今年4月以來，港股市場受外部因素影響出現較大幅度震盪，不少個股出現顯著回調，但也有不少觸底後迅速反彈的股票，愛康醫療(01789)便是其中之一。

智通財經APP觀察到，自今年2月6日啓動趨勢上漲以來，愛康醫療股價沿着30日線穩步向上。即使在4月7日受大盤劇烈震盪影響股價大跌11.35%回踩30日均線的情況下，愛康醫療的股價依舊能在次日迅速回調，穩定保持在30日均線上方運行，顯示出較強的抗風險能力。

從業績支撐來看，根據公司披露的2024年年報，報告期內，公司收入達13.46億元人民幣，同比增長23.1%;公司權益股東應占年度溢利2.74億元，同比增加50.4%。

其背後反映的是，2024年，愛康醫療絕大部分收入的關節類產品集採降價風險基本出清，且在去年下半年關節國採接續結果執行後，公司收入增長實現復甦增長。

在防禦性資產抗風險能力增強的同時，愛康醫療也在加速向數字骨科和骨科手術機器人方向轉型，尋求更多的進攻性資產增量。

南向資金越漲越買的背後

去年12月以來，南向港股通資金加速了對愛康醫療的增持，去年11月至今，增持比例從去年12月2日的16.73%增至今年4月16日的21.61%，持股市值增至近14億港元。

但從公司區間股價變動上可以明顯看出，南向資金增持邏輯的變化。去年12月和今年1月，愛康醫療股價環比分別下跌8.99%和6.78%，但到今年2月和3月，公司股價環比上漲分別爲6.85%和21.77%。

不難看出，去年12月和今年1月，南向資金的買入符合此前“越跌越買”的邏輯，但從2月開始，南向資金開始無視公司股價漲幅開始加速買入，直到今年4月受恒指大盤影響纔開始趨緩。而這或許與愛康醫療防禦端資產和進攻型資產均出現利好有關。

智通財經APP觀察到，自2020年7月觸頂26.89港元以來，愛康醫療開啓了一段長達22個月的下行期，股價一路下滑，跌至2022年4月最低的3.68港元，累跌幅度高達86.31%。雖然2022年愛康醫療股價整體回彈49.23%，但2023年和2024年又分別下跌35.46%和21.74%。

造成愛康醫療近年來估值被壓低或許與集採有一定關係。國內骨科行業在2022-2023年受集採影響，以價換量不及預期，市場規模顯著縮水。但在去年年內落地的關節國採接續採購中，愛康在各個產品分組中均以A組中選，除需求量較小的金對聚髖關節(佔髖+膝總報量2%)中標價有所下降外，其餘產品中標價均實現上調，出廠價維度個別產品實現出廠價上調。

因此，愛康醫療2025年收入有望在較低的基數下實現復甦增長，扭轉了此前集採帶來的風險。而此次公司披露的業績符合市場的判斷。

智通財經APP瞭解到，關節國採接續結果已於去年7月起在各省陸續執行，而愛康在此次國採接續中繼續表現優異。在採購量方面，此輪採購數量較首輪集採上漲約10%;而在報價方面，除需求量較小的金對聚髖關節中標價有所下降外，其餘產品中標價均實現上調。

在量價齊升帶動下，愛康醫療年內集採產品收入同比增長30%，佔公司收入比例同比提升至61%。而這也意味着，其核心的業務線集採風險基本出清。

此外，數據顯示愛康醫療正在國內爭取到更多頂級醫院的市場份額。按最新上報銷量，愛康目前國內市場銷量佔比20%，其在頭部10家醫院的植入物市場份額連續第4年上升，2024年已達19%。而在海外市場方面，報告期內，公司海外營收同比增長21%，若納入合作銷售後同比增長達38%，且產品註冊增多，市場拓展至新興市場。

能否抓住數字化骨科風口?

近年來，在集採對人工關節、創傷、脊柱及運動醫學四大傳統骨科領域的全盤壓價的同時，骨科手術機器人逐漸成爲頭部企業發展的統一方向。

從市場角度來看，據弗若斯特沙利文預測，未來全球及中國的手術機器人市場規模將會快速增長。其中，預計到2030年，中國手術機器人的市場規模將達到人民幣709.52億元，年複合增長率爲36.9%。

國家藥監局數據顯示，2014-2020年之間，我國僅有8家企業的10款國產手術機器人產品獲批，其中獲批的國產產品僅有3家企業的4款產品。而到2024年底，全國已有64家企業的總計115款手術機器人產品獲批，全面覆蓋了腔鏡、骨科、神外、穿刺等手術機器人細分領域。其中國產品牌佔獲批總數的81.7%，達94款，進口品牌共計21款，佔比18.3%。

而國內手術機器人目前仍以腔鏡手術機器人和骨科手術機器人市場爲主，二者合計佔國內全部手術機器人市場約74%的份額。

據智通財經APP瞭解，骨科手術機器人主要應用於關節置換手術、脊柱手術及骨科創傷手術，其中機器人輔助關節置換手術在這三類手術中屬於應用最廣泛且最複雜的一類。

2022年至今，國內骨科手術機器人註冊數量激增，2024年9月國內首款運動醫學手術機器人獲國家藥監局批准上市，截至目前國產註冊比例已超過90%。2024年國內骨科手術機器人市場國產化率達超70%。也就是說，目前在骨科機器人方面，國產機器人與海外產品發展處於同一起跑線。

目前，在新興數字骨科領域，愛康醫療是國內唯一溢價提供全流程解決方案的廠商，公司3D定製化關節植入物將術前規劃、iCOS定製化平臺、3D打印製造、手術導航機器人系統相結合形成技術閉環，並在各個環節實現商業化。此外，公司還陸續推出關節VTS可視化智能輔助導航系統(至2024年末，VTS輔助完成國內外累計超過1,000臺手術)、髖關節手術機器人。2024年膝關節手術機器人獲批，至此公司完成了在數字骨科髖膝賽道的全面佈局。

公司管理層預計將在數字骨科領域推出綜合解決方案，包括智能骨科手術系統(ICOS)及耗材，預計3年內營收達1億元人民幣。

不過從市場競爭來看，目前，國內骨科手術機器人企業包括微創機器人、鍵嘉醫療、元化智能及天智航等。2024年，在國內骨科手術機器人整機市場中，天智航銷量及銷額的市場份額排名均穩居第一。在國內關節骨科手術機器人市場中，天智航和史賽克市場份額排名穩居前二，捷邁邦美和元化智能躋身第三、第四。其市場CR4接近80%。

因此對於愛康醫療而言，雖然目前集採風險已逐步出清，但在諸如數字骨科和骨科機器人等更具進攻性的資產上仍有較大的提升和追趕空間。不過市場依舊看好其在該領域的競爭力。華泰證券此前指出，展望2025年，考慮標內外手術量逐步修復+關節續採或有望驅動毛利率提升，看好愛康醫療2025年淨利潤同比增速23%，認爲公司有望在今年進入量價同升新週期。