中金髮布研報稱，維持361度(01361)2025/26年EPS預測0.64/0.72元不變，當前股價對應6.3/5.5倍2025/26年市盈率，維持跑贏行業評級和目標價5.62港元不變，對應8倍2025年市盈率。公司發佈一季度經營情況，361度主品牌線下零售額同比增長10-15%，361度童裝線下零售額同比增長10-15%，361度電商平臺零售額同比增長35-40%。

中金主要觀點如下：

積極探索新興渠道形態，終端銷售健康成長

361度主品牌專注大衆專業運動領域，1Q25線下零售額同比增長10-15%。渠道端，公司持續推動終端門店運營效率提升，並開拓面積800平及以上的超品店(目前共有10家)，旨在建立性價比特色突出的運動品自選模式，連帶率等運營指標表現好於常規門店。361度童裝爲兒童及青少年全場景運動生活提供優質解決方案，1Q25線下零售額同比增長10-15%。折扣方面，季內361度線下零售折扣約7折，同比基本持平。截至3月末，公司全渠道庫銷比4.5-5x，保持在良性水平。

線上線下差異化運營，發揮專供產品優勢

361度電商平臺1Q25零售額同比增長35-40%(1Q24同比增長20-25%)。公司堅持線上線下貨品差異化，發揮線上專供品優勢，2024年約84%銷售額由專供品貢獻。公司以電商渠道快速響應消費趨勢，1-3月跑步、籃球等品類實現月月上新。一季度春節前後，公司推出蛇年限定配色產品，獲得消費者認可。

海外業務佔比相對較低，重點發展東南亞和一帶一路等地區

截至2024年末，361度海外零售點達1,365個，主要分佈於歐美、東南亞及一帶一路地區，其中公司美國零售點近100家，收入貢獻相對較低(2024年公司海外收入1.9億元，貢獻公司整體收入的1.8%)。同時相比部分海外品牌，361度產品具備性價比優勢。管理層計劃未來重點發展與中國人文、審美等相近的東南亞和一帶一路地區。

風險提示：終端零售環境不及預期，行業競爭加劇，原材料價格波動。

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