金吾財訊 | 海通國際發研報指，隨着中美關稅政策發生鉅變，刺激內需成爲對沖外需影響的重要抓手。新生兒拉動消費能力強、人口結構提振後未來乘數效應好，因此該行預計本輪內需刺激政策，除了常見的家電補貼、汽車補貼等，育兒補貼也將成爲又一主流補貼項目，且該政策推出預期較快、力度較大。兩會明確提出“制定促進生育政策，發放育兒補貼”，除呼和浩特及天門補貼外，各省市生育補貼方案有望持續落地，企業端也紛紛響應。飛鶴將於25年4月初開始在全國範圍內啓動生育補貼計劃，計劃投入12億資金，持續12個月。根據渠道調研，形式主要爲對孕婦生產後每月補貼一罐一段奶粉，持續五個月。該行預計這種生育補貼在各地市政府、各企業將越來越常見。該行表示，2024年中國飛鶴(06186)實現營收207.49億元，同比+6.2%；歸母淨利潤35.70億元，同比+5.3%。其中24H2營收106.54億元，同比+8.7%；歸母淨利潤16.95億元，同比無增長(受到政府補貼影響)。星飛帆卓睿銷售額同比大幅增長60%以上，達67億元，經典星飛帆系列收入58億元，同比下跌。新品卓睿已經超越經典星飛帆，成爲飛鶴最大的單品。同時該行觀察到，通過新老替換，飛鶴成功實現了價盤上移，卓睿目前終端成交價較老品提升。該行續指，基於需求預計有所復甦，上調盈利預測。該行預計公司2025-2027年營收分別爲221.1/237.5/255.0億元(前值爲211.6/218.8/NA億元)，同比+6.6%/7.4%/7.4%；歸母淨利爲39.6/43.4/46.5億元(前值爲37.6/39.5/NA億元)，同比+10.9%/+9.5%/+7.3%。預計2025-2027年EPS分別爲0.44/0.48/0.51元(前值爲0.41/0.44/NA元)。給予公司25年15xPE(前值24年15xPE)，目標價爲7.0港元(前值目標價6.4港元，1HKD=0.94CNY)，維持“優於大市”評級。若公司進一步提高分紅率，或新業務實現突破，有望進一步提升目標價。