公司嚴格降本增效及主動管理非經常性損益波動，25Q1 業績實現扭虧爲盈，經營質量顯著提升。雲安全、信創安全等新興安全方向保持增長，看好公司緊抓AI 及中移動協同機遇。

事件：公司發佈2024 年年報及2025 年一季度業績預告，2024 年全年實現營業收入33.15 億元，YoY-26.44%；實現歸母淨利潤-2.26 億元，同比盈轉虧；實現扣非歸母淨利潤-1.32 億元，同比盈轉虧；實現經營性淨現金流-3.15 億元，YoY+19.87%。2024Q4 單季度實現營業收入9.89 億元，YoY-49.88%；實現歸母淨利潤-0.16 億元，YoY-103.25%；實現扣非歸母淨利潤0.16 億元，YoY-96.55%；實現經營性淨現金流2.75 億元，YoY+51.01%。預計2025Q1實現營收6.00 至6.80 億元，同比變動-34.97%至-26.30%；預計實現歸母淨利潤110-165 萬元，同比扭虧；預計實現扣非淨利潤-0.56 至-0.48 億元，去年同期爲-0.48 億元。

一季度利潤扭虧，經營質量顯著提升。24 年全年及25Q1 公司收入均出現下滑，主要原因爲客觀上部分公司優勢行業受外部多重因素影響，安全預算下滑、部分項目延期；以及主觀上公司嚴格把控項目質量。我們認爲下游客戶需求承壓的背景下，公司作爲網安龍頭的經營韌性凸顯，以量換質舉措下公司經營質量顯著提升，具體體現在：（1）收入質量顯著提升，24Q4 單季度公司毛利率同比+15.63pct 至68.15%，25Q1 公司毛利率同比提升8pct；（2）24 年公司銷售回款較上年度有所改善，增加至36.92 億，經營活動產生現金流量的淨額同比提升19.87%，應收賬款賬面價值較年初下降2.84%；25Q1公司三費合計較上年同期降低15%。

雲安全、信創安全等新方向保持增長，緊抓AI 及中移動協同機遇。公司持續加大技術研發投入，24 年研發投入總額佔營收比重同比增加10.64pct，以積極把握AI、數據要素、低空、中移動協同等戰略機遇，24 年全年公司信創安全/雲安全相關收入增速分別超15%/20%。AI 安全方面，公司已相繼在政府、運營商落地AI 安全運營平臺項目，爲省/市級人工智能計算中心、電網用戶的電力大模型應用提供安全解決方案，且有多款大模型安全新產品進入項目落地階段。中移動協同方面，24 年公司與中國移動關聯交易銷售額10.83 億元，其中與政企安全業務協同拓展銷售額達70%以上。數據安全方面，公司聚焦數據流通安全需求，已經參與規劃並實施完成了多個數據局、數產集團項目，並正在多個省級部門進行試點。

維持“強烈推薦”投資評級。下游客戶需求承壓疊加公司嚴格把控項目質量，公司收入增長仍面臨階段性挑戰，但AI 安全、中移動協同等新方向增長動能充足，且公司持續強化經營管理、降本增效，預計25-27 年歸母淨利潤爲2.24/3.06/4.06 億元，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：行業競爭加劇、需求不及預期、政策不及預期。