白酒啤酒頭條

利潤下滑營收微增，珍酒李渡受調整週期影響明顯。

近日，珍酒李渡發佈2024年財報，這也是其上市後的第二份年報。

數據顯示，珍酒李渡營業收入達到70.67億元，同比微增0.5%；然而，歸母淨利潤卻大幅下滑43.1%，降至13.24億元，主要受非經營性金融工具公允價值變動的影響。若經調整，淨利潤爲16.8億元，同比增長3.3%。

從近五年的行業數據來看，珍酒李渡的歸母淨利潤水平回到了2022至2023年間的水平。同時，營業收入的增長幅度也在明顯放緩，相較於2022年的14.79%和2023年的20.06%，增長勢頭已大不如前。

新調整週期下，被譽爲“港股白酒第一股”的珍酒，也難以維持以往的增長態勢了嗎？

品牌營收冷熱不均

股價隨業績“坐滑梯”

回顧珍酒李渡的發展歷程，吳向東在2001年至2009年間收購了包括湖南湘窖酒業、江西李渡酒業和貴州珍酒釀酒在內的13家酒業公司。2021年，他將這些資產併入珍酒釀酒，並在開曼羣島註冊成立了珍酒李渡，註冊資本達5億美元。

2023年4月，珍酒李渡成功在港交所上市，大顯黑馬之姿，上市當年便實現收入70.3億元，同比增長20.1%；公司權益股東應占利潤23.27億元，同比大幅增長126%。

然而，步入2024年，白酒行業整體形勢不容樂觀，珍酒李渡也未能獨善其身。

公司2024年營業收入達到70.67億元，同比微增0.5%；歸母淨利潤大幅下滑43.1%，降至13.24億元。

從品牌維度看，公司旗下有珍酒、李渡、湘窖以及開口笑四大品牌，涵蓋不同香型、不同價格帶。

其中，營收佔比超6成的珍酒品牌作爲次高端及以上價格範圍的醬香型白酒，去年收入爲44.8億元，同比減少2.3%，營收佔比從65.2%降至63.4%。

聚焦湖南市場的湘窖品牌，2024年收入8.03億元，同比減少3.7%，營收佔比爲11.4%。

同樣深耕湖南市場的開口笑品牌，收入3.37億元，同比減少12.3%，營收佔比爲4.8%。

在一片低迷中，李渡品牌成爲亮點。作爲次高端及以上價格範圍的兼香型白酒，李渡品牌收入實現13.13億元，同比增長18.3%，營收佔比提升至18.6%。

財報提到，李渡品牌的增長主要得益於核心產品系列（李渡高粱1308及李渡高粱1975）的快速成長，以及對江西省外市場的積極拓展。

不過，在收入增長的同時，李渡品牌的平均售價從上一年的45.7萬元/噸下降至2024年的43.3萬元/噸。

與之形成對比的是，珍酒、湘窖和開口笑三個品牌的平均售價則呈現上升態勢，珍酒從36.3萬元/噸增長至36.5萬元/噸；湘窖從58.9萬元/噸增長至64.5萬元/噸；開口笑從11.5萬元/噸增長至14.3萬元/噸。

二級市場對珍酒李渡的業績表現反應迅速。自公司發佈年報以來，股價持續回調，近兩週下跌幅度達11%。從上市發行的10.82港元到高點13港元，再到如今7港元左右，短短兩年股價走出“過山車”行情。

高端乏力，庫存飆升

增長何處尋？

珍酒深耕高端市場的經典產品——珍酒·珍十五

行業深度調整週期下，珍酒內部高端化乏力、存貨上漲問題也愈加凸顯。

從內部營收構成來看，去年珍酒李渡高端產品、次高端、中端及以下產品的營收佔比分別約爲24%、42%、33%。

其中，高端產品營收17.09億元，同比下滑近11%；次高端產品營收約30億元，同比增長8.8%；中端及以下產品營收約23.6億元，同比增長0.1%。

在珍酒、李渡、湘窖及開口笑這四個品牌中，僅李渡去年實現了營收增長，其餘三個品牌均出現下滑，高端白酒產品面臨明顯增長壓力。

同時，珍酒李渡的庫存風險不容忽視。2024年，公司存貨達到75.03億元，同比增長17.54%，而2020年存貨僅爲17.37億元。

2024年四季度，存貨週轉天數攀升至854.95天，三季度末時僅爲679.64天，庫存壓力持續增大。

爲了應對不斷增長的存貨，珍酒李渡的銷售費用也不得不提高。2024年，銷售及經銷開支達到16.11億元，雖同比減少0.95%，但相較於2020年的4.03億元，仍有明顯提升。

由於週期長、投入大，珍酒李渡的毛利率受到壓制，增長並不明顯。2024年，公司綜合毛利率爲58.6%，僅比上一年度的58%上漲了0.6個百分點。

與同行相比，這一毛利率水平略遜一籌。貴州茅臺常年毛利率維持在91%以上，五糧液和洋河股份均在75%以上，瀘州老窖2023年毛利率達88.3%。即便與區域性白酒相比，珍酒李渡的毛利率也偏低，今世緣、口子窖、酒鬼酒截至2024年三季度末的毛利率分別爲74.27%、74.76%、71.81%。

銷售費用難以大幅壓降、毛利率持續低位、盈利能力被明顯削弱，在此背景下，珍酒未來能否博得更多增長也是未知數。

珍酒集團董事長吳向東

對於珍酒李渡2024年的業績表現，公司董事長吳向東認爲這屬於行業週期正常波動。

在二月底舉行的貴州珍酒50週年慶典暨經銷商大會上，吳向東表示，“白酒行業很奇怪，賺幾年錢，就會下行幾年，我都經歷了五六次了，習以爲常。”

吳向東呼籲廠商齊心協力，“不是一家人不進一家門，如果廠家和商家能夠齊心協力，我們一定能夠打贏這場戰爭。”

在近日舉行的業績說明會上，吳向東強調，珍酒李渡將堅持與時間做朋友，保持清晰的長期目標，不追求短期激進增長，不會“以量換價”。

公司將通過差異化產品和區域深耕持續鞏固優勢，並注重經銷商質量和庫存管理，等待行業回暖的結構性機會。

關於珍酒2024業績，你怎麼看？

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責任編輯：李思陽