點評

▍擬私有化新奧能源，進一步發揮天然氣全產業鏈運營優勢

Ø交易價格：本次交易需支付的新奧股份H股股份及現金付款的理論總價值約爲595.19億港元；

Ø交易方案梳理：本次交易分爲現金對價支付和發行股份支付兩部分。每1股計劃股份可以獲得新奧股份新發行的2.9427股H股股份（每1股新奧股份H股估值區間中值18.86港元/股）以及新能香港以現金方式按照24.50港元/股支付現金付款。

Ø交易意義：本次交易完成後，新奧股份與新奧能源可以更好地發揮協同效應，具體體現在：①加強優勢互補，更好應對天然氣行業變化，滿足新市場環境下客戶多元化需求；②利用天然氣全場景優勢，有效對沖風險並抓住機遇；③優化公司治理並提升資金管理效率，靈活響應協同需求等。

▍制定未來四年（2025-2028年）股東分紅回報規劃，股東回報保持穩定性①2025年基本現金分紅疊加特別分紅後，每股派息爲1.14元/股。截至2025年3月28日收盤，對應的股息率約5.7%；②本次交易完成後，公司2026-2028年每年現金分紅比例不少於當年歸屬於上市公司股東核心利潤的50%。

▍2024年業績短期承壓，股權激勵方案彰顯發展信心

2024年公司平臺交易氣量同比+10.3%至55.68億方，其中中長期客戶佔比達到9.4%。舟山接收站的利用率攀升，24年接卸量達到241.22萬噸，同比+53.4%，爲平臺交易氣業務的持續發展奠定基礎。天然氣零售氣量同比+4.2%至262億方。25年年初，公司推出新一期股權激勵方案，考覈目標以2024年爲基準，2025年評估利潤不低於2024年，2026年和2027年評估利潤增長率分別不低於7%和22%，彰顯公司發展信心。

▍盈利預測與估值

由於24年內國際LNG價格延續波動，公司業績短期內承壓。我們持續看好公司天然氣產業鏈一體化優勢的釋放，預計2025-2027年公司可實現歸母淨利潤51.2/62/71.7億元（暫不考慮資產重組影響，25/26年前值69/74億元），對應PE11.9/9.8/8.5x，維持“買入”評級。▍風險提示資產重組交易推進不及預期、國際國內氣價超預期波動、天然氣順價推進不及預期、國內天然氣需求增速下降等風險

財務預測摘要

文中報告節選自天風證券研究所已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。證券研究報告：《九豐能源：清潔能源業務穩定，能服與特氣業務持續增長》

對外發布時間：2025年3月31日報告發布機構：天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）本報告分析師：郭麗麗 執業證書編號：S1110520030001

張樨樨 執業證書編號：S1110517120003

趙陽 執業證書編號：S1110524070005