三大不可逆轉的鉅變已經發生，一切都將不同，新的恐懼在華爾街蔓延。

縱觀上週的整個市場，你可能不會注意到美國資產在特朗普貿易戰中遭受的重創。標普500指數上漲了5%以上，美國國債仍處於2月份的位置，被動投資者又投入了一大筆資金，比特幣上週收盤走高。

這掩蓋了投資者、交易員和分析師之間出現的根本性轉變。在此之前美國資產一直是全球風險迷戀者羨慕的對象，但現在，人們對擁有這些資產是否明智提出了嚴重的質疑。總而言之，特朗普試圖改寫全球貿易條款的做法有可能危及美國在金融體系中的特權地位，這種擔憂正在蔓延。

一切都已經不同的三個原因是：

• 首先，美國仍在全面徵收10%的關稅，此外還對鋼鐵、汽車和鋁徵收額外關稅。這些徵稅仍需支付，仍將打擊企業盈利。美國經濟衰退的風險並未消退。

• 其次，過去幾周發生的事件將產生不可逆轉（而且大多無法量化）的後果。並不是所有的全球資產配置者都像以前那樣相信美債應該是他們無限期選擇的無風險資產（當前的債券市場動盪可能與對沖基金有關，也可能是更多的原因）。

• 第三，美國總統似乎對這一切都很滿意。特朗普上週五表示：“我們的關稅政策做得很好。這對美國和世界來說都是令人興奮的！債券市場表現良好。（此前）債券市場稍微有些波動，但我很快解決了這個問題。當人們理解我們所做的事情時，我認爲美元的價值將大幅上升。這周美元貶值並不重要，美元將會上漲，並且會比以往更強勁。許多人認爲債券市場促使我做出暫停關稅的決定，但事實並非如此。”

即使以華爾街悠久歷史的標準來看，上週的交易也是殘酷的。上週一，一個虛假的社交媒體帖子引發了美股自2020年以來最大的盤中反彈，隨後一切都被打回原形。一天後，標普500指數跌至熊市邊緣。美債也開始下跌：30年期美債收益率飆升至2022年以來的最高點。到了上週三，特朗普的暫停對等關稅聲明點燃了美股自2008年以來最大的單日反彈，交易量達到創紀錄的300億股，但美債繼續遭到拋售。

可以肯定的是，衡量對美國資產的需求並不是一門精確的科學，價格並不總能反映現金的流向。美國銀行援引EPFR Global的數據顯示，截至上週三的一週內，購買美國國債的基金流入了創紀錄的188億美元。但根據EPFR的數據，以美國爲重點的外國註冊基金出現了65億美元的流出，這是至少自2020年以來的第二大流出。

波士頓宏利投資管理公司（Manulife Investment Management）的Nathan Thooft說：“美國以外地區對美國股票、固定收益和貨幣資產的質量和領導地位的信心已經受損。問題是，這是暫時的打擊還是長期的轉變？我們仍然認爲是前者。但這並不能抹殺有大型資產所有者正在尋找避險資產的替代品和多樣化的事實。”

這可能是美元疲軟背後的驅動力。日元、瑞士法郎和黃金等避險資產一直在上升，而歐元則升至三年來最強勁的水平。期權交易商五年來首次轉而看跌美元。

哥倫比亞Threadneedle公司的利率策略師Al-Hussainy認爲，一個國家的貨幣和債券同步被拋售是新興市場的典型特徵。“英國脫歐後，我花了很多很多年來取笑我在英國的同事，因爲那裏的債券市場、政府債券市場的運作實際上更像新興市場，”他說。“上週是他們第一次能夠取笑我。”

美國經濟學家擔心儘管特朗普轉向，美國經濟仍將大幅放緩

另外，儘管特朗普政府上週決定推遲對衆多貿易伙伴徵收重大關稅，但華爾街經濟學家仍維持對美國經濟增長急劇放緩的預測，並警告經濟衰退的風險仍然很高。

摩根士丹利、法國巴黎銀行、加拿大皇家銀行資本市場、巴克萊銀行和瑞銀集團在上週四和上週五發布了最新的GDP預測，預測2025年美國的增長率在-0.1%至0.6%之間，2026年的增長率在0.5%至1.5%之間。他們預測明年的失業率將攀升至近5%，並預計未來幾個季度的通脹率將上升。

“這些關稅和這種不確定性會長期存在嗎？如果是，那麼我們將預測美國經濟衰退，”蒙特利爾銀行金融集團（BMO Financial Group）首席經濟學家道格拉斯-波特（Douglas Porter）上週五在一份說明中寫道。“在這一點上，我們仍然傾向於預測GDP增速將在一連串季度裏低於1%。”

彭博經濟公司估計，由於上週三的聲明，美國進口的實際平均關稅僅從26.85%微降至26.25%。

巴克萊銀行的經濟學家們上週五在一份報告中說：“我們認爲目前的形勢仍然意味着美國國內存在巨大的滯脹壓力。總而言之，我們維持對經濟活動的展望，包括對美國將經歷經濟衰退的預測。”

彭博經濟學家Maeva Cousin和Eleonora Mavroeidi認爲，特朗普上週在關稅問題上的大轉彎實際上可能不會減輕對美國的打擊，對歐洲經濟的積極影響微乎其微，亞洲的小型開放經濟體將感受到最大的益處——如果在90天的暫停期之後還能保持這種狀態的話。

即使對那些不預測未來12個月經濟下滑的人來說，風險仍然高得令人不安。高盛的經濟學家將衰退概率定爲45%，而在特朗普宣佈暫停之前爲65%。摩根大通首席美國經濟學家邁克爾-費羅利（Michael Feroli）在上週三的說明中表示，該行將重新審視其預測，表明“比較接近經濟衰退的前景”，“今年晚些時候實際活動萎縮的可能性更大”。

上週五，紐約聯儲主席約翰-威廉姆斯（John Williams）表示，他現在預計“實際GDP增速將比去年大幅放緩，可能略低於1%”。威廉姆斯說，明年的失業率將從3月份的4.2%攀升至4.5%-5%之間，通脹率將從2月份的2.5%上升至3.5%或4%。這些數字表明，他的預測與華爾街預測機構的最新共識一致。

瑞銀首席美國經濟學家Jonathan Pingle上週五在一份報告中說：“我們認爲，正在發生的事情的嚴重性和規模似乎被低估了。2024年美國商品進口額爲3.2萬億美元，大於法國的經濟規模，僅小於英國的經濟規模。即使在上週的聲明之後，美國似乎仍願意對這一數額——大型發達市場經濟體的規模——加稅八倍。”