智通財經APP獲悉，廣發證券發佈研報稱，國內音樂流媒體相較於全球同業，優勢在於格局更爲整合;同時，國內用戶聽歌偏好分散，平臺對頭部唱片的依賴度更輕，騰訊音樂和網易雲音樂通過塑造自制體系構建差異化內容供給。建議關注騰訊音樂(TME.US，01698)美股和網易雲音樂(09899)，量價雙輪驅動增長持續性強，長期自制佔比提升、用戶提價等因素對經營槓桿帶來的空間仍未被充分關注，基於穩定的利潤增長後續也有望逐步加大股東回饋。

廣發證券主要觀點如下：

音樂消費需求穩定，流媒體渠道是錄製音樂市場增長的支柱，中國市場具備持續成長潛力

根據IFPI，2024年全球錄製音樂市場規模達296億美元，同增5%。音樂流媒體渠道是增長支柱(佔68%)，24年收入達204億美元，同增7%，分區域，美國佔比較高(38%)，其次是日本(8%)、英國、德國，中國排名第五，達16億美元規模(爲美國14%)，同增9.6%，佔全球份額5%，中國音樂消費市場具有長期成長性。

產業鏈：上游唱片公司較爲整合，核心價值在於全球的藝術家發掘和培育體系，頂級藝術家曲庫具備金字塔效應

下游流媒體渠道，相對分散。頭部唱片公司對流媒體享有較強議價能力，三大唱片用百萬級別的曲庫(根據年報披露)貢獻了Spotify(根據年報披露，1億首曲庫)絕大部分的播放量，極少數曲目創造了較高商業價值。流媒體通過多元化內容供給降低對核心版權資源的依賴，Spotify年報中披露musiclabels佔平臺播放量比例從2018年85%逐步降低至2024年71%。我們認爲未來，唱片公司的核心壁壘在於用更重的藝術家發掘體系在代際間夯實全球頭部藝術家資產;流媒體的模式優勢在於用戶觸達，掌握分發機制，通過技術驅動效率提升，收入端對用戶具備提價能力(海外流媒體的漲價邏輯已經兌現)，經營槓桿在未來具備較大彈性。

流媒體基於穩定音樂消費需求，長期具備對C端提價能力，收入保持可持續的健康增長的同時，通過經營槓桿提升，利潤釋放潛力或被低估

流媒體行業在海外相對分散，國內因歷史併購合併因素，形成了較爲整合的格局。根據Midea全球會員數份額來看，24Q4 Spotify(32%)，TME(15%),Apple Music(12%),Amazon Music(10%)，Youtube Music(10%)，網易雲音樂(7%)。中國以外地區，Spotify會員市佔率41%。中國地區考慮目前只有2家平臺有顯著規模，TME和網易雲的會員數份額在67%和33%。Spotify多元化內容供給，播客、有聲書等拉動用戶活躍度，形成會員權益差異化。24年美國地區提價較爲成功，驗證通過規模和價格雙輪驅動的增長路徑，效率優化帶動盈利能力增強。

風險提示：新興娛樂形態對音樂消費的衝擊，技術創新對版權保護造成破壞，競爭加劇的風險。