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　　關稅衝擊波持續席捲全球資本市場。市場巨震之下，包括瑞銀、高盛、摩根士丹利等外資機構紛紛發佈最新觀點。

　　4月8日，瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊發表中國股票策略稱，按歷史經驗來看，近幾日A股市場的走勢可能已經對潛在的負面影響大致進行了計價。當前，A股市場較低的估值水平提供了下行保護。

　　高盛中國股票首席策略師劉勁津則表示，美國關稅通過多重變量影響中國股市的公允價值，他認爲A股的策略性配置機會優於港股，在行業配置上繼續偏向消費板塊。摩根士丹利中國首席股票策略師王瀅（Laura Wang）則認爲，短期內市場波動性仍將保持高位，A股市場更具韌性，應被視爲對沖或分散風險的配置選項。

　　瑞銀：A股近日走勢或已對潛在的負面影響大致計價

　　4月8日，瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊發表中國股票策略。

　　市場如何計價關稅影響？孟磊認爲，參考2018年的經驗，A股市場的主要指數在關稅相關新聞公佈的首日出現約3%左右的回調，但在此後的兩週內呈震盪走勢。這意味着A股市場對貿易摩擦的計價並沒有過度提前，也不會過於滯後。此輪美國加徵所謂“對等關稅”幅度較2018年更大。按歷史經驗來看，近幾日A股市場的走勢可能已經對潛在的負面影響大致進行了計價。

　　孟磊明確指出，當前A股市場較低的估值水平提供了下行保護。

　　據其介紹，當前，滬深300指數和全部A股的靜態市盈率爲11.7倍和13.8倍，分別較五年均值低0.7個標準差。此外，目前A股市場的股票風險溢價仍比長期均值高出1.7個標準差，接近歷史最高點水平。放眼全球，當前滬深300指數的估值較MSCI新興市場（剔除中國）指數有着12%的折價，低於21%的溢價這一歷史平均水平。較低的估值水平可能使得A股市場具有更高的韌性。

　　孟磊還提到，市場的穩定需要大規模資金淨流入的支持。中央匯金公司公告稱，已再次增持了交易型開放式指數基金（ETF），未來將繼續增持，堅決維護資本市場平穩運行。4月7日尾盤滬深300ETF再度放量。

　　孟磊表示，從2025年全年的角度來看，除了中央匯金等機構，其它長線資金將在監管部門的引導下持續穩定地進入A股市場。2024年至今，監管部門持續推動長線資金進入A股市場。《關於推動中長期資金入市工作的實施方案》於2025年1月發佈。

　　“我們估算，保險公司、公募基金與社保基金在2025年有望分別爲中國股票市場帶來1萬億元、5900億元與1200億元的淨流入。長線資金作爲市場的壓艙石，其管理風格穩健，投資期限長的特點能在一定程度上平抑股權風險溢價。在極端的市場情況下，中央匯金等機構持股規模亦有進一步提升的能力以穩定市場。”孟磊說。

　　風格配置方面，由於近期市場波動，孟磊建議投資者在“價值”和“成長”兩者之間進行戰術性再平衡。短期內，市場情緒受制於美國宣佈加徵所謂“對等關稅”與全球股市波動，大盤股可能在短期內因其相對較高的防禦性而跑贏市場。在行業偏好方面，戰術上看好受益於國內政策利好的行業。

　　高盛：A股的策略性配置機會優於港股

　　高盛中國股票首席策略師劉勁津也發佈了最新觀點。他認爲，美國關稅通過多重變量影響中國股市的公允價值，包括五方面：一是對中國出口商的直接收入衝擊，以及對全球和中國經濟增長的間接溢出效應；二是人民幣貶值；三是關稅向最終用戶的傳導程度；四是潛在的政策緩衝措施，特別是財政刺激政策；五是廣義中美關係。

　　“考慮到未來幾週中美政策日程仍將保持活躍，而且雙邊貿易緊張局勢正在升級，重申我們的觀點，即事件風險和獲利了結壓力將導致牛市漲勢放緩。我們現在認爲，短期內市場可能下探我們的風險情景估值，直至貿易和政策明朗，達成新的關稅均衡。”劉勁津說。

　　劉勁津表示，在外部風險加劇之際，將繼續關注以國內爲重、政策驅動且異質性的投資機會。他認爲，A股的策略性配置機會優於港股，在行業配置上繼續偏向消費板塊，並在投資題材上注重優選人工智能受益股、面向新興市場的出口企業以及股東/現金回報題材。

　　摩根士丹利：A股市場應被視爲對沖或分散風險的選擇

　　摩根士丹利中國首席股票策略師王瀅（Laura Wang）及團隊近日也發表了最新觀點解讀關稅衝擊影響。王瀅認爲，短期內市場波動性仍將保持高位，全球範圍內，A股市場更具韌性，應被視爲對沖或分散風險的配置選項。

　　王瀅認爲，高於預期的關稅上調引發短期市場波動。隨着市場試圖消化關稅對經濟增長的潛在衝擊，以及中美緊張局勢進一步升級的可能性，預計短期內市場波動性仍將保持高位。

　　“A股市場更具韌性，應被視爲對沖或分散的配置選項。”王瀅稱，若中美關係變得緊張（包括關稅過度上調），由於A股投資者以散戶爲主且對離岸市場投資渠道有限，其對政策動態的敏感度較低，A股市場表現將比離岸市場更穩定。此外，A股與全球市場的相關性低。因此，建議投資者在中國資產配置中加大在岸市場比重，或在組合中逐步增加A股配置。

　　責編：戰術恆

　　排版：汪雲鵬

　　校對：蘇煥文

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責任編輯：凌辰