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4月16日晚間，中國電力國際發展有限公司(02380)公佈重大資產重組方案，進一步明確了重組交易方案各項細節。

根據公告披露，擬開展交易1：中國電力、湘投國際分別向遠達環保出售五凌電力63%股權、五凌電力37%股權，總代價爲246.67億元，將由遠達環保以代價股份及現金進行支付；交易2：廣西公司(中國電力全資子公司)向遠達環保出售長洲水電64.93%股權，代價爲30.68億元，將由遠達環保以代價股份及現金進行支付。遠達環保發行代價股份的價格爲6.55元/股。

交易完成後，中國電力將成爲遠達環保的控股股東。預計遠達環保股東結構爲：中國電力55.13%，國家電投直接持股7.8%(後續將委託中國電力)，湘投國際27.04%，公衆股東10.03%。

搭建有利資本架構，有效激發資本市場動能

本次重組交易完成後，中國電力持有遠達環保股權比例高達55.13%，根據公告披露的國家電投相關承諾文件，國家電投直接持有的7.8%股權也將委託中國電力管理，並確保中國電力對遠達環保的長期控股。筆者認爲，重組完成後，中國電力能夠充分利用港股監管靈活性、A股的高估值和高流動性等優勢，充分發揮資本市場功能。

交易對價公平合理，股東利益得到充分保障和增厚

一是遠達環保對中國電力的發股價爲6.55元，相比於近期股價有顯著折讓。二是根據公告披露數據計算，有關水電+新能源資產評估基準日的交易PB爲1.87倍，2024年PE預估約爲20倍（由於標的資產2023年淨利潤爲負，無法取得有效2023PE值）。綜上判斷，筆者認爲有關條款使得中國電力實現了大幅資本增值，對於中國電力全體股東十分有利。

未來運作規劃獲得明確，第二增長曲線開啓在即

根據公告中披露國家電投就本項目的相關承諾，國家電投計劃在3年內完成其他水電資產的整合上市，同時保持中國電力對水電平臺的持續控股地位。公開資料顯示，國家電投集團水電資產裝機容量超過2550萬千瓦，本次水電運作僅佔比約20%，後續仍有較大運作空間。筆者認爲，在中國電力保持控股遠達環保的前提下，有關運作需要通過中國電力股東大會審議，因此後續注入方案必將能夠再次增厚股東利益，與股東共享增長紅利。

計劃提升遠達環保分紅比例，充分發揮兩家公司協同增效作用

根據公告披露，中國電力有意推動提高遠達環保派息比例至不低於50%，筆者認爲，有關派息政策調整將更好地發揮遠達環保水電平臺定位，並保障中國電力和其他股東的現金回報。此外，根據公開信息披露，中國電力目前管理煤電資產超過2000萬千瓦，有望與遠達環保存量業務實現協同增效，進一步增厚兩家上市公司利益。

綜合以上分析，筆者認爲，經歷了半年時間的醞釀，中國電力最終交出了一份超預期的重組方案。筆者相信，通過本次重組，中國電力利益將獲得大幅增厚，並且有望快速開啓第二增長曲線，促進業績和股東收益的可持續增長。

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