智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，據三大電信運營商2024年財報顯示，2024年三家公司資本開支合計爲3189億元，同比下降9.7%，降幅高於2024年初指引4.5%。展望2025年，從總量看，三家運營商合計資本開支指引同比下降9.1%至2889億元，投資規模繼續收窄；從結構看，運營商投資重心進一步向算力網絡傾斜，中國移動/電信/聯通指引算力投入分別同比增長0.5%/22%/28%，傳統的移動&固網建設則進入注重投資能效的高質量平穩發展期，未來5G-A、400G OTN以及50G PON升級有望拉動無線/有線網絡增量投資。

中金主要觀點如下：

算力網絡：運營商重視算力資源投入，智算規模持續擴增

從業務側看，2024年三大運營商雲計算收入保持快速增長，移動雲/天翼雲/聯通雲收入同比增速分別爲20.5%/17.1%/34.5%，運營商在公有云市場競爭地位提升。雲網基礎設施側，根據運營商年報，中國移動/電信/聯通指引2025年算力投入分別同比增長0.5%/22%/28%，在整體資本開支承壓背景下進一步向算力網絡聚焦資源。

根據運營商公開業績會，中國移動表示指引的2025年累積34 EFLOPS的算力規劃主要用於預訓練，對推理相關資源的投入根據市場需求不設上限；中國電信表示算力投入主要用於購買GPU和服務器，DC和AIDC按需投入；中國聯通表示2025年將繼續加大AIDC等相關領域投資，動態調整投資規模，運營商重視算力網絡建設，並按需彈性調配智算投入，算力硬件採購需求有望保持可持續性增長。

移動通信&有線網絡

1)移動通信：中國移動指引2025年5G資本開支爲582億元，同比下降15.7%，中國電信指引2025年移動網投入同比下降19%至242億元，5G投資已進入中後期，5G相關資本開支下降符合電信行業週期性投資規律；而5G-A作爲5G網絡的重要升級，有望在2025年邁向全面規模商用階段，中國移動計劃2025年投入5G-A建設98億元，同比增長227%，中國電信和聯通亦加快5G-A規模化部署。此外，建議關注6G技術啓動預研帶來的無線技術再升級。

2)有線網絡：千兆光網覆蓋持續擴大，50G PON試點部署助推萬兆光網啓航，以及400G OTN逐步從骨幹向省幹、城域網下沉，有望帶來有線網絡結構性升級機遇。

標的方面

建議關注：解決方案提供商海康威視(002415.SZ)、大華股份(002236.SZ)等；運營商新型信息基礎設施產業鏈紫光股份(000938.SZ)、銳捷網絡(301165.SZ)、中興通訊(000063.SZ)、亨通光電(600487.SH)、中天科技(600522.SH)、光迅科技(002281.SZ)等。

風險因素

信息基建投資不及預期，AI等新技術發展不及預期，5G-A商用化落地需求不及預期，貿易及科技摩擦風險。