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【事件描述】
中國電信發布2024年年度報告，2024年，公司實現營收5235.69億元，按年+3.1%。其中，服務收入為4820.33億元，按年+3.7%； EBITDA為1408.47億元，按年+2.9%；歸母淨利潤330.12億元，按年+8.4%，扣非後歸母淨利潤307.42億元，按年+4.0%；EPS為0.36元，按年+8.4%。
【事件點評】
1）基礎業務穩健增長，基本盤良好
2024年，公司移動通信服務收入2,025億元，按年+3.5%，其中，移動增值及應用收入299億元，按年+16.1%；移動用戶規模達4.25億戶，淨增0.17億戶，移動用戶ARPU達45.6元，按年小幅上漲0.2元。我們認為，公司將大力豐富融合場景平台內容，加快移動網絡向5G-A升級，通過AI技術重塑5G應用和客戶感知，不斷推進AI應用升級，加快量子密信密話、手機直連衛星等戰新業務規模拓展，業務價值量有望維持穩定。
固網及智慧家庭服務收入1,257億元，按年+2.1%，其中，智慧家庭業務收入221億元，按年+16.8%；寬帶用戶達到1.97億戶，淨增0.07億戶；寬帶綜合 ARPU達47.6 元，按年基本持平。我們認為，智慧家庭業務成為主要增長驅動力，用戶價值提升將成為主旋律，FTTR市場及千兆應用市場空間廣闊，公司圍繞「美好家」品牌，加快全屋智能應用推廣、智家應用煥新升級，積極創造AI+應用新場景，疊加下沉市場的開拓，有望形成具有品牌效應的社區、鄉村生活圈和服務圈，繼續保持差異化發展動能。
2）產數業務收入目標達成，新興領域注入新活力
天翼雲全面邁向智能雲，戰新出海取得突破。2024年，產業數字化收入達1,466 億元，按年+5.5%，佔服務收入比達到 30.4%，按年+0.5pct，完成佔收比30%的目標。天翼雲收入達1,139億元，按年+17.1%；視聯網收入按年+40.1%。海外業務積極拓展，東南亞、中東非等區域成為國際業務重要增長極，雲、量子、衛星、車聯網、視聯網等戰新業務在海外取得突破，國際業務收入168.8億元，按年+15.4%，全球業務覆蓋方向超260個；天翼雲海外收入翻倍；海外車聯網連接數超60萬。我們認為，公司憑藉「息壤」一體化智算服務平台，突破了分佈式推理、混合訓推、百公里無損傳輸等關鍵技術，有望受益於大模型在社會千行百業的滲透率提高，數字化需求仍將作為公司重要的第二增長曲線。
AI、量子/安全、衛星通信等領域開闢新的增長賽道。2024年，公司AIDC收入330億元，按年+7.3%；智能收入89 億元，按年+195.7%。AI行業大模型服務場景化客戶超1萬戶，推出內置自研星辰語音語義通用大模型的定製AI手機，並推出AI攝像頭、AI雲電腦、AI家庭中屏等智能終端，完成多種主流智算芯片與 DeepSeek-R1/V3 系列大模型的深度適配優化，成為國內首家實現 DeepSeek 模型全棧國產化推理服務落地的運營商級雲平台。公司安全&量子服務能力持續提升，量子領域重要行業客戶超2000家，量子密話密信用戶數超500萬，安全收入162億元，按年+17.2%。衛星通信領域，手機直連衛星用戶超240萬，全球首創「汽車直連衛星」，協同多家車企跨領域合作，衛星通信收入按年+71.2%。我們認為，公司在新興領域已取得了顯著突破，在星地融合、通感一體、無線AI等6G關鍵技術領域完成多項行業首發的外場試驗，影響力不斷提升，有望為公司創造新的增長活力。
3）資本開支持續下降，算力投資仍是重點
公司堅持穩健精準投資策略，支撐戰略新興業務培育和發展，打造雲網融合數字信息基礎設施。智算佈局超預期，已接入50家算力合作伙伴，自有+第三方智算調度規模62EFLOPS，建成京津冀、長三角兩個全液冷萬卡池，在粵蘇浙蒙貴等區域部署千卡池，自有智算資源達35EFLOPS（2024年計劃建成21EFLOPS），按年+218%，使用率超90%。2024年公司資本開支935億元，按年-5.4%；計劃2025年為836億元，按年-10.6%，但其中算力投資預計按年+22%，且將根據需求靈活調整，不設上限。我們認為，公司面向AI適度超前佈局雲網基礎設施、IDC向AIDC升級的趨勢不改，AI賦能將引領網絡價值提升，雲計算仍是未來業務轉型的核心。
展望：公司力爭2025年收入、EBITDA、淨利潤良好增長，智能收入高速增長，保持雲計算良好增長。公司高度重視股東回報，持續推進市場價值和企業價值同步增長，努力增強盈利和現金流創造能力，計劃2024年度派息率為72%，合計每股股息0.2598元（含稅），總額按年+11.4%。從2024年起，三年內公司以現金方式分配的利潤將逐步提升至當年股東應占利潤的75%以上，持續為股東創造更大價值。
盈利預測、估值分析和投資建議：預計公司2025-2027年歸母淨利潤345.64/358.77/371.57億元，按年增長4.7%/3.8%/3.6%；對應EPS為0.38/0.39/0.41元，2025年04月09日收盤價對應PE分別為22.0/21.2/20.4倍，我們認為公司收入利潤增長穩健，同時資本開支佔收比繼續下降，派息率繼續提升，估值對比海外主流運營商仍有提升空間，維持「買入-A」評級。