原文標題：《ArkStream Capital：WLFI 與 CEX-DEX 融合的權力遊戲》

原文來源：ArkStream Capital

行業概述

2025 年初，加密貨幣市場在樂觀與不確定性交織的複雜情緒中拉開帷幕。行業曾對新年抱以多重期許：美聯儲貨幣政策轉向的潛在紅利、AI 技術革命的二次爆發、以及美國新一屆政府承諾的“加密友好”監管框架，均被視爲推動行業突破的催化劑。然而，當第一季度塵埃落定，市場呈現的卻是“宏觀敘事強震盪、微觀創新深蟄伏”的鮮明圖景。

全球宏觀經濟成爲主導市場節奏的核心變量，美聯儲在通脹反覆與衰退風險間艱難權衡，3 月意外炒作的衰退降息預期雖短暫提振風險偏好，卻未能抵消美股估值泡沫破裂引發的流動性恐慌；而特朗普政府兌現競選承諾，推動了比特幣國家戰略儲備和數字資產戰略儲備、以及落實《數字資產監管明確法案》，爲行業釋放結構性利好，但政策紅利與 SEC 執法寬鬆的並行，亦加劇市場對“合規化轉型成本”的爭議。

比特幣在 1 月再次突破 10 萬美元歷史高位後遭遇 30% 深度回調，暴露市場資金對“減半敘事”的階段性獲利了結；山寨幣市場整體表現平淡，但 RWA 和用戶入口等資金和用戶增量的產品誕生和交付，仍爲行業注入底層創新動能。值得關注的是，Binance 等 CEX 加速佈局 DEX 生態，通過鏈上流動性聚合與賬戶抽象技術，推動用戶無縫接入 DeFi 等 dApps 場景，並且首次允許 CEX 用戶直接在賬戶內交易買賣 DEX 資產，這一“中心化與去中心化融合”的範式遷移，或將成爲下一週期增長和破局的關鍵支點。

宏觀經濟環境及影響

2025 年第一季度，美國宏觀經濟環境對加密貨幣市場產生了深遠而複雜的影響。對於加密貨幣市場而言，從 ETF 通過 BTC 現貨開始，整個加密市場與美股的正相關性愈發增強，納指的走勢在一定程度上直接決定了加密貨幣市場的走向。雖然早年 BTC 被冠以“數字黃金”的稱號，但加密貨幣目前更偏向於風險資產，而非避險資產，受到市場流動性的影響更大，ArkStream 未來也將持續關注宏觀經濟的趨勢變化。

宏觀經濟的核心在於通脹與經濟強弱之間的平衡，市場交易的是對未來的預期：如果通脹過高或經濟過於強勁，美聯儲將傾向於推遲降息，這對資本市場不利；反之，如果經濟表現過於弱勢，則可能引發衰退風險，同樣不利於市場信心和資本流動。因此，宏觀經濟需要在強勢與弱勢之間找到一個微妙的平衡點，才能爲資本市場提供有利的環境。DOGE 部門大量裁撤政府機構工作人員，直接造成了失業率的上升。與此同時，特朗普的關稅政策通過直接推高受影響商品的價格以及相關服務行業的成本，加劇了通脹壓力，並使得美國經濟產生衰退的可能。

這一系列的政策使得市場不穩定因素增加，導致資本市場波動性增大。考慮到 2024Q4 季度大選行情帶來的高額漲幅和短期內市場潛在巨大波動造成的回撤風險，ArkStream Capital 在 2025Q1 季度收縮了投資計劃，把更多的時間精力放在了 OTC 策略的業務探索和渠道拓展上。

然而，考慮到此類政策可能並非單純的經濟調控手段，而是特朗普政府旨在增加與其他國家政治談判的籌碼，亦或者刻意製造混亂以達成特殊的政治經濟目的，即通過製造經濟衰退的跡象來倒逼美聯儲快速進行緊急防禦性降息，從而在緩解美國國家債務問題和刺激經濟增長和資本市場表現取得雙贏，我們仍然看好後續加密貨幣市場的表現。

在第一季度，加密貨幣市場對宏觀經濟數據的反應體現出高度的敏感性。以下是對 1 月、2 月和 3 月市場表現的逐月分析。

1 月份，美國宏觀經濟數據整體強勁，但市場反應相對平穩。1 月 10 日，12 月季調後非農就業人口數據公佈，預期值爲 16 萬，實際值爲 25.6 萬，大幅超出市場預測；同日公佈的 12 月失業率爲 4.1%，低於預期的 4.2%，進一步印證了經濟的強勁表現。1 月 14 日，12 月 PPI 年率公佈爲 3.3%，略低於預期的 3.4%，被視爲短期內通脹壓力有所緩解的信號。

然而，1 月 15 日公佈的 12 月未季調 CPI 年率爲 2.9%，符合預期，但較上月增長 0.2%，開始引發市場對通脹抬頭和降息延遲的擔憂。1 月 31 日，12 月核心 PCE 數據爲 2.8%，符合預期，未對市場預期產生顯著擾動。整體來看，1 月份的數據未能對加密貨幣市場造成明顯波動，就業市場的強勁和通脹數據的平穩使得 BTC 等資產價格保持相對穩定。

進入 2 月份，加密貨幣市場因宏觀經濟數據與預期之間的偏差而出現劇烈波動。2 月 7 日，1 月季調後非農就業人口數據公佈爲 14.3 萬，低於預期的 17 萬；同日公佈的 1 月失業率爲 4.0%，低於預期的 4.1%，就業市場表現不明朗，短期內加劇了市場的不確定性。2 月 12 日，1 月未季調 CPI 年率公佈爲 3.0%，高於預期的 2.9%，通脹持續上行且超出預期，導致市場對降息的信心降至冰點。交易員普遍押注年內降息可能僅在 12 月發生一次，這對市場情緒造成巨大打擊，BTC 在數據公佈後 15 分鐘內下跌 2500 點，跌幅達 2.66%。

次日，1 月 PPI 年率公佈爲 3.5%，高於預期的 3.2%，進一步加劇了市場對降息預期下調的擔憂。這被視爲買盤力量減弱的導火索，隨後的半個月內，BTC 下跌約 20%，跌幅達到 20000 點。直到 2 月 28 日，1 月核心 PCE 物價指數公佈爲 2.6%，低於預期，市場才得以企穩並形成底部。值得注意的是，PPI 數據中金融和醫療服務部分的疲軟表現已爲 PCE 的回落提供了前期信號。

3 月份，宏觀經濟數據整體改善，市場情緒有所回暖，但核心 PCE 的超預期表現再次引發波動。3 月 7 日，2 月季調後非農就業人口數據公佈爲 15.1 萬，略低於預期的 16 萬；同日公佈的 2 月失業率爲 4.1%，高於預期的 4.0%，顯示就業市場略有疲軟。3 月 12 日，2 月未季調 CPI 年率公佈爲 2.8%，低於預期的 2.9%；3 月 13 日，2 月 PPI 年率公佈爲 3.2%，略低於預期的 3.3%。

這一系列數據表明經濟在穩健的基礎上運行，通脹壓力有所緩解，降息進程有望加速。受此影響，加密貨幣市場在隨後的 10 天內出現了一波短暫反彈。然而，3 月 28 日公佈的 2 月 PCE 物價指數年率爲 2.5%，符合預期，但核心 PCE 年率爲 2.8%，高於預期的 2.7%。在數據公佈前 10 小時，市場因對核心 PCE 超預期的擔憂而出現明顯下跌，顯示出對通脹數據的持續敏感性。

綜上所述，2025 年第一季度，美國宏觀經濟數據對加密貨幣市場的影響顯著且多變。1 月份經濟強勁但市場反應平淡，2 月份通脹超預期導致降息預期驟降，BTC 大幅下跌，3 月份經濟數據改善帶動短暫反彈，但核心 PCE 超預期再次引發回落。特朗普的關稅政策通過加劇通脹壓力，增加了市場的不確定性，可能成爲倒逼美聯儲調整政策的重要因素。展望未來，加密貨幣市場的走勢仍將高度依賴宏觀經濟數據和美聯儲的政策動向，投資者需密切關注通脹和就業數據的動態，以準確把握市場趨勢。

特朗普政府的加密貨幣政策及影響

特朗普於 2025 年 3 月簽署行政命令，要求建立戰略比特幣儲備，資金主要來自刑事或民事罰沒的約 20 萬枚比特幣（價值約 180 億美元），並禁止政府出售儲備中的比特幣。此舉旨在將比特幣提升爲“主權儲備資產”，增強其合法性和流動性，同時推動美國在數字資產領域的領導地位。雖然在短期內比特幣價格飆升超 8%，市場信心增強，但隨後市場認爲儲備僅依賴罰沒資產且無新增購買計劃，價格迅速回落。

長期來看，此舉可能引發其他國家效仿，推動比特幣成爲國際儲備資產。另外，一系列非比特幣數字資產同樣有納入數字資產儲備庫的可能性。如此一來，標誌着加密貨幣從邊緣化資產向國家戰略工具的轉型。儘管短期內市場反應受挫，但其長期影響可能重塑全球金融體系：一方面推動比特幣成爲主流儲備資產，另一方面加劇主權國家在數字金融領域的競爭。

在監管方面，特朗普上任後推動解僱 SEC 主席 Gary Gensler，併成立加密資產工作組，明確證券與非證券類代幣的劃分標準，終止對 Coinbase 等企業的訴訟。此外，廢除了爭議性的會計準則 SAB 121，減輕企業財務負擔。監管環境顯著寬鬆，機構投資者加速入場；傳統金融機構如銀行獲准開展加密託管業務，推動行業合規化進程。這一系列的監管政策通過鬆綁規則、重構框架與推動立法，改變了美國加密與金融行業的生態。短期看，政策紅利可能加速技術創新與資本流入；但長期需警惕系統性風險與全球監管博弈的複雜性。未來，政策落地效果將取決於司法挑戰、經濟週期及政治博弈的多重變量。

在穩定幣發展方面，特朗普政府爲穩定幣建立聯邦監管框架，允許穩定幣發行機構接入美聯儲支付系統，並明確禁止美聯儲發行央行數字貨幣（CBDC），以維護私人加密貨幣的創新空間。穩定幣在跨境支付中的應用加速，美元國際化路徑拓展；私人穩定幣市場份額擴大，與傳統金融體系融合加深。

在關稅政策方面，2025 年 2 月，特朗普簽署了《互惠貿易和關稅備忘錄》，要求美國各貿易伙伴的關稅稅率與美國一致，並對實行增值稅制度的國家加徵關稅。這一備忘錄是美國貿易政策調整的框架性文件，旨在減少美國的貿易逆差，解決貿易不平等和不平衡問題。隨後，加拿大、墨西哥、歐盟等迅速採取反制措施，導致全球關稅壁壘首次出現螺旋式上升。2025 年 4 月 2 日，特朗普簽署了對等關稅的行政命令，進一步細化和落實 2 月備忘錄中的政策方向。該命令以減少美國的貿易逆差、促進製造業迴流、保護美國的經濟和國家安全爲目的，要求對與美國貿易逆差最大的國家徵收更高的對等關稅。這一舉措引發了主要受影響國家的迅速反制，特別是中國第一時間採取了相應的反制措施，導致雙方的經濟貿易關係正式進入嚴重分歧和摩擦階段。

在這樣的關稅政策影響下，全球貿易成本必然增加，國際貿易規模可能縮減。生產成本大幅上升，供應鏈重構加速，企業投資意願下降。最關鍵的是，美國將不得不面臨輸入性通脹的壓力。美聯儲的貨幣政策陷入兩難境地，降息預期被推遲。關稅政策還迫使企業將生產轉移至墨西哥等拉美國家，但美國本土的基礎設施和勞動力短缺問題阻礙了製造業的迴流。汽車、電子產品等依賴全球供應鏈的行業受到重創，跨國公司盈利壓力增大，美股科技巨頭股價出現回調。

新興市場在承接產業鏈轉移方面面臨挑戰，短期內難以完全彌補美國的需求缺口。關稅戰還削弱了美元作爲國際貿易結算貨幣的信任度，導致十年期國債價格下滑，相應收益率上升。這背後也有特朗普政府計劃降低債務支出和借貸成本的考量，部分國家因此開始探索去美元化的路徑。金融市場方面，全球金融市場，包括美股、A 股、日經等普遍大幅下跌，市場流動性面臨巨大壓力。

特朗普的加密貨幣政策通過監管鬆綁和戰略儲備，短期內提振了市場信心並吸引資本流入，但長期需警惕算力集中化與政策反覆風險。而關稅政策雖以“美國優先”爲名，卻導致全球貿易體系碎片化，推高通脹並加劇經濟衰退預期，迫使資金從風險資產流向黃金等避險資產。這兩大政策共同凸顯了美國在數字經濟與實體經濟轉型中的矛盾與博弈。

特朗普家族支持的 DeFi 項目 World Liberty Financial（WLFI）自 2024 年推出以來，憑藉其政治背景和資本運作，對加密貨幣行業產生了多維度影響。WLFI 被視爲特朗普政府加密友好政策的“風向標”，其資產配置和戰略合作被市場解讀爲“總統精選組合”，吸引投資者跟風佈局，短期可能加劇市場對“政治敘事”的依賴，推動特定代幣的價格波動，長期需警惕政策反覆性風險。同時，WLFI 於 2025 年 3 月推出的美元穩定幣 USD1，強調合規性和機構級託管，若成功滲透跨境支付和 DeFi 場景，可能削弱現有穩定幣的市場份額，同時推動美元數字化進程，鞏固美國在全球金融體系中的主導地位。

此外，WLFI 的運作受益於特朗普政府的政策調整，爲類似項目提供了合規模板，降低行業合規門檻，吸引傳統金融機構參與加密業務，但可能因監管套利導致市場泡沫。

在長期戰略價值方面，WLFI 重倉各種加密貨幣，例如 BTC、ETH、AAVE、ONDO 和 ENA 等，由此與特朗普政府推動的“戰略加密儲備”政策形成呼應，這種佈局可能引導更多資本關注加密貨幣資產，從而推動數字資產儲備成爲下一週期核心敘事。同時，WLFI 的運作模式爲其他項目提供了“政商聯動”的參考案例，未來可能出現更多依託政治勢力的加密項目，但需平衡合規性與去中心化原則。

綜上所述，WLFI 對加密貨幣行業的影響具有雙刃劍效應，一方面通過政治賦能加速合規化進程，推動 DeFi 與機構資本融合，並探索美元穩定幣的全球化應用；另一方面，依賴政策紅利可能導致市場泡沫，利益分配不透明可能引發信任危機，項目執行不力或成行業負面案例。未來需重點關注 WLFI 的產品落地進展、USD1 的市場接受度，以及特朗普政府政策連貫性對其的支撐作用。

CEX 和 DEX 的連通融合

交易平臺和 Web3 錢包作爲進入加密世界的重要流量入口，用戶常在主流交易平臺先使用法幣完成資產充值，並進行加密貨幣的交易、借貸、理財等金融活動，或藉助各公鏈的 Web3 錢包與各類 dApps 交互。過去，二者界限分明。因 Web3 錢包使用門檻與教育成本較高，普通用戶多從交易平臺開啓 Web3 之旅，且中心化交易平臺則通過比去中心化 dApps 更成熟更流通的服務來留存用戶。尤其進入 2025 年，交易平臺業務相較上一週期更加成熟，如 Binance 在 2024 年宣佈用戶數達 2 億，相比於上個週期，增加了一倍。反觀 Web3 原生 On Chain 用戶，受多種因素限制，鏈上日活僅爲中心化交易平臺的約 10%。

自 2023 年起，交易平臺憑藉自身交易平臺錢包資產管理的積累和沉澱，進軍 Web3 Wallet 產品市場。其中，OKX Wallet 在產品層面吸引衆多用戶，憑藉卓越的產品體驗，如資產管理、鏈上交互和交易優化等方面的表現，成功籠絡大量用戶。CEX 利用自身在交易平臺 Wallet 模塊的優勢，比如自建不同公鏈 RPC 等，打造更爲完善和優秀的錢包產品，實現了對用戶的吸引和留存。然而，OKX Wallet 本質上與傳統 Web3 Wallet 並無顯著差異，僅是一個更優質、更便捷的多鏈 Wallet，並沒有打破原生 Web3 Wallet 的使用門檻。

Binance Web3 Wallet 與交易平臺賬戶緊密綁定，初期便支持站內資產與 Web3 錢包之間的快速接收和發送，降低用戶使用 Web3 錢包時的安全顧慮，從交易平臺層面提供保障。同時，Binance Web3 聯合生態內主流 DEX 推出多期面向普通用戶的 IDO，吸引更多站內用戶參與並學習鏈上知識。此外，其最新錢包功能允許站內用戶直接購買 Alpha 系列鏈上資產，實現從 CEX 內部直接購買鏈上資產的功能，徹底打破 CEX 與 DEX 之間的傳統邊界。

數據來源：Dune，https://dune.com/lz_web3/wallet-war

與主流 CEX 主導的 Web3 Wallet 不同，原生加密項目方在 Wallet 領域能夠專注於鏈上用戶實際且緊迫的需求。Particle Network 憑藉其在 MPC 和賬戶抽象技術方面的多年積累，抓住多鏈交易催生的統一賬戶需求，推出了 UniversalX。該產品融合了錢包和交易平臺，切實解決了不同鏈資產轉移和交易的難題，幫助用戶在多鏈環境中實現資產的便捷管理和高效交易。憑藉這一創新產品，Particle Network 獲得了市場的良好口碑和廣泛認可。

數據來源：Dune

CEX 與 DEX 的融合不僅是技術層面的創新，更是加密貨幣市場從“對立割裂”走向“協同共生”的里程碑。這種變革在提升效率和包容性的同時，也催生了監管、安全和治理的新挑戰。未來，誰能更好地平衡中心化效率與去中心化的資產安全性和自主性，誰就能主導下一代金融基礎設施的演進方向。

項目投資

SOON

項目介紹

Soon 通過去除投票治理機制、提升 dApps 效率、集成數據可用層以及引入欺詐證明機制，重新解構並推出了自研的 Solana 虛擬機——Soon SVM，爲比特幣、以太坊等主流區塊鏈提供高效且高性能的擴展解決方案。在此基礎上，Soon 推出了 InterSOON，以支持不同鏈之間的互操作性，並整合了 Jump 的高性能 Solana 客戶端 Firedance。Soon 將基於 SVM 框架推出自身的 SVM 網絡 SOON，並將其部署到比特幣、以太坊、TON 和 BSC 等多條公鏈上。通過 InterSOON 在內部提供流動性池和互操作功能，Soon 實現了不同區塊鏈之間的資產和數據無縫轉移。

爲什麼投資 Soon

在區塊鏈生態蓬勃發展的當下，對高性能的追求始終是推動技術革新的核心動力之一。現有的欺詐證明式 Rollup 二層解決方案，巧妙地將執行層與數據可用層分離，不同組件可以各司其職，爲提升整體性能奠定了堅實基礎。隨着 EigenDA、Celestia 等 DA 技術的日益成熟，一個高性能的執行層顯得尤爲關鍵。在衆多探索高性能執行層的項目中，Monad、MegaETH 等聚焦於高性能 EVM 的研發，Movement 則藉助 MoveVM 實現突破。而對承載着龐大鏈上日活與交易量的 Solana 而言，其 SVM 同樣是極爲成功的執行層選擇。

然而，原生 SVM 之前存在一些侷限性，如不支持 DA 集成，效率相對較低，且無法兼容欺詐證明，這使其難以直接作爲執行層使用。Soon 精準洞察到這一痛點，通過研發 Decoupled SVM，成功爲 SVM 增加欺詐證明支持，實現高效 DA 集成，同時優化 Merkle 技術，大幅提升安全性、可擴展性，並與以太坊的 MPT（Merkle Patricia Trie）保持一致。這體現了 Soon 在技術層面的深厚實力，也使其在高性能區塊鏈賽道中佔據一席之地，並且，爲 Solana 生態乃至整個區塊鏈行業帶來新的技術可能性與應用場景拓展。

回顧過去多週期的區塊鏈發展歷程，Solana 憑藉其頑強的生命力，已經構建起一個龐大且強大的生態系統。充裕的鏈上資金和衆多活躍的用戶，爲 Solana 的持續發展提供了堅實基礎。而 SVM 作爲 Solana 的關鍵組件，不僅是其技術架構的核心，更是 Solana 生態的象徵。

Soon 項目依託 SVM，能夠爲其他公鏈提供擴展支持，盤活更多的鏈上資金，吸引優秀的 Solana 生態項目前來構建。對於開發者而言，Soon 提供的高性能 SVM 執行層與成熟的 DA 集成方案，將大幅降低開發難度，提升開發效率，使其能夠更專注於創新應用的開發，從而進一步豐富 SVM 生態，推動整個區塊鏈行業向前發展。

Soon 團隊的研發速度令人矚目，從項目啓動到取得階段性成果，僅用了短短六個月時間。在這期間，他們不僅成功推出了 SOON Devnet、Testnet，還順利上線了 Mainnet 和 svmBNB，這一系列快速且紮實的進展充分展現了團隊卓越的研發能力。此外，Soon 的 Co-builders Round 吸引了衆多知名項目創始人蔘與，例如 Solana Labs 的聯創 Anatoly Yakovenko，Celestia 的聯創 Mustafa AI-Bassam 等，這不僅是對 Soon 技術方案的高度認可，更是對其未來發展的有力背書。

Soon 秉持以社區爲主的代幣經濟理念，將社區至上貫穿於項目發展始終。這種理念將 Soon 代幣與用戶社區進行深度綁定，讓社區的力量與訴求和項目的增長形成合力。在區塊鏈行業，社區是項目最寶貴的資產之一，一個活躍且忠誠的社區能夠爲項目帶來持續的關注度、資金支持以及寶貴的反饋建議當社區成員積極參與項目治理、生態建設等活動時，他們的努力將影響項目的走向與價值。

對 Soon 的戰略投資，是 ArkStream Capital 在 Solana 生態及 SVM 領域戰略佈局中的關鍵一步。ArkStream Capital 認爲，Solana 及其 SVM 生態的繁榮是區塊鏈行業不可忽視的趨勢之一。ArkStream Capital 期待與 Soon 的緊密合作，共同推動區塊鏈技術的持續創新與發展，助力 SVM 生態走向更加繁榮的未來。

研究報告

ArkStream Capital：Particle 背後的 4 次戰略升級：https://mp.weixin.qq.com/s/X5GbpL_yOsnAYtAT9PC6Bw

ArkStream Capital：加密破局之年，迎接狂歡 2025：https://mp.weixin.qq.com/s/BSU6CeTZB_dXgvCGX9WbPw

主辦和出席活動

線下活動

主辦了【香港 Consensus】The AI Agent Evolution：https://mp.weixin.qq.com/s/lSw-4YJqTxYXitIY2C6AXg

作爲評委參加了 Aptos 旗下 Movemaker 社區主辦的【Hacker House Demo Day】：https://x.com/MovemakerCN/status/1903080919780692029

與 Spartan、Galaxy、Maelstrom、Reciprocal 等基金共同探討 VC 未來

線上活動

作爲嘉賓參加 SOON 的 AMA 【開啓社區優先與公平發放的新時代】：https://x.com/soon_svm/status/1879911091456901512

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