根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》及配套指引，本資料僅面向華創證券客戶中的金融機構專業投資者，請勿對本資料進行任何形式的轉發。若您不是華創證券客戶中的金融機構專業投資者，請勿訂閱、接收或使用本資料中的信息。

本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。感謝您的理解與配合。

公司發佈2024年年報，營收23.8億元、同比+54%，歸母淨利23.5億元、同比+1.35倍，扣非歸母-23.3億元、同比增虧2.7億元。

下游客戶需求放量，收入增長迅猛。2024年公司營收23.8億元、同比+54%，具體看：1）產品解決方案收入6.6億元、同比+31%，主要受益下游客戶需求放量。公司2024年產品解決方案交付量約290萬件，累計達約770萬件。2024年，公司取得100多款車型定點；截至2024年底，累計斬獲310+款車型定點，在中國OEM高級輔助駕駛市場市佔率超40%，並排名獨立第三方高階自動駕駛解決方案提供商第二。2）授權服務收入16.5億元、同比+71%，OEM及一級供應商對設計及定製高級輔助駕駛和高階自動駕駛解決方案算法、開發工具鏈、技術服務授權的需求不斷增加。

加碼研發投入構築技術護城河，扣非仍有虧損缺口。公司2024年歸母淨利23.5億元、同比+1.35倍，其中含46.8億元優先股及其他金融負債的公允價值變動收益，實際扣非歸母-23.3億元、同比增虧2.7億元。公司2024年毛利率77.3%、+6.7PP，主要系收入結構變化，利潤較高的授權服務佔比提升，產品解決方案毛利率46.4%、同比+1.7PP、營收佔比28%，授權及服務毛利率92.0%、同比+3.1PP、營收佔比69%。費用端，公司2024年三費費用合計42.0億元、佔營收176%，其中研發費用31.6億元、佔營收132%、同比+7.9億元；三費費用率爲176.4%、同比-25.8PP，被收入規模的快速增長所攤薄。

2025年繼續看好公司產品解決方案量價齊升。1）量增：公司征程6系列處理硬件於2024年推出，到2024年底，已取得與20+ OEM品牌合作機會，並在25M2首發搭載於比亞迪天神之眼C。公司搭載J6E、J6M的高速NOA方案成爲衆多OEM面向大衆市場的首選，公司預計2025年征程系列累計出貨量有望突破1000萬件。2）價增：據蓋世汽車研究院，2024年乘用車L2以上滲透率11.3%，隨行業智駕平權加速，L2以上滲透率有望快速提升至2025年28%、2030年96%。公司搭載J6P的HSD方案面向全場景NOA，已獲多個領先OEM指定應用於其戰略車型，有望於3Q25量產。我們預計更高階的HSD方案推出有望帶動公司產品結構優化，2025年硬件平均ASP有望實現近翻倍式增長。

投資建議：公司作爲國內稀缺的第三方全棧式智駕解決方案供應商，深度受益於高階智駕滲透率提升與國產替代雙重紅利。在高算力芯片+算法融合的技術路徑下，其梯度化產品矩陣精準卡位L2+至L4級市場，隨着城市NOA大規模落地公司將顯著受益。根據公司2024年報及各客戶最新合作進展，我們預計公司2025-2027年營業收入36.7、56.6、81.8億元（25-26年前值35.5、52.6億元），對應增速54.0%、54.3%、44.4%；歸母淨利-28.8億元、-15.7億元、-0.59億元（25-26年前值-36.1、-22.4億元）；對應EPS（攤薄）分別爲-0.22元、-0.12元、-0.004元。維持“推薦”評級。

風險提示：技術研發與商業化落地不確定性、行業滲透率不及預期風險、市場競爭加劇風險、地緣政治擾動等。

相關報告

03-21：地平線機器人：蓄勢待發，眺望地平線的智駕芯“征程”

行業報告

04-06：新車跟蹤：4月上海車展開啓新品週期

02-19：分城市零售跟蹤：4Q24低線城市政策刺激效果顯著

02-12：春節平穩過渡，預計25年繼續增長

02-11：AI 時代，車企的升維之戰

02-09：座椅行業深度：困局已破，座椅國產化之路曙光在即

小 程 序 二 維 碼