作者 | Oliver Rodzianko

編譯 | 華爾街大事件

臺積電( NYSE: TSM ) 將於2025年4月17日公佈2025年第一季度業績。儘管經濟不確定性加劇了投資者的謹慎情緒，但臺積電的戰略優勢使其能夠從對先進人工智能和計算芯片的長期持續需求中顯著受益。當前的價格疲軟明顯過度，對投資者來說是一個頗具吸引力的入場時機。

臺積電2025年第一季度的營收可能會較2024年第四季度的創紀錄水平環比放緩，但仍將較上年大幅增長。官方預期第一季度營收約爲254億美元，該公司已公佈第一季度初步銷售額約爲256億美元。這比上一季度下降了約5%，但同比增長了約42%。

預計每股收益約爲2美元，較上年增長約45%。根據財務報表，第四季度毛利率和營業利潤率分別達到58%和47.5%。臺積電預計2025年第一季度毛利率爲57-59%，儘管產量下降，但利潤率下滑幅度很小。臺積電的忠實粉絲們應該還記得，人工智能加速器和新款智能手機處理器推動了2024財年營收同比增長25%，淨利潤增長30%。

預計人工智能和計算芯片作爲主要增長引擎的結合將持續到第一季度：管理層特別提到“持續的高性能計算相關需求”將提振第一季度。即使智能手機和個人電腦需求仍處於週期性低迷期，臺積電的營收仍受到人工智能加速器訂單長期激增的支撐。

AI 需求的增長值得更多關注。3 納米（“N3”）和 5 納米（“N5”）技術在第四季度分別貢獻了晶圓收入的26% 和 34%。加上 7 納米（“N7”），它們佔臺積電銷售額的74%。進入 2025 年，臺積電作爲尖端 AI 加速器事實上的代工廠的地位將得到鞏固。由於微軟 (MSFT) 和亞馬遜 (AMZN ) 等超大規模廠商爭相部署更多 AI 產能，Nvidia (NVDA) 將在第一季度繼續保持最大客戶的地位。然而，由於 AI 芯片，臺積電用於高帶寬內存的專用 CoWoS 封裝在去年得到了充分利用，這是一個制約因素。雖然該產能正在擴張，但短期內的產能瓶頸將限制第一季度 AI 芯片出貨量的上行空間。分析師還預計 AMD (AMD) 在第一季度的晶圓投入將保持穩定，儘管規模不如 Nvidia。博通 (AVGO) 也可能成爲臺積電額外先進節點產量的重要貢獻者。

爲了更好地應對蓬勃發展的需求，臺積電制定了 2025 年資本支出計劃，將達到380 億至 420 億美元（高於 2024 年的約 290 億美元），主要用於提升先進節點產能（3 納米、2 納米）和先進封裝。不過，客戶可能會爲了確保產能而“提前下單”，這種情況可能會在之後逐漸恢復正常。目前，所有跡象都表明，第一季度的業績受益於 AI 芯片業務的持續強勁增長。

截至2025年4月中旬，臺積電在美國的ADR交易價格在150-155美元左右。考慮到該公司在人工智能熱潮中的長期增長地位，這是一隻被嚴重低估的股票。此外，當前對長期股票市盈率壓縮的經濟擔憂是錯誤的。相反，分析師看好在美國主導的自由貿易協定（可能在未來幾個月內成型）的推動下股市復甦。預計這將在媒體上引起強烈關注，並促使前瞻性市場重新提升美國股票市盈率，從而推動納斯達克指數（NDX）和標準普爾500指數（SPX）在2026年創下歷史新高。

該股14周RSI接近35，表明對於中長期投資者來說，這是一個強勁的入場點。此外，該股目前股價遠低於其50日移動平均線。鑑於目前對經濟的擔憂被嚴重誇大，這些簡單的指標顯示出逆向投資的價值。

臺積電的股價也低於其五年平均非公認會計准則市盈率34倍。目前該比率爲22.3。部分原因在於其商業模式的週期性因素，但隨着地緣政治環境的改善，我確實預計未來將出現倍數擴張。保守估計，可以設定一個非常容易實現的基準情景下非公認會計准則市盈率25倍，以及12個月後TTM標準化每股收益9.50美元。最終股價爲237.50美元。當前股價爲155美元，因此預測基準情景下12個月的上漲空間爲50%。

臺積電目前股價低於155美元，是一個極具吸引力的強力買入機會。該公司估值顯著低於合理水平，主要原因是大環境不確定性，而非結構性業務疲軟。臺積電有望實現大幅增長，並保持利潤率韌性。此外，在美國主導的民主貿易聯盟推動下，關係有望改善，這可能會恢復投資者信心，從而推動股價倍數擴張，並推動其股價向保守的12個月目標價237.50美元邁進。分析師的目標價較當前水平有約50%的上漲空間。

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