出品：新浪財經上市公司研究院  　　

　　作者：坤

　　2024年以來，機器人公司赴港上市熱潮湧動，港股市場作爲科技企業融資與國際化佈局的優良土壤，吸引了一大批科技公司爭先恐後遞交上市申請。2023年底，在過去幾年中多次計劃上市後，“人形機器人第一股”優必選終於登陸港交所。無獨有偶，2024年底越疆科技也作爲“協作機器人第一股”成功上市，上市後股價連翻數倍。此外，還有倉儲機器人賽道的極智嘉科技、服務機器人賽道的雲跡科技也在衝刺港股。

　　從細分賽道來看，上述公司分別對應的是人形機器人、協作機器人、倉儲機器人及服務機器人賽道，已經成爲機器人行業的重要增長極，似乎正走到井噴前夜。

　　但落實到經營層面，儘管行業的前景廣闊，但多數公司卻仍然捉襟見肘。不僅部分公司在上市前後出現營收增長放緩，多年來的研發、與營銷費用高企也進一步侵蝕了公司的利潤空間，讓不少公司困於虧損中。更何況，不少機器人公司的部分重要收入來自於海外，甚至依賴少數大客戶，在當前的國際政策環境下的風險問題也值得重視。

　　由此來看，在這場資本盛宴背後，關於盈利模式的探索、技術迭代與場景落地是否能夠大規模商業化、一級市場“斷哺”後來自二級市場的資金能否及時“補血”等多種問題仍然未解。

　　“賺的越多虧的越多”毛利率接連下滑 海外收入佔比達33%

　　上市一年多之後，“人形機器人”第一股優必選向市場交上的業績答卷仍難言樂觀。

　　2024年，優必選實現營業收入13.05億元，相比去年實現增長23.65%，已經是披露業績以來的最快增長，然而收入的增長卻沒能讓公司掙脫出虧損泥淖，同期實現年度虧損11.60億元，與去年同期的虧損12.65億元僅收窄7%。

　　實際上，從近5年的時間跨度來看，優必選似乎早就陷入了“賺的越多虧的越多”怪圈。2020年到2023年，公司分別實現營業收入7.40億元、8.17億元、10.08億元、10.56億元，營收規模持續增長的同時也伴隨着虧損的持續擴大，同期年內虧損7.07億元、9.18億元、9.87億元、12.65億元，五年間累計虧損超50億元。

　　毛利率的明顯下滑似乎能在一定程度上解釋優必選的“盈利難”問題。2020-2024年，優必選的毛利率分別爲44.68%、31.32%、29.16%、31.53%、28.65%，毛利率屢創新低。

　　而在財報中，優必選對於毛利率下滑的原因表示主要是由於產品組合變化，毛利較低的消費級機器人及其他硬件設備收入佔比提升，而毛利較高的教育智能機器人產品及服務佔比下降。從業務結構來看，2024年優必選的消費級機器人及其他硬件設備實現營收4.77億元，同比增長88.1%，而36.5%的收入佔比使其一舉成爲優必選2024年營收最大的板塊。但需要注意的是，消費級機器人及其他硬件設備的主要產品包括智能貓砂盆、寵物理毛吸塵器、智能割草機、泳池機器人、智能掃地機等產品，這些產品在市場上的競品衆多，優必選在該業務的毛利率也並不高，而其實際上也與優必選的“人形機器人”概念或並不完全相符。

　　相對應地，毛利率較高、以往爲公司貢獻主要收入的教育智能機器人業務在2024年卻實現營收3.63億元，僅同比增加4.6%，而物流智能機器人則從去年的3.90億元營收降至3.22億元，同比縮水17.5%。

　　而從不同地區的收入結構來看，2023年優必選在中國內地市場實現營收8.25億元，而2024年的8.77億元，一年時間僅增長0.5億元，而在中國香港及海外市場的營收則從2023年的2.31億元近乎翻倍增長至4.28億元，成爲過去一年整體營收增長的主要貢獻。

　　但在當前外界環境政策變化莫測的背景下，優必選的海外市場收入未來能否挑起大梁，還是成爲公司業績拖累，仍有待時間檢測。

　　銷售費用高企、缺乏“自身造血能力” 目前股價仍爲破發狀態

　　除了產品結構變化導致了毛利率持續下滑之外，優必選高企的各項費用支出也是公司一直以來虧損的重要原因。2024年，優必選的研發費用、管理費用、銷售費用分別爲4.78億元、3.70億元、5.24億元。其中，主要是銷售費用相比去年同期的5.06億元增加0.18億元，主要由於消費級機器人導致的廣告及推廣開支從0.91億元增加至1.35億元。而研發費用和管理費用相比去年均有所減少。

　　而一直以來的虧損也給優必選的現金流帶來不少壓力。2020-2024上半年，優必選從未實現過正向的經營性現金淨流入，分別淨流出6.03億元、6.81億元、5.43億元、10.00億元、4.27億元。由此來看，上市對於優必選現金流實現了一定補充，但優必選自身卻仍然缺乏“造血能力”。

　　更何況，上市以來優必選的股價表現也多爲“跌宕”，至今仍爲破發狀態。2023年底上市時，優必選的發行價爲90港元，兩個多月的股價不溫不火之後，優必選在2024年3月曾經一度高漲至超300港元/股，但自此之後卻是持續的下跌，尤其是2024年底優必選迎來解禁，儘管高管曾發出禁售承諾，但公司股價仍跌至40港元。2025年以來，儘管股價表現有所好轉，但當前的股價仍低於發行價，公司市值不到300億。

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責任編輯：公司觀察