核心觀點

資金面部分，未來一週，進入稅期、MLF到期、政府債淨融資規模超7000億，資金需求缺口擴大，央行可能加大投放呵護資金面，降準窗口也可能打開。

存單部分，未來一週，存單到期規模超7000億，供給端壓力增大，存單利率相較資金利率利差已明顯壓縮，已有部分買盤轉爲賣出止盈，存單收益率或震盪。

流動性：稅期、MLF、政府債三重擾動資金面，降準窗口也可能打開

1、資金面部分：（1）關稅衝擊下，人民幣匯率貶值壓力增大一度突破7.4，過去一週資金需求相對較少，央行保持淨回籠，穩匯率的決心仍然堅定。（2）從資金的量、價融觀察，受央行淨回籠影響，大行融出規模小幅下降，但各期限資金利率同步下行，銀行間流動性充裕，非銀融入規模邊際抬升，槓桿水平小幅抬升，流動性分層走穩。

2、存單部分：供給端，過去一週存單淨融資規模平穩，一級發行利率大幅下行，國股行負債相對穩定，城農商行成爲發行主力。需求端，貨基持續賣出止盈，其他機構增持規模上升，買賣力量出現切換。

一、周度流動性跟蹤

1.1資金覆盤：匯率壓力增大，資金面均衡偏松

過去一週（2025年4月7日-2025年4月11日，下同），流動性各關鍵因素跟蹤如下：

1、央行投放跟蹤：統計期內，7天期逆回購資金到期7634億，央行投放7天期資金4742億，全周資金累計淨投放4392億，7天OMO存量下降至4742億。

2、匯率走勢跟蹤：統計期內人民幣兌美元即期匯率貶值壓力增大，貶值2個基點，逆週期因子運用仍較爲明顯。

3、政府債進度跟蹤：

（1）按照發行起始日口徑：過去一週，國債淨融資-2724.5億，年初至今淨融資15056.3億，完成全年計劃的22.3%；過去一週，新增地方債（新增一般債+新增專項債）發行650.35億，年初至今發行13044億，完成全年計劃的25.1%，進度明顯高於去年同期。

（2）按照發行起始日口徑：截至4月13日，置換隱債的特殊再融資債已發行1.39萬億，完成全年計劃的69.5%。

4、資金結構跟蹤：

（1）統計期按照資金淨融出平均規模來看，國有行>貨基>股份行>理財子>城商行>其他非銀機構，按照資金淨融入平均規模來看，基金>券商>其他產品>保險>農商行；

（2）其中國有行融出規模下降至2.9萬億，股份行融出規模小幅下降，大行體系融出規模下降3500億，貨基和理財子融出規模小幅上升，非銀系整體融入規模增加，整體槓桿率預計小幅上升。

（3）資金價格部分，關鍵期限資金利率下降，DR007下行至1.65%。R007-DR007小幅波動，流動性分層穩定，非銀流動性相對充裕；

（4）全周來看，政府債淨融資規模爲負，央行淨回籠，大行融出規模雖有下降，但走勢平穩，資金面呈現“量價雙跌”，資金體感和市場資金情緒均衡偏松。

1.2 存單覆盤：存單一二級全面降價，買賣力量切換

過去一週，存單一二級市場情況如下:

1、一級市場跟蹤：

（1）統計期內，同業存單淨融資規模爲1,256.60億元，發行總額達6,827.30億元，到期量爲5,570.70億元。未來三週，將分別有7,131.30億元、7,906.40億元、3,353.10億元的同業存單到期；

（2）一級發行利率明顯下行，平均發行利率爲1.7966%（前值1.891%）。

2、二級市場跟蹤：

（1）統計期增持力量中，其他非銀機構>其他產品>理財>保險>農商行>外資行，減持力量中城商行>券商>股份行>貨基>基金>大行；

（2）按照邊際情況來看，其中，理財/保險/產品戶/其他非銀機構增持規模擴大，農商行/外資行增持規模下降，貨基買轉賣，大行/股份行/基金減持規模下降，城商行/券商減持規模擴大；

（3）整體來看，存單買賣力量切換，核心買盤讓位於其他類機構，存單二級市場收益率全線下行，與資金利率價差壓縮至10bp附近，其中1M/3M/6M/9M/1Y期限存單收益率分別變化-5.82BP/-6.0BP/-6.0BP/-5.42BP/-2.52BP，3M以上曲線拉平。

1.3 下週關注：稅期、MLF、政府債三重需求疊加，或打開降準窗口

未來一週（2025年4月14日-2025年4月18日，下同）關注：

1、資金面部分：

（1）關稅衝擊下，人民幣匯率貶值壓力增大一度突破7.4，過去一週資金需求相對較少，央行保持淨回籠，穩匯率的決心仍然堅定。

（2）從資金的量、價觀察，受央行淨回籠影響，大行融出規模小幅下降，但各期限資金利率同步下行，銀行間流動性充裕，非銀融入規模邊際抬升，槓桿水平小幅抬升，流動性分層走穩；

（3）未來一週，進入稅期、MLF到期、政府債淨融資規模超7000億，資金需求缺口擴大，央行可能加大投放呵護資金面，降準窗口也可能打開，預計資金面將保持均衡運行偏松。

2、存單部分：

（1）供給端，過去一週存單淨融資規模平穩，一級發行利率大幅下行，國股行負債相對穩定，城農商行成爲發行主力。需求端，貨基持續賣出止盈，其他機構增持規模上升，買賣力量出現切換；

（2）未來一週，存單到期規模超7000億，供給端壓力增大，存單利率相較資金利率利差已明顯壓縮，部分買盤有所止盈，存單收益率或震盪。

二、風險提示

模型和假設不精確，導致對中長期債基久期以及債市槓桿率等指標走勢誤判；

貨幣政策超預期變動，導致債券收益率超預期上行或下行；

二級市場成交數據不能完全反映機構持倉水平，導致對機構持債趨勢誤判。

統計期內貨幣政策操作思路發生轉變，進而導致對流動性展望出現誤判；

外匯佔款、信貸投放等流動性關鍵變量發生超預期變動，導致流動性寬鬆或收斂；

統計期內政府債融資與原計劃不符，導致政府債數據未及時更新；

統計期內同業存單淨融資超預期，進而導致同業存單收益率超預期上行或下行。