剛剛，阿斯麥公佈了一季報，業績靚麗：

其中，一季度營收77.4億，略低於分析師預期的77.5億，差別不大，可以忽略對股價的影響；但在毛利率超預期的情況下，每股收益6歐元，超過分析師預期的5.7歐。

雖然一季報業績不錯，但由於新增訂單不及分析師預期，阿斯麥夜盤股價下跌6%： 阿斯麥

以下是阿斯麥一季報的詳細解讀:

首先，阿斯麥一季度營收爲77.4億，同比大增46%，但略低於管理層給出的75-80億營收指引中值。考慮到實際值與預期相差不大，營收不及預期的影響很小：

其次，阿斯麥一季度毛利率達到54%，創歷史新高，超過管理層給出的53%指引上限，可謂是大超預期：

阿斯麥收入增長主要來源於下游AI需求旺盛，毛利率超預期主要是一季度EUV光刻機單價提升，性能更高的NXE:3800比NXE:3600毛利率更高。

一季報最爲人詬病的地方是新增訂單隻有39億歐元，而分析師的預期是48億，加上管理層在一季報警告貿易戰對未來業績帶來不確定，導致市場擔憂阿斯麥未來的增長會出現隱憂：

新增訂單這個指標雖然有一定的指示意義，但由於阿斯麥的客戶較爲集中，主要是臺積電、三星、英特爾、中芯國際等，一旦其中一家下訂單時間有所變化，都會對這個指標產生極大的影響。

我的印象中，分析師對新增訂單的預測，往往差距較大，無論是超預期還是低於預期。

因此，之前管理層曾經說過，計劃取消公佈該指標，但不知道爲什麼繼續保留了下來，由此又帶來了股價的劇烈波動。

但實際上，管理層在一季報中維持了2025年營收300-350億歐元及毛利率在51%-53%的指引，與此前描述相同，並未下調指引。同時，阿斯麥認爲當下AI需求依舊旺盛，預計今年和明年都將實現增長。

一季報中，公司還表示下游客戶採用先進光刻機的趨勢仍在繼續，包括芯片代工及內存客戶，都希望採用性能更先進的光刻機，這對阿斯麥提高單價及盈利能力有所幫助。

貿易戰對阿斯麥來說肯定有不確定風險，這點無需一季報公佈市場也有所瞭解，如果是市場擔憂的那樣，美國經濟陷入衰退，全球GDP下滑，阿斯麥當然會受到不利影響。

但目前，貿易戰的結局是什麼？沒有人能確定，只能說邊走邊看。

考慮到新增訂單波動較大，或許一季度不及預期，二季度又大增，根據這個指標交易，難免會錯殺。

目前，阿斯麥預期二季度營收在72-77億歐元，中值74.5億，同比增長19%；預計毛利率在50%-53%之間，指引範圍橫跨3個百分點，大幅高於此前1個百分點的範圍，反應了關稅對阿斯麥盈利能力潛在的影響。

從估值上看，阿斯麥現在的市盈率只有25倍，處於10年來地位：

在光刻機市場，阿斯麥處於壟斷地位，單純加關稅影響並不大，只要全球經濟不陷入衰退，當下的估值是難得的機會。

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