金吾財訊 | 浦銀國際發研報指，受競爭與經濟環境影響，海底撈(06862)品牌2025年1-2月合計的翻檯率同比下降低單位數，3月翻檯率同比下降高單位數。考慮到海底撈2024年翻檯率呈現前高後低的趨勢，隨着後續國家促消費政策的進一步釋放，該行不排除海底撈2025年翻檯率同比表現趨勢向好的可能性。由於海底撈2024年4.1x的翻檯率已處於較高的水平，該行預計2025年翻檯率進一步提升空間不大，同比基本保持穩定。同時，該行預測2025年客單價同比也基本持平。海底撈2024年淨關19家門店(新開門店51家，關閉門店70家)。管理層目標2025年新開海底撈門店佔現有門店數的中單位數左右(大幾十家)，但關店數依然有較大的不確定性。就1Q25來看，海底撈關店的速度依然高於新開店的速度(新開門店數12家，關閉門店數19家)。該行續指，雖然 2025年的毛利率在較高的基數下可能承壓，該行認爲公司整體的採購規模有望隨着焰請門店數的增長而擴張，利好後續毛利率的提升。由於焰請與現有海底撈門店開在同一商場內，並多由現有海底撈門店的店長進行平行管理(即雙管制或多管制)，因此在租金與人工方面與現有海底撈門店形成較大的協同。基於當前的數據，焰請成熟門店的客單價與經營利潤率都高於海底撈。該行認爲公司着力於通過焰請的擴張來進一步提升公司整體平均單店經營利潤率的水平。基於更謹慎的開店節奏，該行預計折舊佔收入的比例在未來幾年還有持續下降的空間。該行認爲，儘管 2025年收入增長空間有限，但海底撈主品牌業務整體表現穩健，且後續有望受益於短期政策刺激。公司積極佈局新品牌和新賽道，並不斷通過業務上的創新協同來提升長期的業績表現。該行預計2025年派息率將維持2024年較高的水平(即95%)，股息率將達到5%以上。基於12x2025EV/EBITDA，小幅上調目標價至20.3港元。維持“買入”評級。