【事件描述】

中國移動 發佈2024年年度報告。2024年，公司實現營收10408億元，同比+3.1%；其中，主營業務收入8895億元，同比+3.0%。實現歸母淨利潤1384億元，同比+5.0%；EBITDA爲3337億元，同比-2.3%。

【事件點評】

1）C+H端：AI場景應用和FTTR升級將成爲傳統業務的新業態

個人市場方面，2024年，公司移動客戶總數達10.04億戶，較年初淨增0.13億戶，其中5G網絡客戶數達到5.52億戶，較年初淨增0.88億戶，滲透率達到55.0%；手機上網DOU達到15.9GB，同比持平；移動ARPU爲48.5元，同比-0.8元。個人移動雲盤收入達89 億元，同比+12.6%；權益產品收入達268 億元，同比+19.7%；5G新通話全場景月活躍客戶達1.5億戶，其中智能應用訂購客戶達到3,475萬戶。大流量創新應用未成熟、智能座艙等場景分流等因素導致公司個人業務增速放緩，但我們認爲，隨着AI飛速發展，應用場景不斷下沉，公司通過“連接+應用+權益+硬件”融合拓展，個人業務有望迎來新的發展機遇，保持基本盤平穩。

家庭市場方面，2024年，公司有線寬帶客戶總數達3.15億戶，較年初淨增0.17億戶，其中家庭寬帶客戶達2.78億戶，較年初淨增0.14億戶，千兆家庭寬帶客戶達0.99億戶（+25.0%）；FTTR客戶達1,063萬戶（+376%）；千兆寬帶覆蓋住戶4.8億戶（+0.9億戶）。家庭客戶 綜合 ARPU爲43.8元（+0.7元）。公司積極構建“全千兆+雲生活”智慧家庭生態，以“移動愛家”品牌爲引領，“AI+智家”和“千兆+FTTR”引領智家服務升級，家庭市場有望保持良好增長。

2）B+N端：移動雲營收破千億， 車聯網 、低空新場景取得突破

公司在龐大的基礎業務體量下仍保持創新活力，DICT業務收入穩健增長。2024年，公司政企市場收入達2,091 億元，同比+8.8%；政企客戶數達3,259 萬家，淨增422萬家；公開招標市場中標占比達16.6%，全行業領先，成功打造融合自有能力的“三化”解決方案99項。公司作爲一流雲服務商由雲向智，移動雲收入達1004億元，同比+20.4%，IaaS+PaaS 收入規模穩居業界前五；5G垂直行業應用保持領先，全年拓展千萬大單5G DICT項目超700個，5G專網收入87億元，同比+61.0%。To V車聯網市場取得突破，車聯網前裝連接淨增1,443萬個，累計達6,506萬個，與25家頭部車企達成渠道合作；車路雲一體化試點城市支撐和標杆項目共建進展良好；商客市場推廣融合產品和輕量化解決方案，面向中小企業拓展商客套餐2,684萬套，淨增2,140萬套。低空經濟快速起步，打造50個應用示範標杆。

新興市場方面，國際業務、數字內容領域仍保持快速增長。2024年，新興市場收入536億元，同比+8.7%。其中，國際業務加速優質產品能力和解決方案出海，服務“ 一帶一路 ”建設，實現收入228 億元，同比+10.2%；數字內容收入303億元，同比+8.2%，咪咕視頻全場景月活躍客戶達5.2億戶，同比+12.1%。 金融科技 打造“ 通信 +金融”融合生態，產業鏈金融業務規模達1,165億元，同比+52%；和包交易月活躍客戶達1.24億戶，同比+40.7%。

我們認爲，To B，公司“網+雲+DICT”規模拓展，以“AI+DICT”能力構建三化解決方案，深耕商客等重點市場客戶，車聯網、低空經濟拓展初具成果。To N，公司基於“內容+科技+融合創新”理念，通過海內外市場聯動效應建立內容媒體業務的 競爭優勢 ，大力發展國際業務。我們仍對公司在B+N市場的發展保持信心，同時移動雲市場有望繼續在5G行業應用中深化推進。

3）資本開支整體縮減，結構性側重5.5G、推理算力、AI領域

Capex投資繼續下降，但仍聚焦於新領域提前佈局。2024年，公司資本開支1640億元，同比-9.0%，少於年初計劃的1730億元；預計2025年資本開支1512億元，同比-7.8%，其中，連接投資716億元（-17.9%）（5G投資582億元，同比-16%），算力投資373億元（+0.5%），能力投資192億元（+6.7%），基礎投資231億元（+6.5%）。5G整體雖整體下降，但5G-A方面投入力度加大，2025年計劃投資98億元，同比+227%。算網基礎繼續夯實，2024年公司智算規模29.2EFLOPS，同比+189%，通算規劃達8.5EFLOPS，同比+6%，計劃2025年通算、智算規模將分別達到8.9、34EFLOPS。GPU利用率從20%增長到68%；資源售賣率達到77%，增長40%以上。此外，公司加大推理算力投資，根據市場需求不設上限；AI直接投資超120億，同比超10倍，2025年還將繼續提升。公司未來將通過AI+DICT爲政企業務增添新動能，通過模型即服務爲移動雲業務增添新動能，通過科技創新爲傳統業務賦能。

4）分紅繼續提升，整體業務計劃保持良好增長

公司高度重視股東回報，2024年計劃末期股息每股2.49港元，連同已派發的中期股息，2024年全年股息合計每股5.09港元，同比+5.4%，全年派息率爲73%。計劃從2024年起，三年內以現金方式分配的利潤逐步提升至當年股東應占利潤的75%以上，持續爲股東創造更大價值。

2025年公司業績目標：個人市場收入保持平穩，5G網絡客戶淨增5000萬；家庭市場收入良好增長，千兆寬帶客戶淨增1800萬，千兆寬帶覆蓋超5億戶；政企市場收入良好增長，政企客戶淨增430萬；新興市場、國際業務收入快速增長，AI直接收入高速增長，靈犀AI智能體月活客戶達7000萬。

盈利預測、估值分析和投資建議：預計公司2025-2027年歸母淨利潤1477.88/1562.31/1645.33億元，同比增長6.8%/5.7%/5.3%；對應EPS爲6.85/7.24/7.62元，2025年04月11日收盤價對應PE分別爲16.0/15.2/14.4倍，一方面公司將繼續保持業績穩健增長，另一方面分紅率進一步提升，與國際主流運營商對比估值仍有提升空間，維持“買入-A”評級。

【風險提示】

通信行業用戶增速下降，若公司綜合權益運營不達預期可能出現移動和寬帶業務下滑風險。

公司 雲計算 業務由於基數變大、市場競爭等因素可能出現增長不達預期風險。

財務數據與估值

資料來源：最聞， 山西證券 研究所

財務報表預測和估值數據彙總

資料來源：最聞，山西證券研究所