金吾財訊 | 國元國際發研報指，哈爾濱電氣(01133)2024年營業收入383.0億元，+32.8%；經營毛利率12.5%，+2.1pct；歸母淨利潤16.9億元，+193.1%。預計派發年度分紅0.227元/股，年度分紅率30.1%。收入端，新型電力裝備業務269.9億元，+71.4%，其中煤/水/核/氣電分別159.5/43.1/42.3/19.5億元，+99.0%/+25.1%/+70.0%/+70.7%。綠色低碳能源系統6.6億元，-6.0%；清潔高效工業系統45.4億元，-23.2%；工程總承包與貿易39.4億元，+4.0%；現代製造服務17.7億元，-19.7%；出口47.1億元，佔比12.3%。毛利端，其中新型電力裝備毛利率14.4%，+2.0pct，其中煤/水/核/氣電分別11.4%/14.1%/30.7%/5.9%，+2.3/+1.4/+4.1/+1.7pct。新訂單，新籤合同額+30.6%，其中新型電力裝備+42.1%，其中煤/水/核/氣分別+24.7%/+64.3%/+139.2%/-21.9%。該行認爲煤電前期低價訂單幾乎執行完畢，後續收入和毛利率仍有上升空間；水電有望保持收入增長態勢且保持目前的毛利率；核電未來國家核電需求有望維持穩定的景氣度，有望保持增長。公司能源裝備業務新簽訂單超預期，公司目前在手訂單額可能超千億元。該行認爲煤電新訂單增長有望提供公司未來2-3年利潤增長動力，而非化石能源新訂單預期能爲公司遠期利潤持續性提供保證。公司多次在財報中強調將全員勞動生產率作爲關鍵提升指標。24年公司人效同比提升約35%(24H1員工數計算)，該行認爲自動及智能化產線在訂單景氣背景下易發揮出規模優勢，有望提高利潤天花板。該行表示，公司作爲國家重要的能源設備供應商，將持續受益於能源裝備市場的發展，該行預計公司2025-2027E歸母淨利潤分別爲25.0、28.2、30.4億元，歸母淨利潤三年複合增長率爲21.7%。給予公司目標估值PE(2025E)6.0倍，對應PE(TTM)8.9倍，提升目標價至7.11港元，對應現價預計升幅59.5%，維持“買入”評級。