金吾財訊 | 國信證券發研報指，華潤萬象生活(01209)2024年實現營業收入170億元，按年+15%；核心淨利潤35億元，按年+20%；核心淨利率20.6%，按年提升0.8pct，主要因為毛利率32.9%，按年提升了1.1pct。拆分業務結構，公司兩大主營業務物業航道和商業航道，2024年毛利率分別為17.0%和60.2%，按年分別變動了-0.5pct和+1.8pct；商業航道的收入和毛利佔比分別為37%和67%，較上年分別提升了2pct和3pct；生態圈業務發展剛起步，尚未對公司營收利潤有明顯貢獻。此外，得益於管理效率提升，公司2024年管理及銷售費用率合計7.4%，按年降低了0.9pct。公司經營效率和資產回報率均持續提升，2024年資產周轉率60%，按年提升5pct；加權ROE為22%，按年提升2pct。公司重視股東回報，2024年每股派息為0.922元，同時每股派發特別股息0.614元，合計1.536元/股，派息率100%，按年持平。該行表示，商業航道保持增速，購物中心表現靚眼。2024年，公司商業航道收入63億元，按年+21%。細拆業務構成，2024年購物中心收入為42億元，按年+30%；毛利率為72.6%，按年提升0.7pct；在管項目出租率為96.7%，按年提升0.6pct；項目租售比12%，運管費佔比16%，均保持合理水平。購物中心收入和毛利佔比分別為67%和81%，均較上年提升了4pct。而寫字樓收入21億元，按年+7%；毛利率34.9%，按年降低0.7pct；在營項目出租率73.6%，按年降低10pct，主要受新項目入市影響，可比出租率為80.8%。截至2024年末，公司在營購物中心項目數為122個，管理面積1314萬㎡，按年+20%；其中50個項目零售額排名當地市場第一，按年增加10個；86個排名前三，按年增加4個。公司儲備購物中心項目數量較多，收入潛在增量空間仍較大。該行基本維持此前的盈利預測，預計公司2025-2026年歸母淨利潤分別為40.8/45.6億元(原值為42.1/46.9億元)，對應每股收益分別為1.79/2.00元，對應當前股價PE為18.8/16.8倍，維持「優於大市」評級。