金吾財訊 | 國盛證券發研報指，奈雪的茶(02150)發佈2024年度業績。營業收入49.21億元/同比-4.7%，經調整淨利潤-9.19億元/去年同期0.21億元。收入小幅下降，利潤率承壓，業績大幅虧損。1)營收小幅下降，主要因爲門店收入承壓，及關閉部分經營不善的直營店：2024年單店日均收入0.72萬元/同比-29.1%；2024年末直營門店1453家/較2023年末淨減少121家，加盟門店345家/較2023年末淨增加264家。2)利潤率承壓。2024年公司經調整淨利潤率爲-18.7%/去年同期爲0.4%。拆分來看，毛利率/員工成本佔比/使用權資產折舊佔比/其他租金及相關開支/廣告及推廣開支佔比/其他開支佔比分別爲63.2%/29.2%/8.4%/5.6%/5.0%/10.1%，分別同比-3.9/+2.0/+0.4/-0.3/+1.8/+5.0pct。3)業績出現大幅虧損，主因閉店損失和投資虧損。虧損的9.19億元中，1.6億元爲閉店的相關虧損，包括2024年已經發生的閉店損失和2025年預計優化的門店的減值準備；3.2億爲過往的若干投資帶來的虧損；此外，2024年公司加大營銷力度，廣告及推廣開支提升較多，爲2.46億元/同比+48.4%。該行表示，未來，多方面並舉進行調整。1)門店方面，將繼續對門店進行調整、開發多種店型。調整方式除了閉店，更多的門店將採取換店，換店後人員數量和房屋面積減少，房租和人工費用將下降。目前已經換店調整的門店，基本實現盈利。此外加盟店方面，爲先保證質量，2024年5月後加盟業務放緩。2025年3月最新推出green店型，瞄準白領客羣對“低卡”健康”日常”的需求，首次提供輕食產品。該店型由此前的寫字樓店改造而成，首店開業即引發市場熱潮，3天銷售額近12萬元。2)產品方面，配合不同店型採取不同的產品矩陣，以適應不同的消費場景。此外，調整換店後將減少SKU。3)持續拓展海外市場。已陸續進入泰國、新加坡、馬來西亞市場，2025年將新進入美國市場。該行續指，未來將聚焦綠色健康戰略，例如推出綠色小方瓶、green店型等。開展門店換店調整，產品匹配不同店型。預計2025-2027年公司營業收入分別爲53.83/60.28/67.91億元，歸母淨利潤分別爲0.25/2.07/3.73億元，給予“增持”評級。