金吾財訊 | 浙商證券發布研報指出，周大福(01929)作為黃金珠寶行業的龍頭品牌，憑藉其強大的品牌力、產品力和渠道力，正在通過品牌轉型策略提升店效和利潤率，預計將驅動業績超預期增長。報告還預測，公司26財年將具備6%-7%的高股息率，因此上調其評級至「買入」。

報告指出，周大福自24年以來全力推進品牌轉型，包括品牌形象升級、產品結構優化和門店效益提升。品牌形象升級方面，公司於24年9月在香港中環落地全新概念店，並陸續在西安和深圳開設新店，採用展覽式佈局展示珠寶系列，店效顯著高於平均水平。產品結構優化方面，公司於24年4月和8月分別推出「傳福」和「故宮」系列，這些產品蘊含獨特的品牌印記和文化寓意，主要以一口價模式銷售，帶動25財年上半年中國內地定價黃金產品按年增長一倍。門店效益提升方面，公司通過優化零售網絡和制定明確的績效指標，顯著改善了門店的盈利質量。報告還提到，周大福的定價黃金產品佔比持續提升，25財年上半年中國內地黃金首飾零售值中定價黃金產品佔比從去年同期的5.3%提升至14.2%，並在25財年三季度進一步提升至18.7%。由於定價黃金產品毛利率更高，公司25財年上半年毛利率提升6.5個百分點至31.4%，其中產品組合變動貢獻了2.1個百分點。隨着產品結構的進一步優化，公司盈利能力有望繼續超預期改善。此外，報告指出，公司在25財年已釋放較多關店壓力，24年12月底中國內地共有6,685家門店，相比於24年3月底淨關店501家，26財年的進一步關店壓力較小，且關店主要是表現不達標的門店，對業績拖累有限。浙商證券預計，周大福FY25-27年營業收入分別為901億港元、907億港元和955億港元，按年增長分別為-17.1%、0.6%和5.3%；歸母淨利潤分別為56.0億港元、76.0億港元和83.0億港元，按年增長分別為-13.8%、35.6%和9.3%，對應P/E分別為16.2X、11.9X和10.9X。報告認為，公司通過提升店效和發力一口價產品，將有效改善利潤率，預計26財年歸母淨利率將由6.2%提升至8.4%，同時公司過去幾年維持較高派息比例，假設26財年派息率為80%，股息率達6.7%。綜上所述，浙商證券對周大福的未來表現持樂觀態度，認為其品牌轉型策略將推動業績超預期增長，並給予26財年15X估值，目標市值為1,139億港元。