金吾財訊 | 華創證券發佈研報指，地平線機器人（09660）2024年業績表現亮眼，營收同比增長54%至23.8億元，歸母淨利潤同比增長1.35倍至23.5億元。儘管扣非歸母淨利潤虧損23.3億元，同比增虧2.7億元，但公司在高階自動駕駛市場的市佔率已超過40%，並穩居獨立第三方高階自動駕駛解決方案提供商第二位。

報告指出，公司2024年產品解決方案收入6.6億元，同比增長31%，主要受益於下游客戶需求放量。全年產品解決方案交付量約290萬件，累計達770萬件。同時，公司取得100多款車型定點，累計斬獲310+款車型定點。授權服務收入16.5億元，同比增長71%，主要得益於OEM及一級供應商對設計及定製高級輔助駕駛和高階自動駕駛解決方案算法、開發工具鏈、技術服務授權的需求增加。

公司2024年毛利率達77.3%，同比提升6.7個百分點，主要由於利潤較高的授權服務佔比提升。產品解決方案毛利率46.4%，同比提升1.7個百分點；授權及服務毛利率92.0%，同比提升3.1個百分點。費用端，公司2024年三費費用合計42.0億元，佔營收176%，其中研發費用31.6億元，佔營收132%，同比增加7.9億元。三費費用率爲176.4%，同比下降25.8個百分點，主要被收入規模的快速增長所攤薄。

展望2025年，華創證券繼續看好公司產品解決方案的量價齊升。公司征程6系列處理硬件於2024年推出，已取得與20+ OEM品牌合作機會，並在25M2首發搭載於比亞迪天神之眼C。公司預計2025年征程系列累計出貨量有望突破1000萬件。此外，隨行業智駕平權加速，L2以上滲透率有望從2024年的11.3%快速提升至2025年的28%，2030年達到96%。公司搭載J6P的HSD方案面向全場景NOA，已獲多個領先OEM指定應用於其戰略車型，有望於3Q25量產。預計更高階的HSD方案推出將帶動公司產品結構優化，2025年硬件平均ASP有望實現近翻倍式增長。

華創證券認爲，公司作爲國內稀缺的第三方全棧式智駕解決方案供應商，深度受益於高階智駕滲透率提升與國產替代雙重紅利。在高算力芯片+算法融合的技術路徑下，其梯度化產品矩陣精準卡位L2+至L4級市場，隨着城市NOA大規模落地，公司將顯著受益。預計公司2025-2027年營業收入分別爲36.7億元、56.6億元、81.8億元，對應增速54.0%、54.3%、44.4%；歸母淨利潤分別爲-28.8億元、-15.7億元、-0.59億元。維持“推薦”評級。

風險提示包括技術研發與商業化落地不確定性、行業滲透率不及預期風險、市場競爭加劇風險及地緣政治擾動等。