康哲藥業（00867）2024年營收74.69億元，按年下滑6.8%；淨利潤16.2億元，按年下降32.3%——這是其連續第二年營收淨利雙降。

　　細觀年報，一邊是集採衝擊下的現金流「失血」，另一邊則是創新藥管線「蓄勢待發」。這家老牌藥企的轉型之路，像極了醫藥行業的「縮影」：在政策與市場的夾縫中，左手求生，右手賭未來。

　　集採未中標收入下滑，現金流腰斬

　　康哲藥業的業績滑坡，直接指向三款未中標國家集採的原研藥——黛力新、優思弗、波依定。

　　2024年，這三款產品銷售收入按年跌28.8%，僅貢獻26.91億元。集採的「價格屠刀」不僅砍掉了收入，還連帶拖累毛利率：整體毛利率從76.2%降至72.6%，若按藥品銷售收入口徑計算，毛利率更跌至62.7%。

　　現金流壓力也需要警惕。

　　年報顯示，公司經營活動現金淨額從2023年的25.03億元驟降至12.69億元，近乎「腰斬」，管理層將此歸因於「集採導致利潤縮水」和「運營資金佔用」。

　　但市場更關注的是：賬上37億元現金能否支撐其創新研發？

　　2024年，康哲藥業研發開支總額增加8.9%，達到8.88億元，上年為8.16億元；研發開支總額佔營業額比率為11.9%，較上年增加1.7個百分點。其中研發費用增加69.1%，達到3.3億元，研發費用佔營業額比率為4.4%，較上年的2.4%增加2個百分點。

　　與此同時，公司2024年末存貨增加20.5%至7.68億元，存貨周轉天數也從107天拉長至125天，庫存金額攀升。有投資者調侃：「現金流像漏水的桶，一邊堵窟窿，一邊還得造新船。」

　　非集採獨家產品及創新藥收入佔比過半

　　在集採的陰影下，康哲藥業的財報還有一組數據值得關注。

　　2024年，公司非集採獨家產品及創新藥收入45.51億元，按年增長4.1%，佔總營收比重達52.8%。這意味着一半以上的收入已擺脫政策依賴，轉向更具定價權的領域。其中，皮膚科與眼科產品線表現亮眼，分別增長18.2%和24.3%。

　　除此之外，創新藥管線兩款處於NDA階段的重磅產品——白癜風藥物蘆可替尼乳膏和貧血治療藥德昔度司他片，預計2025年上市，前者被海通國際預測為「潛在峯值50億級單品」。

　　公司表示，2024年有1款新藥獲批上市、1款新增適應症獲批，2款新藥遞交上市申請，新增3款創新藥合作、3款醫美產品合作，超10項臨牀試驗順利推進，以期每年都有創新產品獲批上市。有投資者戲稱：「康哲的研發清單像一張‘彩票池’，只要中一張頭獎，就能翻身。」

　　東南亞「掘金」與皮膚科的「美麗生意」

　　如果說創新藥是康哲的「未來籌碼」，那麼國際化與專科化則是其當下的「防禦工事」。

　　年報透露，康哲通過子公司康聯達健康佈局腫瘤、自免等領域，推動特瑞普利單抗等產品在東南亞多國註冊，並收購新加坡工廠佈局CDMO業務。而旗下皮膚醫美平台「康哲美麗」則構建了從處方藥到輕醫美的全鏈條：童顏針、少女針等再生類產品已進入臨牀，白癜風藥物蘆可替尼乳膏的上市申請箭在弦上。

　　這種「專科深挖+海外突圍」的策略明智但冒險。皮膚和醫美賽道毛利率高，但競爭已成紅海；東南亞市場潛力大，但政策和文化差異可能成為暗礁。

　　儘管康哲管理層宣稱「集採影響已基本出清」，2024年三、四季度，三款國採產品銷售額按月出現 「正向信號」，集採導致的收入下滑趨勢已趨緩。但市場疑慮未消：2024年銷售淨利率已從2022年的35.8%跌至21.6%，若創新藥放量不及預期，現金流緊繃可能引發連鎖反應。

　　《財中社》還注意到，公司2024年高管薪酬總計1724萬元，較2023年1588萬元上升136萬元，漲幅約為8.56%，其中袍金從193.8萬元增至198萬元，薪水及其他福利從1377萬元升至1510萬元，僅退休福利計劃供款微降。

　　其中，執行董事及首席執行官林剛2024年薪酬618.6萬元，較2023年544.3萬元增幅達到13.65%；非執行董事陳洪兵則較上年漲薪77.5萬元，漲幅達到17.05%。

　　在營收淨利雙降的背景下，高管薪酬增長顯得過於扎眼。

　　4月17日，公司股價報7.35元/港元，漲幅1.25%，總市值179億港元。

（文章來源：財中社）