當股票交易員等待特朗普最新關稅表態之際，期權市場的一個角落展示了市場波動性可能達到的極端程度。

據外媒整理的數據，VIX指數上周飆升至自2020年以來的最高水平時，單日波動性指標一度遠超VIX，且創下前所未有的差距。

在本月市場動盪席捲美股的背景下，不願押注長期市場走勢的交易員持續大量買入在24小時內到期的期權。這一衡量單日股市波動性的指標超過了更為廣泛關注的VIX波動率指數，因為後者並不考慮「零日到期」期權（zero-day options）。這也是自2022年此類衍生品興起以來持續時間最長的一次背離。

「在期權到期當日進行交易，正在造成日內波動性的顯著上升，」瑞銀證券美國股權衍生品研究主管馬克斯·格里納科夫（Max Grinacoff）在接受採訪時表示，「如果你只看VIX，而不關注日內的情況，那你就無法真正全面捕捉到市場波動的全貌。」

與標普500指數相關的零日到期期權的交易量在4月份飆升至850萬份合約，自年初以來增長了23%。根據摩根大通的數據，這些合約在交易當天到期，現在約佔美國期權市場總活動的7%。

根據Cboe Global Markets的數據，標普500指數上周的盤中波動率達到44%，超過了2020年疫情時期的峯值，並接近2008年金融危機期間的水平。分析師表示，零日到期期權在推動這些波動方面發揮着巨大作用。

隨着本周初市場出現些許平靜，單日波動性已回落至與VIX大致持平。然而，在特朗普4月2日發布關稅聲明後引發的那波劇烈上升，表明若貿易摩擦再度加劇，股市面臨的風險依然不容小覷。

一些投資者正因這一原因而批評零日到期期權的使用，認為在本已動盪的交易時段中，它們進一步放大了股市波動。包括著名投資人比爾·阿克曼（Bill Ackman）在內的一些市場參與者已對這種策略表示關注，他曾寫道，這類工具可能對金融市場的健康構成威脅。

當然，自4月初以來波動性的飆升也反映了市場對美國貿易政策的真實擔憂。由關稅引發的市場動盪還受到流動性緊張和自動交易程序（trading bots）的放大，這些程序會在市場情緒稍有變動時立即做出反應。

但是，芝加哥期權交易所全球市場公司（Cboe Global Markets）衍生品市場情報主管許曼迪（Mandy Xu）表示，認為「零日到期期權」的流行是引發波動的主要原因，這一觀點仍屬「猜測」。她強調，即便在上周波動性達到頂峯期間，零日到期期權的多空頭寸分佈也比長期期權更為平衡。

「波動性的主導驅動因素來自於特朗普的關稅政策，」她說，

「在我看來，目前的數據中沒有任何跡象表明，是零日到期期權引發了我們在市場上看到的劇烈波動。」

但也有人持不同意見。猶他大學金融學教授喬納森·布羅加德（Jonathan Brogaard）認為，零日到期期權交易的興起確實加劇了市場波動。布羅加德在一封郵件中寫道：

「自4月2日以來，市場經歷的波動性飆升，很可能與這些短期、高投機性的金融產品的大規模交易有關。」

在2023年的一篇論文中，布羅加德和他的同事發現，自2022年零日到期期權變得流行以來，日內波動性上升了24.5%。為了測量這一變化，他們分析了2011年1月至2022年12月期間，在美國交易時間內每五分鐘一次的期權成本變動數據。