今天市場，收益率繼續平坦化。7-30年收益率下行，1-5年收益率上行。

今天市場並無什麼特別之處。早盤收益率有一定調整壓力，臨近中午開始下行。30年國債250002表現繼續不如特6，目前250002收益率比特6高出3BP，之前一度比特6低。

短券表現比較弱，TS2506的CTD券240024的收益率目前已經略高於250006。TS2503的CTD發生這種情況，應該是2月初的時候，現在整整提前了半個月，這也導致了TS的跨期價差提前往下走了很多。

1、扶不起的TS

今天TS繼續表現很弱。上週強勢了幾天，然後被打回原形。可有看到，T的價格已經接近前高，但是TS距離前高還非常遠。本週T基本窄幅震盪，但TS卻不斷走弱。

TS真是扶不起啊。

TS扶不起的原因，可能還是因爲資金價格總體偏高。

我們可以看下，整體債券收益率都在下行的情況下，貨幣市場利率其實並沒有明顯下降。目前DR001的季度均值大概爲1.7，大致持平於2024年，高於2022-2023年。而在此期間，債券收益率已經大幅下行，貸款利率也大幅下行。也就是說，貨幣市場利率的下行是滯後於光譜利率的。

爲什麼會出現貨幣市場利率下行滯後，可能也是爲了去槓桿，防止資金空轉。

目前的2年期國債收益率，從2024年中開始，已經明顯低於貨幣市場利率。受到貨幣市場利率的牽引，除非類似於去年那樣央行直接下場買債，不然2年期國債收益率下行總是有點緩慢。

至於，2年期國債收益率，是否會回升至回購利率以上，個人認爲不太可能的。如果真的是要回升，只能是以回購利率下行來完成這個修復，而不會是以2年國債收益率的上行來完成修復，不然的話，10年國債收益率不得到天上去了，目前的環境下，應該還不允許這樣。

但如果是以回購利率的下行來完成這個修復，那央行可能就要改變過去幾年貨幣政策的調控方式了，讓貨幣資金非常寬鬆。估計也看不到吧。

那有沒有可能，短券收益率上至回購利率以上，長券因爲交易盤的參與繼續保持不動呢？

這個可能性應該也沒那麼大的。短期國債的參與者和貨幣市場的參與者還是有區別的。短期國債市場與中長期國債市場的參與者的重疊度，應該會高於短期國債市場與貨幣市場的參與者的重疊度吧，所以前者的相關性應該會高於後者吧。我們可以看下，大多數時間裏2年與10年國債收益率的相關性都是高於2年期國債收益率與DR001均值的相關性的。

TS什麼時候能起來？

降準、降息可能會會起來，但很可能只會起來一下，然後又不行了。因爲2年期國債收益率行不行，還是要看貨幣利率下不下。降準和降息，都不等於貨幣市場利率下行，可以參考24年以來的情況。

央行重啓買債的時候，應該能持續性的好吧。

2、TS和TF繼續移倉

這次TS2506和TF2506的移倉，都比以前要早。可以看到，T和TL的移倉還沒開始，但最近TS和TF就已經開始了。

具體什麼原因，確實也不知。猜測可能是因爲擔心06的CTD可能會面臨03的CTD那樣出現收益率大幅上升的情況吧。也有可能是正套的資金在提前移倉，因爲TS2509的IRR也比較高，有吸引力。

可以看一下，最近證券公司大量買入了短期國債，說明近期正套資金參與很多，這次參與的資金量應該不小，現在TS06提前移倉，會減輕臨近交割月的移倉壓力。

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（轉自：債文新說）

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