金吾財訊 | 東北證券發布研報指，李寧(02331)2024年全年營收按年增長3.9%至286.8億元，淨利潤按年下降5.5%至30.1億元，整體表現基本符合預期。公司全渠道流水按年基本持平，報表端收入按年增長3.9%。分產品看，跑步/籃球/綜訓/運動時尚品類流水分別按年增長25%、下降21%、增長6%、下降6%。跑鞋大單品超輕、赤兔、飛電系列產品銷售情況良好，銷量突破1060萬雙。籃球品類流水下滑主要系公司主動調整發貨節奏。鞋類/服裝/器材及配件收入分別按年增長6.8%、下降2.9%、增長29.3%。

分渠道來看，2024年公司批發業務收入按年增長2.6%至129.6億元，李寧大貨線下批發渠道流水按年增長中單位數；直營業務收入按年下降0.4%至68.8億元，李寧大貨線下直營渠道流水按年下降低單位數；電商渠道收入按年增長10.3%至83億元，李寧大貨電商渠道流水按年增長10%—20%中段。李寧大貨門店數量按年減少123個至6117個，其中直營門店減少201個，批發門店增加78個。李寧YOUNG門店按年增加40個至1468個。

盈利能力方面，2024年公司毛利率按年提升1個百分點至49.4%，主要系直營及電商渠道折扣提升。銷售/管理/財務費用率分別按年下降0.8個百分點、上升0.4個百分點、上升0.8個百分點至32.1%/5%/-0.6%，基本保持穩定。綜合使得公司淨利率按年下降1個百分點至10.5%。

營運狀況保持健康。截止2024年末，公司存貨按年增長4.2%至26億元，存貨周轉天數按年增長1天至62天。渠道庫存按年上升高單位數，線下新品零售流水佔比約85%，保持在健康狀態。應收/應付賬款周轉天數分別按年下降1天至14/42天。年末擁有貨幣資金75億元，現金流充裕。全年股息每股58.48分人民幣，派息比率50%。

東北證券預計公司2025—2027年實現營業收入按年增長1.7%/5.3%/4.5%至291.5/306.9/320.7億元；歸母淨利潤按年下降8.2%/增長10.7%/增長5%至27.7/30.6/32.2億元，對應估值13/12/12倍，維持其「買入」評級。

風險提示：新品開發不及預期，門店拓展不及預期，市場競爭加劇，盈利預測及估值不及預期等。