本期投資提示：

3 月民航市場運力運量繼續增長。根據航班管家數據，3 月民航旅客運輸量約爲5939萬人次，同比24 年增長3.4%；國內運力同比24 年下降1.8%（24 年春運3 月5 日結束）；國內客流量同比24 年增長1.5%。國際客運航班約5.4 萬班次，恢復至19 年同期的85.5%，中國大陸赴日本、韓國、泰國航班量排列前三。

3 月民航日均飛機利用率爲7.6 小時，環比下降12%，同比24 年下降0.8%，多家航司受到飛機發動機維修等因素影響。根據航班管家數據，3 月民航客運日均飛機利用率爲7.6 小時，其中寬體機日均飛機利用率爲8.7 小時、窄體機日均飛機利用率爲7.6 小時、支線飛機日均飛機利用率爲5.2 小時。

航司3 月數據總體情況：各航司運力投放、旅客週轉量小幅增長。6 家上市航司ASK 運力投放同比24 年增長情況如下：中國國航（+0.4%）、中國東航（+7%）、南方航空（+3%）、吉祥航空（+4%）、春秋航空（+2%）、海航控股（+11%）；各航司RPK 旅客週轉量同比24 年增長：中國國航（+2%）、中國東航（+11%）、南方航空（+6%）、吉祥航空（+3%）、春秋航空（+2%）、海航控股（+12%）；各航司旅客運輸量同比變化：

中國國航（+0.5%）、中國東航（+7%）、南方航空（+2%）、吉祥航空（-2%）、春秋航空（+2%）、海航控股（+3%）；春秋航空客座率繼續領跑各上市航司：中國國航（79.7%，較24 年+1.2pct）、中國東航（84.2%，較24 年+2.9pct ）、南方航空（84.7%，較24 年+2.4pct）、吉祥航空（ 84.5%，較24 年-0.9pct ）、春秋航空（89.7%，較24 年+0.1pct）、海航控股（82.5%，較24 年+0.2pct）。

國內市場：國際航線恢復緩解國內運力投放壓力，國內運力投放同比下降。ASK 同比24年變化：中國國航（-5%）、中國東航（-1%）、南方航空（-3%）、吉祥航空（-9%）、春秋航空（-5%）、海航控股（+0.04%）；RPK 同比24 年變化：中國國航（-1%）、中國東航（+3%）、南方航空（+1%）、吉祥航空（ -8%）、春秋航空（ -4%）、海航控股（+1%）。

國際市場：中國東航、吉祥航空運力和運量超過2019 年同期水平。ASK 同比19 年變化：中國國航（-9%）、中國東航（+14%）、南方航空（-6%）、吉祥航空（+168%）、春秋航空（-10%）、海航控股（-22%）；RPK 同比19 年變化：中國國航（-13%）、中國東航（+16%）、南方航空（-6%）、吉祥航空（+149%）、春秋航空（-14%）、海航控股（-57%）。

地區市場：各上市航司地區市場運力投放出現分化。ASK 同比19 年變化：中國國航（-11%）、中國東航（-6%）、南方航空（-35%）、吉祥航空（-15%）、春秋航空（-76%）、海航控股（-38%）；RPK 同比19 年變化：中國國航（-22%）、中國東航（-10%）、南方航空（-38%）、吉祥航空（-15%）、春秋航空（-76%）、海航控股（-15%）。

投資分析意見：我們認爲目前市場正在逐步走出傳統淡季，今年市場供給邏輯已有多方面驗證，旅客量自然增長的核心邏輯不變，持續展望2025 全年尤其是淡季的票價改善，內需復甦下航空需求側有望觸底提升，加速順週期行情啓動。繼續看好航空板塊，供給邏輯確定性強，需求端具備彈性，在外部油匯變化配合下航司能夠釋放較大業績提升空間，推薦中國國航、華夏航空、春秋航空、吉祥航空、國泰航空、南方航空、中國東航。

風險提示：油匯大幅波動、經濟增速不及預期、安全事故風險。