金吾財訊 | 嗶哩嗶哩(BILI)盤前漲超9%，截至發稿，報16.29美元。浦銀國際發研報指，預計嗶哩嗶哩一季度廣告收入同比增長20%，持續跑贏大盤，效果廣告仍將快速增長。目前，廣告加載率約爲6%，考慮到在搜索、熱搜等多場景廣告模式，仍有很大提升空間。全年來看，廣告業務收入或保持雙位數增長。遊戲方面，仍然重點關注《三國：謀定天下》(《三謀》)表現。受低基數紅利影響，遊戲4Q24收入同比增長79%，該影響將持續至上半年(《三謀》於2024年6月13日上線)。《三謀》於2月22日開啓S6新賽季，該行預計遊戲收入今年一季度同比增長70%。該行續指，公司在業績會上重申中長期毛利率或達40%~45%，調整後OPM目標爲15%~20%。相對於4Q24調整後OPM約6%而言，仍有10+百分點上升空間。除經營槓桿(三費基本進入相對穩定狀態)外，收入結構變化將是利潤率變化的主要驅動(高毛利的遊戲和廣告收入佔比提升)，尤其是《三謀》的表現。此外，考慮到蛇年春晚投放的一次性影響，一季度利潤率或出現環比下滑，二季度或有較大幅度改善。