金吾財訊 | 國信證券發研報指，華潤萬象生活(01209)2024年實現營業收入170億元，同比+15%；核心淨利潤35億元，同比+20%；核心淨利率20.6%，同比提升0.8pct，主要因爲毛利率32.9%，同比提升了1.1pct。拆分業務結構，公司兩大主營業務物業航道和商業航道，2024年毛利率分別爲17.0%和60.2%，同比分別變動了-0.5pct和+1.8pct；商業航道的收入和毛利佔比分別爲37%和67%，較上年分別提升了2pct和3pct；生態圈業務發展剛起步，尚未對公司營收利潤有明顯貢獻。此外，得益於管理效率提升，公司2024年管理及銷售費用率合計7.4%，同比降低了0.9pct。公司經營效率和資產回報率均持續提升，2024年資產週轉率60%，同比提升5pct；加權ROE爲22%，同比提升2pct。公司重視股東回報，2024年每股派息爲0.922元，同時每股派發特別股息0.614元，合計1.536元/股，派息率100%，同比持平。該行表示，商業航道保持增速，購物中心表現靚眼。2024年，公司商業航道收入63億元，同比+21%。細拆業務構成，2024年購物中心收入爲42億元，同比+30%；毛利率爲72.6%，同比提升0.7pct；在管項目出租率爲96.7%，同比提升0.6pct；項目租售比12%，運管費佔比16%，均保持合理水平。購物中心收入和毛利佔比分別爲67%和81%，均較上年提升了4pct。而寫字樓收入21億元，同比+7%；毛利率34.9%，同比降低0.7pct；在營項目出租率73.6%，同比降低10pct，主要受新項目入市影響，可比出租率爲80.8%。截至2024年末，公司在營購物中心項目數爲122個，管理面積1314萬㎡，同比+20%；其中50個項目零售額排名當地市場第一，同比增加10個；86個排名前三，同比增加4個。公司儲備購物中心項目數量較多，收入潛在增量空間仍較大。該行基本維持此前的盈利預測，預計公司2025-2026年歸母淨利潤分別爲40.8/45.6億元(原值爲42.1/46.9億元)，對應每股收益分別爲1.79/2.00元，對應當前股價PE爲18.8/16.8倍，維持“優於大市”評級。