事件描述

公司發佈有關資產重組建議之須予披露及關聯交易：公司、湘投國際與遠達環保簽訂協議，公司與湘投國際分別向遠達環保轉讓五凌電力63%及37%股權，總代價爲246.67 億元；廣西公司與遠達環保簽訂協議，廣西公司向遠達環保轉讓長洲水電64.93%股權，代價爲30.68 億元。

遠達環保以代價股份及現金方式支付，代價股份發行價格爲6.55 元/股。

事件評論

水電資產重組方案落地，彰顯對中小股東呵護。根據此次重組方案，公司向遠達環保轉讓五凌電力及長洲水電的控股權並獲取遠達環保對應股權和現金對價，截至2024 年10 月末，五凌電力控股裝機752.77 萬千瓦，其中水電裝機517.97 萬千瓦、風電162.75 萬千瓦、光伏72.06 萬千瓦；長洲水電裝機65.15 萬千瓦，其中水電63 萬千瓦，光伏2.15萬千瓦。同期公司分別持有五凌電力與長洲水電63%、64.93%股權，以2024 年10 月31 日爲評估基準日，相應股權對應的評估價值分別爲155.40 億元、30.68 億元，較持有股權賬面價值增值73.21%和221.76%，此次重組中國電力持股資產作價估值約爲1.87倍PB。而且根據重組方案，此次對價中遠達環保將以股份作爲對價收購主要方式，其中現金支付27.91 億元，以自身股權按6.55 元/股增發24.15 億股，作價186.09 億元。尤其值得關注的是，截至4 月17 日遠達環保股價已經上漲至14.12 元/股，也就是說股權價值已經達到340.99 億元，遠超此前資產估值總額。此次交割完成後，公司將持有遠達環保55.13%股權，同時公司控股股東國電投直接持有遠達環保7.8%股權也將委託公司管理，以確保公司對遠達環保的控制。整體而言，此次重組方案對於重組資產的估值實現了中國電力控股五凌電力和長洲水電的大額增值，彰顯出對中國電力中小股東的充分呵護。

水電核心平臺明確，第二成長曲線開啓。此次交易完成後，遠達環保將建設成爲國電投在中國境內的水電資產整合平臺，國電投將通過中國電力實現對遠達環保的控股權，中國電力將進一步鞏固作爲國電投旗下水火風光多能互補的綜合清潔能源旗艦上市平臺的地位。此外，國電投承諾在本次交易完成後三年內，積極促成下屬其他水電資產注入遠達環保，截至2023 年末，國電投控股水電裝機達到2552 萬千瓦，即國電投體內仍有大量具備潛在注入可能性的優質水電資產。其中，黃河上游水電公司作爲國電投旗下最大的水電主體，2023 年實現營收 337.43 億元，淨利潤達56.04 億元，若後續黃河水電這一優質資產注入遠達環保，公司作爲遠達環保的控股股東，將顯著提升對公司經營業績的貢獻以及實現對EPS 的增厚。此外，公司表示後續將推動遠達環保提升派息率至不低於50%，隨着水電資產的持續注入，遠達環保的穩健派息也將爲中國電力提供穩定的現金流支撐。

投資建議：公司作爲國電投旗下旗艦上市平臺，後續集團資產證券化有望加速，我們持續看好公司內生及外延帶來的成長價值和投資機遇。我們預計2025-2027 年業績分別爲42.63 億、46.83 億和52.39 億元，對應EPS 分別爲0.34 元、0.38 元和0.42 元，對應PE 分別爲7.96 倍、7.24 倍和6.47 倍，估值具備充足性價比。維持公司“買入”評級。

風險提示

1、新建項目投產進度與效益不及預期風險；

2、風況、光照資源不及預期風險。