【主編觀市】

美國發動的關稅戰對全球股市都產生了很大沖擊，恒指雖然也跌到年線，但之後企穩出現反彈。

關稅戰不斷升級，但我們展現了強大的韌性和反擊力度，美國股、債、匯遭遇巨大壓力。特朗普不得不做出妥協。當地時間4月11日晚，美國海關與邊境保護局宣佈，聯邦政府已同意對智能手機、電腦、芯片等電子產品免除所謂“對等關稅”。海關與邊境保護局發佈的文件顯示，這些產品被排除在政府對貿易伙伴實施的所謂“對等關稅”之外。這主要是爲了保護美國相關企業，當然對果鏈也會有一定的刺激。另外週一特朗普還將公佈對集成電路等產業的關稅細節。加上國內對流片產地認證，從傳統的“封裝地”調整爲“晶圓流片地”，倒逼更多企業選擇國內流片，加速國產替代，或者迫使美國半導體企業來國內建廠。半導體行業預計帶來新預期。

3月末我國社會融資規模存量爲422.96萬億元，同比增長8.4%，處於近一年來的高位水平，一季度我國社會融資規模增量累計爲15.18萬億元，比上年同期多2.37萬億元。我國人民幣貸款增加9.78萬億元，信貸結構亮點突出。

4月16日，國家統計局將公佈一季度GDP、3月工業增加值、固定資產投資、社會消費品零售總額等經濟數據。這些數據如果向好對市場會正面提振。

重視東盟的投資機會，4月14日至15日對越南進行訪問，4月15日至18日對馬來西亞、柬埔寨進行訪問。

【本週金股】

安踏體育(02020)

近日，安踏公告以2.9億美元(不到1.0xP/S)的價格全資收購德國的戶外運動服飾及鞋履品牌狼爪(Jack Wolfskin)。這一交易將在第二季度末或第三季度初完成。

這次收購意義重大，安踏將再次實現品牌矩陣、戶外賽道與全球佈局的三重躍遷，尤其是補齊戶外賽道的“新一塊拼圖”。狼爪在中國戶外運動市場具有較大的發展潛力：狼爪主要定位大衆(中檔)戶外運動賽道，聚焦歐洲與中國兩大市場(分別佔2024年收入的72%與28%)。截至2025年1月份，狼爪在全球擁有495家專賣店，其中226家分佈在歐洲，269家位於亞洲，以及全球超過4000家零售店。狼爪的加入，讓安踏集團在戶外賽道達成全品類、更細分化的全面佈局。

2024年，安踏集團旗下全球戶外運動集團亞瑪芬體育營收同比增長18%，其中以始祖鳥品牌爲主的功能性服飾業務營收同比增長36%。同時，安踏集團旗下以迪桑特和可隆體育爲代表的所有其他品牌營收同比增長超50%。

公司2025第一季度業績超預期：較高基數上各品牌流水增長出色，整體流水增長雙位數。Fila品牌1Q25流水同比增長高單位數(3月表現好於1-2月)，好於市場預期，很大程度上歸功於管理層對兒童業務與潮牌的品牌重塑。公司在4Q24年的基礎上進一步加速。其中，迪桑特、可隆、Maia Active1Q25分別同比增長60%+、100%+以及30%+。單聚焦、多品牌、全球化依然是安踏最大的競爭優勢：安踏從2009年至今陸續收購了Fila、迪桑特、可隆、Maia Active等品牌，並以銀團的形式完成對Amer Sports的收購及其重新上市。這些品牌在被安踏收購後都錄得高速的成長，2025年有望延續高增長態勢。

【產業觀察】

據全球汽貿網，本週歐盟委員會發言人表示，歐盟與中國已同意研究通過設定中國產電動汽車最低售價(即對進口電車設定最低價格)，來取代歐盟去年加徵的關稅方案。隨後中國商務部在一份聲明中稱，談判將立即啓動。

目前，歐盟對中國電動車車企採取的是加徵差異化的額外關稅，即在現行10%的進口汽車關稅基礎上，對比亞迪、吉利和上汽集團分別加徵17%、18.8%和35.3%的額外關稅。

當前，國內電池及材料企業已在包括德國、匈牙利、西班牙、土耳其、斯洛伐克、瑞典、芬蘭、波蘭、意人利等地投建了工廠。以最低價格來取代關稅的談判，既能讓中國電動車企更穩定地進入歐洲市場，也能讓歐洲本士車企不斷提升自身的技術水平，從而在推動中歐電動汽車產業良性發展的前提下，也有助於中國新能源電池及材料企業在歐洲的業務板塊保持穩定的增長。

港股重點關注比亞迪（01211）、吉利（00175）等整車企業，以及電池相關中創新航（03931）、瑞浦蘭鈞（00666）等。

【數據看盤】

港交所公佈數據顯示，恒生期指(四月)未平倉合約總數爲110617張，未平倉淨數32543張。恒生期指結算日2024年04月29號。

從恒生指數牛熊街貨分佈情況看，20915點位置，中軸牛熊證稀疏，恒指表現猶豫。上週市場以腳投票表達對美國政策的信任危機。週末美方公佈相關備忘錄，豁免計算機、智能手機、半導體制造設備、集成電路等部分產品的“對等關稅”，本週恒生指數看漲。

【主編感言】

到了這個階段，少聽對面說什麼，只看對面做什麼。美債收益率飆升，如果市場環境進一步惡化，也不排除演化成美元流動性危機的可能性，美聯儲可能被迫下場救市（瑞銀就預計美聯儲量寬已近），但現在還沒有到那種程度。密切跟蹤美元流動性的情況，操作上現階段以防禦爲主，高息、內需和自主可控概念相對穩健。

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