中美貿易戰升級的背景下，投資者該如何應對？我們彙總了近期投資者最關心的10個問題，涵蓋了貿易戰的演化、海外經濟、國內政策、國內市場的走向以及行業配置應對等。

整體而言，我們建議聚焦在特朗普所面臨的約束而不是揣測其目的，把美國經濟和美債利率作爲預判貿易戰走向和節奏的關鍵變量，在各種約束下，我們預計美國中期選舉前，中美經貿領域衝突全面蔓延到金融領域的概率不大。

我們預計4月國內的政策應對以預防和試點爲主，而年中將迎來政策規模的擴容，在中央匯金等主體穩定市場的堅定決心下，A股短期的“籌碼底”已經見到，4~5月可能以科技主題型行情的交易型機會爲主，而基本面預期或在三季度穩定下來，屆時消費、先進製造和週期當中的核心資產將明顯佔優，出現2021年以來最重要的一次風格切換。

怎麼去應對特朗普頻繁變動、左右搖擺帶來的不確定性？

我們認爲特朗普並沒有一個嚴密的計劃，我們應該聚焦在他所面臨的約束，而不是去試圖揣測甚至合理化他的目標和願景。特朗普面臨的核心約束是中期選舉，而中期選舉選民的認知通常提前三個季度就會產生固化，至少今年三季度就必須開始推動美國經濟和資本市場好轉。在這之前，可能關稅等領域的不確定性依然存在，但在這之後，推動減稅法案和降息以刺激經濟和市場將成爲他的核心訴求。

怎麼去跟蹤和看待美國衰退的風險？

目前美國宏觀和微觀的“硬數據”仍強，這可能是特朗普推動貿易戰的底氣，但是美國衰退的概率在迅速提升。截至4月9日，亞特蘭大聯儲GDPNow模型預測美國今年一季度GDP實際增速爲-2.4%，其中淨出口拖累4.73pcts，消費者支出貢獻僅有0.47pcts。我們選取了美股科技和順週期板塊的核心龍頭公司作爲樣本，分別計算其核心經營指標，結果顯示這些指標在2024年四季度仍在加速（即同比增速環比改善）的佔比爲55%，但根據S&P一致預測，到了2025年一季度這個比例會下降至33%。4月中旬開始到5月，上述龍頭公司進入業績披露期，其指引可能會密集下修。隨着貿易戰影響的逐漸體現，美國“硬數據”的惡化只是時間問題。

經貿領域的衝突會不會蔓延到金融領域，其他國家會不會也針對中國？

我們認爲美國對華非經貿領域的施壓可能會有，但實際落地的概率不大，其他國家和地區目前並無針對中國的強烈動機。特朗普爲了縮減赤字並推動其減稅法案，緩解美債的付息壓力是至關重要的環節。如果經貿衝突擴散到金融領域，美債拋售壓力會進一步加大，美債付息壓力不斷積累，不排除年內民主黨會拿債務上限問題制約特朗普減稅法案的落地。對於其他國家而言，特朗普丟掉中期選舉、權力一定程度上被制衡是降低中長期不確定性的最優解決方案，有能力打贏貿易戰的國家只有中國，我們不認爲其他主要國家和地區有動機去聯合美國針對中國；相反，當前是中國全面提升跟非美國家經貿關係的戰略機遇期。

國內會有哪些應對政策，節奏如何？

預計今年4月的第一輪政策以預防和試驗爲主，而年中第二輪政策將擴大規模。我們認爲：相較過往，中國此輪應對政策將更聚焦提振信心、社會保障和促進內需，這些政策可能會包括降息降準、激發資本市場活力、擴大“兩新”政策範圍、加大生育補貼、提高社會保障標準、擴大收儲和城中村改造貨幣化安置規模、把出口轉內銷納入以舊換新補貼等。這些政策在設計和執行上的複雜性遠超過往簡單的以擴大投資爲導向的政策，思路的轉向也需要時間。因此，4月我國今年第一輪政策可能具有一定的預防性和試驗性特徵，如果年中美國和全球經濟的“硬數據”確實開始走弱，第二輪政策的規模會明顯放大。

中央匯金等機構堅定的增持提振了市場信心、緩解了流動性風險、消化了大量受迫性賣盤，A股至少已經看到了“籌碼底”。旅遊、半導體、國防軍工、房地產、建材等ETF在4月7日出現了巨大的向下跳空缺口，情緒充分宣泄，但截至週五收盤已補上了該缺口，上述行業大概率已經率先完成了籌碼出清的過程。

近期ETF市場有何變化，匯金等穩定市場的主體買入邏輯和去年有何不同？

本週主要寬基ETF淨申購顯著放量。根據Wind的數據，上證50+滬深300+中證800淨申購額1099.5億元，周環比增加1073.2億元；中證500+中證1000+中證2000淨申購額443.3億元，周環比增加452.4億元。從公募ETF披露的年報來看，匯金公司在2024年末合計持有股票型ETF的規模爲10439億元，較2024年中報的5839億元提升4600億元（其中3696億元來自於增持，904億元來自於資產增值），並沒有市場所傳言的市場上漲後賣出的特徵，而是呈現長期持有的特徵，這一定程度上打消了投資者疑慮。此次匯金等機構穩定市場的舉措存在清晰的指引，一是央行承諾了必要時提供再貸款支持，二是匯金承諾買入結構上更加均衡，中證500和中證1000相關ETF均有明顯淨流入，保證了IC和IM期指維持正常的流動性，給微盤股提供了對沖工具，迅速地激發了市場的抄底買盤。

目前各類投資者倉位如何，A股資金面狀況如何？

活躍私募的倉位在經歷連續四周下降後暫時企穩，根據對中信證券渠道調研數據，截至2025年4月4日當週，樣本活躍私募倉位錄得80.7%，與前值持平，較年內高點（3月7日當週）的85.3%回落了4.6個百分點。對於樣本公募基金，截至4月9日當週淨贖回率爲-0.51%，贖回力度邊際有所減弱（周環比+0.13pcts）。外資方面，海外跟蹤中國的樣本基金最近一週轉爲淨流出態勢。根據Refinitiv數據，截至4月9日當週，海外跟蹤中國的主動+被動樣本基金合計淨流出15.6億美元，其中主動基金流出3.6億美元，被動基金流出12億美元。此外，A股融資買入額佔總成交額的比重從2月21日高點的10.8%一度下降至4月8日的7.2%，爲年內最低水平。

對後續市場的演繹怎麼看？

籌碼底已經見到，但基本面預期的底仍需等待，時間可能在三季度。宏觀方面，至少三季度前，貿易戰的演化軌跡存在不確定性，關稅對美國乃至全球經濟的間接影響也存在不確定性。這也進一步導致國內的政策應對更可能是針對實際情況進行應對，而非一次性打足“提前量”。在這種情況下，無論是外需還是內需品種，基本面的不確定性始終存在。但與此同時，匯金等機構堅定增持提振了市場信心，緩解了流動性風險，也消化了大量受迫性賣盤，上市公司密集回購和增持，減持公告“清零”，意味着市場在籌碼結構上實現了階段性地出清。我們預計：1）4-5月或是一輪交易型機會，籌碼出清是基礎，遊資等活躍資金3月提前撤出是有利條件，弱EPS關聯性的自主可控和科技題材在當前窗口反而更加佔優；2）到今年三季度後，若特朗普如預期將注意力從關稅轉向國內減稅和刺激經濟，全球宏觀形勢以及投資者對基本面的預期或更加明朗，中國可能會推出更大力度的政策來支持經濟。待中美經濟和政策週期同步後，到2026年美國中期選舉前，是基於基本面邏輯做配置的最佳時間窗口。屆時，我們更看好消費、先進製造及週期當中的核心資產。

如果看超跌主題的交易性機會，二季度的潛在催化有哪些？

AI模型端的看點是多模態，應用/Agent端的看點是MCP/A2A等底層協議的擴散，端側硬件最大的看點是AI和AR眼鏡，機器人端關注特斯拉的三代Optimus，除此以外，智駕和算力也可能會出現新的產品或資本開支催化。

接下來的行業配置思路是什麼？

從行業配置角度看，短期來看，我們建議關注：1）具有定價能力、不懼地緣擾動的自主可控公司；2）迎來創新週期和國內政策催化的創新藥板塊；3）具有情緒和訂單催化的軍工板塊；4）內需屬性明確、基本面改善的部分必選消費品種。長期視角下，關稅戰加劇了全球政經的不確定性，各個國家特別是主要大國，可能在能源、國防、科技、基建領域進行冗餘投資，中國製造產能有望受益於全球“安全優先”戰略，全球化佈局與技術出海是大勢所趨。除此之外，4月11日美國海關與邊境保護局（CBP）發佈了更新稅則，豁免了包含自動數據處理器、電腦、通信設備、顯示器與模組、半導體相關等類別商品的進口稅率，蘋果鏈和英偉達鏈或迎來修復。

風險因素

本文節選自中信證券研究部已於2025年4月13日發佈的《A股策略聚焦20250413—貿易戰應對10問》報告。