智通財經APP獲悉，中金公司發佈研報稱，基本維持周黑鴨(01458)2025年利潤預測並引入2026年淨利潤約2.04億元。考慮到估值切換至2025年EPS及近期板塊估值提振，上調目標價47.1%到2.5港幣，目標價對應25/26年約27.3/24.5倍P/E，維持跑贏行業評級。

中金主要觀點如下：

2024年公司收入24.5億元，歸母淨利潤9820萬元，2024年利潤符合市場預期。據山姆官方小程序，近期調味醬菜熱度榜中周黑鴨經典滷料包在榜單Top6(備註：基於商品月銷數據通過計算排列)，且月銷達1萬+件(零售價65.9元)。

2024年爲門店調整期，重視穩定門店質量

1)收入結構：2024年自營門店/特許經營/線上/其他(分銷等)收入分別約13.9/6.12/3.34/1.14億元。2)門店數量：2024年商圈等商業體店/交通樞紐店/社區店門店數分別約1752/355/593家，自營/特許經營門店分別約1591/1440家。3)同店表現：2024年毛利率提高，受益於成本回落及供應鏈提效。2024年公司毛利率56.8%(同比+4.4ppt)，2H24毛利率環比+2.9ppt到58.3%，該行預計主要受益於原料成本回落及供應鏈提效。1H24/2H24淨利率分別爲2.6%/5.5%，下半年盈利情況改善。

2025年公司重視優化門店結構、提升門店質量，開始發力流通業務新渠道

1)門店端：該行預計2025年公司更重視門店提質和經營情況，通過門店煥新、經典老品升級、店員四季戰歌PK等方式提振單店收入，該行預計自營門店和特許經營門店平均單店收入有望提振。2)新渠道：公司2024年在新渠道團隊建設、產品、供應鏈方面已做了基礎籌備工作。該行預計2025年公司有望在商超、便利店、新零售和零食專營渠道等逐漸放量。據山姆官方小程序近期數據，調味醬菜熱度榜中周黑鴨經典滷料包在榜單Top6(備註：基於商品月銷數據通過計算排列)，且月銷達1萬+件(零售價65.9元/1.62kg)。3)海外業務探索：2025年公司出海業務第一站爲東南亞市場，該行預計公司有望藉助經銷商渠道將長保產品銷往海外。

風險提升：需求疲弱;競爭加劇;新渠道拓展表現不如預期。