‌智通財經APP獲悉‌，天風證券發佈研報稱，考慮到快手-W(01024)外循環廣告增速較高疊加可靈貢獻收入增量，該行預計公司2025-2026年營業收入分別爲1413/1522億元(25年前值爲1407億元);考慮到公司在AI上加大投入，該行預計公司2025-2026年經調整淨利潤分別爲196/234億元(25年前值爲216億元)，維持“買入”評級。

天風證券主要觀點如下：

24Q4業績要點：收入利潤符合預期

公司公佈24Q4業績。2024Q4公司實現營業收入354億元，同比增長8.7%;經調整淨利潤爲47億元，同比增長7.8%，毛利爲191億元，同比增長10.6%。銷售及營銷開支同比增長11%，達113億元，佔總收入的比例爲32%，增長主要系推廣活動開支增加。研發開支同比增長4.7%，達35億元，佔總收入的比例的9.8%，其增長主要系僱員福利開支的增加。行政開支同比增長15.2%。該行認爲公司核心業務收入增長穩健，建議持續關注可靈帶來的用戶及收入增量。

流量端：用戶流量創新高，DAU及時長同比均小幅提升

2024Q4快手應用平均DAU/MAU分別爲4.01億/7.36億，同比增長4.8%/5.0%;每位DAU的日均使用時長爲125.6分鐘，用戶總使用時長同比增長5.8%，展望未來，該行認爲公司單用戶獲取及留存成本或持續優化，用戶獲取ROI有望進一步提升。

AI：預計帶來收入增量

可靈：2024Q4，公司視頻大模型可靈推出1.6版本，在風格保持、畫面色彩、光影效果和細節表現等畫面質量顯著提升，保持全球領先的技術優勢;同時，2024Q4公司上線可靈AI獨立APP，自開始貨幣化至2025年2月，累計收入超過人民幣1億元。

AI內部賦能：公司持續深化AI大模型在內容生態和商業生態的適用，24Q4 AIGC營銷素材日均消耗超過人民幣3000萬元。

線上營銷業務：外循環廣告增長強勁，內循環廣告增長穩健

2024Q4，線上營銷服務收入達206億元，同比增長13.3%，其增長驅動力主要系外循環營銷服務，其中客戶營銷服務出價(eCPM)實現高單位數的同比增長;從外循環來看，包括短劇、小遊戲和小說等在內的內容消費行業增長顯著，UAX消耗在外循環中比例進一步提升至超55%;從內循環來看，24Q4商家使用全站推廣產品及智能託管產品的總消耗佔內循環總消耗比例達55%，展望未來，該行預計公司外循環廣告維持強勁增長態勢，內循環廣告仍有望與GMV增速同步。

其他服務收入(含電商)：泛貨架GMV有望穩步提升

2024Q4，公司其他服務收入同比增長14.1%至49億元，快手電商GMV同比增長14.4%，達到人民幣4621億元。供給端來看，2024Q4快手電商月均動銷商家數量同比增長超過25%，這主要得益於公司持續推動“鬥金計劃”“啓航計劃”等新商家策略;需求端來看，2024Q4快手電商月活躍買家數同比增長10%至1.43億，月活躍用戶滲透率達19.5%;展望未來，該行認爲隨着公司商城場景逐步推進，泛貨架GMV佔比持續超大盤增長(2024Q4 GMV佔比爲30%)，預計25年全年GMV同比增速有望達13%。

直播打賞業務：簽約公會及主播數量穩健增長

2024Q4直播業務收入爲人民幣98億元。截至三季度末，平臺簽約公會機構數量同比提升30%，簽約主播數量同比增長60%。

海外業務：ROI驅動增長，追求核心區域商業化變現

2024Q4海外收入同比增長52.9%，其中線上營銷服務同比增長83.5%。其中巴西地區日活躍用戶(DAU)同比增長9.3%，單日DAU日均使用時長超75分鐘，同環比穩步提升。該行認爲公司將把重點資源投放在用戶較爲集中、生態較爲成熟、可開啓商業化變現的重點國家。

風險提示：快手用戶規模和時長增長不及預期;直播內容審覈趨嚴;電商付費用戶規模以及復購率提升不及預期;海外業務拓展及商業化變現不及預期。