的擔憂做出反應。

　　她說：“如果美國或全球經濟出現衰退，我們仍然認爲投資者會重返美國國債市場。”

　　其他人則對美國國債收益率如此大幅飆升的風險表示擔憂。這次拋售讓人想起了對沖基金利用國債現貨價格與期貨價格之間的差距進行的高槓杆對沖交易，即“基差交易”，這類交易在2020年被大規模平倉，導致當時全球最大的債券市場崩潰，美聯儲被迫兜底。

　　在週二令人失望的三年期美債拍賣後，較長期限債券收益率上升，而較短期債券收益率漲幅較小。這表明交易商正在將資金轉移到類似現金的頭寸上。

　　衡量美國國債隱含波動率的指標已飆升至2023年10月以來的最高水平。貨幣波動是兩年來最高的，股票波動率VIX指數也達到了八個月來的最高點。

　　“美國債券市場出現了暫時的‘買方罷工’，” 新加坡Lombard Odier有限公司高級宏觀策略師Homin Lee說。“如果情況變得更加令人擔憂，美聯儲將有一些工具可以用來穩定市場。”

　　未來48小時：美國金融系統“生死時刻”？

　　金融博客零對沖以《絕對壯觀的崩潰：基差交易正在爆炸，引發數萬億美元的清算恐慌》爲題發表了最新文章。

　　文章總結稱，數以萬億計的交易正在爆炸，無數基金和銀行正在平倉，但系統中的流動性遠遠不夠。流動性匱乏的衝擊波正在肆虐所有市場，導致股票暴跌（清算恐慌），債券崩盤（收益率在兩天內上漲50個基點），外匯市場出現避險情緒（日元飆升．．．．．．但在某些時候，拐點將被觸及，美元將出現嚴重短缺，因爲全球總美元空頭約爲6萬億美元，其規模甚至超過了基差交易）。

　　週三就會有關鍵的流動性流失事件——10年期美債拍賣，接着週四有30年期美債拍賣，如果系統中沒有足夠的流動性，就可能會出現非正式的標售失敗——雖然流拍是不可能的，具有購買所有未能拍出國債以防止拍賣流產義務的一級交易商會進行託底，但如果一級交易商的獲配比例高達40%或50%，那就幾乎相當於拍賣失敗。

　　零對沖稱，如果這種情況發生在其他任何時候，美聯儲都會急於拯救這個系統。但鮑威爾現在什麼都不能做，因爲他那樣做的話，會被視爲在幫助特朗普，尤其是現在的說法是——收益率飆升是因爲擔心滯脹。但事實根本不是這樣，事實上，收益率在上週五之前一直在下跌，直到基差交易開始平倉，收益率才直線上升。

　　而最大的悖論在於，流動性越是枯竭，收益率就會越高，美聯儲就越會將收益率發出的信號誤解爲滯脹（“讓特朗普來解決吧，他只需要取消關稅”），而忽視了真正的信號：流動性內爆，市場危機迫在眉睫。

　　文章寫道：“噢，我們可別忘了，如果鮑威爾明天降息或推出量化寬鬆政策，民主黨人絕不會原諒他，因爲他們會認爲這樣的行動是在爲特朗普保駕護航。只是鮑威爾已經別無選擇，因爲如果他任由特朗普崩潰，美聯儲主席也將任由整個金融體系崩潰！現在，我們拭目以待美聯儲的行動，因爲未來48小時很可能是美國近代史上最重要的時刻。”

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責任編輯：郭建